广发宏观：财政收入偏弱凸显稳增长必要

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2023 年 6 月 16 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 财政收入偏弱凸显稳增长必要 [Table_Author] 分析师： 吴棋滢 SAC 执证号：S0260519080003 SFC CE.no: BQN213 021-38003588 wuqiying@gf.com.cn [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 5 月公共财政收入单月同比为 32.7%（前值 70.0%）；扣除去年留抵退税政策带来的低基数因素后，可比口径下财政收入同比为-4.7%（前值 4.8%）。5 月收入进度也明显放缓，低于 2003-2021 年的历史平均水平，仅略高于去年同期。5 月财政数据部分反映的是 4 月经济表现，财政收入下行也与 4 月工业、投资等经济分项均环比走弱相吻合。往后看，5 月经济数据已初现一定筑底特征；但经济中枢仍然偏低，仍待新一轮稳增长政策的进一步驱动。6 月 16 日国务院常务会议1明确指出“具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应”，逆周期政策有望逐步落地。 5 月一般公共预算收入同比 32.7%（前值 70.0%）。剔除去年留抵退税政策因素带来的低基数因素后，可比口径下 5 月一般公共预算同比约为-4.7%（前值 4.8%）。 5 月一般公共预算收入占比 7.6%，这一占比进度明显低于 2003-2021 年的历史平均水平 9.6%，仅高于因大规模留抵退税带来收入下滑的去年同期。在 5 月收入放缓的拖累下，1-5 月一般公共预算收入进度录得 45.9%，与近年同期基本持平（1-4 月收入进度高于近年来除了 2021 年外的其它年份）。 分项来看，5 月税收收入同比 42.0%（前值 89.2%），剔除留抵退税因素后的可比口径同比-4.3%（前值 6.8%）；非税收入同比-7.8%（前值-9.7%）。除受经济影响的税收收入外，非税收入尽管降幅较前期小幅收窄，但依然处于负增区间，这与我们前期报告中提到的 2023 年财政收入中非税收入难以维系高增一致。 ⚫ 税收收入是观察经济分项的微观视角。四大税种中仅国内增值税保持回升态势，一则去年同期增值税同比即便扣除留抵退税因素后依然较低，二则也与去年以来的缓税政策有关。其它三项主要税种同比增速均呈不同程度的下行趋势，企业所得税同比继续下行 11.7 个百分点至-17.4%，拉低财政收入增幅 8.5 个百分点，是本次财政收入的最大下拉力；国内消费税、个人所得税同比也分别下行 9.2、5.6 个百分点至-6.2%、3.1%。而进出口环节相关税种、地产与土地相关税种、车辆购置税、印花税等其他税收分项同比增速大部分也都呈现出了不同程度的下行趋势，仅出口退税、关税降幅有所收窄，反映了前期工业部门、地产、汽车消费等多条线均有不同程度放缓。 5 月国内增值税同比 482.2%（前值 508.1%），扣除留抵退税政策因素后，可比口径下国内增值税同比 9.4%，较前值的 4.7%进一步回升。可见 5 月税收收入的下滑并非来自增值税收入。 当然，5 月国内增值税收入同比的回升一方面来自 2022 年的缓税政策2到期，另一方面也与去年同期受疫情扰 1 https://www.gov.cn/govweb/yaowen/liebiao/202306/content_6886887.htm 2 http://www.chinatax.gov.cn/chinatax/n810341/n810760/c5181408/content.html 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 动增值税基数本就偏低有关（国内增值税收入扣除留抵退税政策因素后，2022 年 5 月可比口径下同比增速-14.8%，较 2022 年 4 月可比口径下的同比增速-3.8%明显下行）。 四大主要税种除国内增值税外，其它三项税收同比均较前期有所放缓。国内消费税同比-6.2%（前值 3.0%），拉低财政收入增幅 0.6 个百分点、企业所得税同比-17.4%（前值-5.7%），拉低财政收入增幅 8.5 个百分点、个人所得税同比 3.1%（前值 8.6%）。 其它税种也不外如是。进出口环节税种中，出口退税、关税降幅有所收窄，而反映内需的进口环节征税降幅则略有扩大。5 月进口货物增值税、消费税同比-4.9%（前值-4.2%）、外贸企业出口退税同比-25.0%（前值-34.1%）、关税同比-3.2%（前值-6.0%）。 地产与土地相关税种中，房产税同比-40.7%（前值 17.4%）、契税同比 20.8%（前值 25.0%）、土地增值税同比-18.0%（前值 3.2%）、城镇土地使用税同比-41.7%（前值 1.0%）、耕地占用税同比-23.7%（前值-29.9%）。五项税种合并后，5 月同比增速为-16.9%（前值 10.7%）。 车辆购置税同比 21.7%（前值 39.2%）。需要注意的是，5 月经济数据中的汽车消费数据较前期回升较为明显，或将体现在 6 月的财政数据表现中。 印花税同比-17.6%（前值 69.7%），其中证券交易印花税同比 7.4%（前值 15.8%）。 ⚫ 收入掣肘的背景下，5 月支出表现中性偏弱。5 月公共财政支出同比 1.5%（前值 6.7%）；支出占比 6.7%，为近年同期的最低水平，2015 年以来 5 月支出占比平均水平约为 7.6%。分项结构来看，支出增速较高的有社保就业、科技、教育、城乡社区，增速较低的有交通运输（包含高基数因素）、农林水、环保、文旅体育传媒。今年以来支出结构越发呈现民生类支出占比偏高、基建类支出占比偏低的现象，即过去两年卫生健康类支出的分流效应今年下降，但社保就业的分流效应上升。这对应着狭义财政积极承担了稳民生、稳就业的功能；而这意味着，它在基建支出等方面的增长功能会阶段性有所减弱，需要广义财政做一个承接。 受 5 月收入表现制约，5 月支出扩张力度不及前期，今年开年以来的财政前置特征有所减弱。5 月一般公共预算支出同比 1.5%（前值 6.7%）；1-5 月支出进度 38.1%，高于 2020-2022 年，低于 2017-2019 年。 分项来看，5 月支出增速由高到低分别是：社保就业（8.1%），拉高 5 月财政支出增幅 1.1 个百分点、科技（7.2%）、教育（6.4%），拉高 5 月财政支出增幅 1.0 个百分点、城乡社区（5.5%）、债务付息（2.0%）、卫生健康（1.0%）、文旅体育传媒（-8.3%）、环保（-8.8 %）、农林水（-9.7%）、交通运输（-34.0%，高基数因素）。 其中，基建三项（交通运输、农林水、城乡社区）合并后同比增速-10.7%，较 4 月的 2.2%