水井坊(600779)2022年度股东大会点评：控货纾压，蓄力新财年

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 白酒 2023 年 06 月 19 日 水井坊（600779）2022 年度股东大会点评 强推 （维持） 控货纾压，蓄力新财年 目标价：80 元 当前价：64.75 元 事项：  近日我们参加了水井坊 2022 年度股东大会，会上公司就市场普遍关注的战略方向、品牌计划、产品动销、区域表现等问题进行解答。核心反馈如下： 评论：  主品坚持高端升级，天号陈贡献增量。公司主品坚持向高端升级。典藏通过高端销售公司，布局核心高端消费群体，拟推出高端文创单品，提升品牌价值；井台焕新后短期面临阵痛，当下构建区域联盟体稳定渠道，并加速新品推广，逐步突破核心市场圈层和团购壁垒，拔高产品整体价值中枢。臻酿八号开瓶率稳健更显韧性，跟随宴席修复，周转加快。新品天号陈性价比凸显，卡位大众消费升级价格带，加速向八大核心市场铺市，贡献额外业绩增量。  核心市场持续聚焦，新兴市场寻求弹性。公司聚焦八大核心市场，加大费投力度，并进一步精选 20 城市重点发力，提升经销商质量，注重团购质量及消费者培育。其中河北、山东持续突破，江苏、浙江二季度低基数下同增较好，河南、湖南、四川控制发货力度，持续消化库存，稳定渠道价值链，增速弱于其它核心市场。新兴市场选择性投入，费投向潜在增量市场倾斜，通过八号会战等活动，寻求弹性增长。公司会上表示，内蒙市场突破较大，次高端市占率或超 20%，安徽市场团购增长迅猛，贡献弹性，湖北/福建亦积极寻求增量。  渠道价值链持续修复，消费者培育赋能动销。公司渠道健康度持续提升，库存包袱逐步理清。一是公司持续控制发货，并调整经销条款，主动为渠道纾压。渠道反馈公司调整二季度增长目标，不以压货为目的，保障公司经营新财年渠道健康度。二是加强费用投放力度与精准度，持续开展辅助动销活动。增加宴席场景费投力度，会上表示公司宴席场次提升 40%以上，并加强扫码红包、赠酒等力度，通过 BC 联动提升开瓶率，辅助终端提升动销。三是积极策划高价值体验式营销，如开设美学馆、体验馆等，强化消费者培育。  上半年稳定价值链，下半年力求增长。消费弱复苏背景下，公司上半年调减目标，主动控货，库存持续消化，二季度淡季叠加低基数影响下，预计或可恢复正增长。当下渠道压力减轻，新财年开门红仍可期待，叠加后续中秋、国庆旺季催化，下半年经营或可更加从容。具体看，下半年宴席场景持续修复，叠加八号会战等活动布局薄弱市场，臻酿八号周转及开瓶率有望提升，支撑核心增长，天号陈性价比凸显，新品持续铺货，亦可缓解部分增长压力，若商务场景修复，新井台或可贡献额外增量，下半年有望实现双位数增长。  投资建议：持续消化库存，优化渠道价值链，新财年经营有望好转，维持“强推”评级。公司二季度延续控货思路，库存已回归健康水平，新财年或可更加从容，伴随中秋、国庆旺季催化，下半年有望迎来双位数增长，后续新管理层上任后，或有改革动作落地，有望实现内外部共振。我们维持 23-25 年 EPS为 2.67/3.39/4.24 元，维持目标价 80 元，维持“强推”评级。  风险提示：经济复苏不及预期，次高端竞争加剧，公司调整措施不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 4,673 4,913 6,089 7,437 同比增速(%) 0.9% 5.1% 23.9% 22.1% 归母净利润(百万) 1,216 1,305 1,657 2,072 同比增速(%) 1.4% 7.3% 27.0% 25.0% 每股盈利(元) 2.49 2.67 3.39 4.24 市盈率(倍) 26 24 19 15 市净率(倍) 9.1 7.2 5.6 4.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 6 月 16 日收盘价 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 48,836.14 已上市流通股(万股) 48,836.14 总市值(亿元) 316.21 流通市值(亿元) 316.21 资产负债率(%) 47.50 每股净资产(元) 7.42 12 个月内最高/最低价 92.79/55.38 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《水井坊（600779）2022 年报及 2023 年一季报点评：压力释放，逐季改善》 2023-05-03 《水井坊（600779）跟踪分析报告：压力逐步释放，预期低点布局》 2023-04-20 《水井坊（600779）2021 年报及 2022 年一季报点评：理性降速蓄力，高端布局坚定》 2022-04-25 -35%-21%-7%8%22/0622/0822/1123/0123/0423/062022-06-17~2023-06-16水井坊沪深300华创证券研究所 水井坊（600779）2022 年度股东大会点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 水井坊分季度拆分表（百万元，%） 资料来源：Wind，华创证券 图表 2 水井坊 PE Band 图表 3 水井坊 PB Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 020406080100120140160收盘价50.1X43.1X36.1X29.1X22.0X020406080100120140160180收盘价21.7X18.1X14.5X10.9X7.3X 水井坊（600779）2022 年度股东大会点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,912 2,120 3,547 5,564 营业总收入 4,673 4,913 6,089 7,437 应收票据 0 0 0 0 营业成本 725 747 908 1,087 应收账款 3 26 24 19 税金及附加 735 773 958 1,170 预付账款 16 41 57 70 销售费用