新能源发电设备行业深度研究：风电塔筒，布局双海，盈利可期

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 国内风电行业步入成长期，装机稳步增长。随 2020 年国内风电抢装潮结束，2021 年陆风进入平价时代，风电行业由周期性走向成长性。根据现有招标水平以及“十四五”风电规划，在中性预期下，我们预计 2023-2025 年国内风电装机分别为 80/88/100GW，年复合增速为 12%，其中海风装机分别为 10/15/18GW，年复合增速为 34%。 海外海风需求多点开花。1）欧洲海风市场迎爆发：据欧洲各国政府海风规划以及第三方机构预测，2021-2026、2026-2030、2030-2050 欧洲平均年海风新增装机为 5.8GW、25.3GW、14.6GW；2）美国重启海风计划。预计 2021-2027、2027-2030、2030-2050 美国平均年海风新增装机为 1.9GW、6.2GW、4.0GW。 大型化叠加深远海趋势下，海塔持稳，桩基小幅通胀。我们根据现有风电项目不完全统计，大型化下陆上塔筒单位用量将被摊薄；海上风电塔筒单位用量较为稳定，维持在 7 万吨/GW 左右；在同样水深的条件下，大型化虽会对桩基单位需求造成一定程度的摊薄，但随着深远海项目的推进，桩基单位需求用量随水深上升。因此我们预计在深远海化下，未来桩基单兆瓦需求小幅提升。因此，我们预计到 2025 年塔筒及桩基市场规模约为 786 亿元，2023-2025 年年复合增速达 17%。 受益于企业产能扩张，行业集中度呈上升趋势。由于陆上运输成本及运输限制，陆上塔筒通常以 500km 为半径进行产能布局，大兆瓦海上塔筒生产基地需临近码头。受益于头部企业产能扩张，行业集中度提升，据我们测算， 2022年行业 CR5 已从 2019 年的 29%增长至约 50%。根据《十四五规划和 2035 年远景目标纲要》，“十四五”期间重点建设的九大清洁能源基地和五大海上风电基地集中在三北及东南沿海地区，当前头部企业已在各大基地旁提前布局。预计未来随项目集中度的提升，行业集中度有望进一步提升。根据各公司公告，我们预计到 2023-2024 年，五家塔筒上市公司总陆风产能分别为 236/270 万吨，总海风产能分别为 451/661 万吨。 塔筒企业积极推进双海战略。1）海上：天顺已布局江苏、广东两地海上产能，未来将布局福建；大金已布局山东、广东、辽宁三地海上产能，未来将布局河北；泰胜已布局江苏海上产能，未来将布局广东；海力已布局江苏、山东两地海上产能，未来将布局海南；天能重工已布局江苏、广东、山东、辽宁四地海上产能；2）海外：受益于国内外钢板价差大，国内塔筒企业出口成本优势突出。目前天顺风能、大金重工、泰胜风能已有一定陆塔出口占比。天顺风能已在德国建厂，预计 2023 年将释放产能；大金重工宣布将积极布局欧洲、东南亚、美洲等海外基地。 投资建议 国内风电行业步入成长期，海外海风需求多点开花。我们推荐海力风电（国内海风塔桩龙头）、泰胜风能（陆塔出口龙头）、天顺风能（率先布局海外基地）、大金重工（单桩出口领先者）、天能重工（国资入股，成本有望改善）。 风险提示 扩产不及预期，疫情反复，政策变化，大宗商品价格波动。 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、 风电行业：国内风电装机由周期步入成长，海外海风需求高规划 ................................... 4 1.1 能源转型推动需求高增，国内风电装机由周期步入成长 ......................................... 4 1.2 海外海风需求多点开花 ..................................................................... 5 二、 深远海化，塔筒桩基市场空间广阔 ............................................................. 6 2.1 塔筒、桩基是风电设备的支撑基础 ........................................................... 6 2.2 大型化下，陆塔通缩；深远海化下，海塔持稳，桩基小幅通胀 ................................... 7 2.3 2025 年塔筒桩基国内市场规模达 786 亿元 .................................................... 9 2.4 原材料价格波动可向下游传导 ............................................................... 9 2.5 大型化下，柔塔、混塔、分片式应用占比增加；深远海化下，导管架、漂浮式是应用趋势 .......... 10 三、 行业集中度提升，头部企业加速布局产能 ...................................................... 11 四、 立足陆上，塔筒企业加速双海战略部署 ........................................................ 13 4.1 立足传统塔架业务，塔筒企业布局价值链延伸 ................................................ 13 4.2 抓住行业发展机遇，塔筒企业积极推进两海战略 .............................................. 16 五、 投资建议 .................................................................................. 18 5.1 海力风电 ................................................................................ 18 5.2 泰胜风能 ................................................................................ 18 5.3 天顺风能 ................................................................................ 18 5.4 大金重工 ................................................................................ 18 5.5 天能重工 ................................................................................ 18 六、 风险提示 ........................................................