纺织服装行业景气度跟踪第六期：夏季销售势头良好，国产品牌持续推新

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 49 页起的免责条款和声明 夏季销售势头良好，国产品牌持续推新 纺织服装行业景气度跟踪第六期｜2023.6.16 中信证券研究部 核心观点 冯重光 纺织服装行业首席分析师 S1010519040006 郑一鸣 纺织服装行业联席首席分析师 S1010519120002 郑逸坤 纺织服装分析师 S1010522060001 各品牌正式进入夏季销售期，客流与销售持续复苏。一方面，李宁、安踏、特步、361 度等国产运动品牌夏季新品陆续上新，产品设计时尚且专业科技属性强，受到消费者的广泛欢迎；另一方面，国际品牌受库存去化进度不同的影响，产品上新节奏出现分化。从 1 年维度和更长期维度看，运动仍是兼具高景气和清晰格局的优质消费赛道。目前国产运动龙头估值水平有所回调，今年仍可关注零售超预期改善+盈利修复会带来的收入&净利润超预期的机会。长期来看建议重点关注产品储备丰富的李宁、盈利弹性较高的安踏体育。另外，短期建议重点关注估值仍有吸引力、估值修复机会明确的优质品牌和制造企业的投资机会，重点推荐特步国际、361 度、九牧王、波司登、滔搏、伟星股份、华利集团、盛泰集团、百隆东方。 ▍运动龙头销售跟踪：销售复苏势头良好，国产夏季新品广受认可。根据我们 6月初在北京、上海的实地走访，运动品牌复苏势头良好，重点夏季单品已陆续完成上架，国产品牌新品受消费者认可。分品牌看，李宁：鞋类方面闪击系列篮球鞋推出新配色，跑鞋新推出“跑步日”主题配色；服装方面，大地无痕、LNG、中国色系列再次推出新品，IP 联名系列继“疯狂动物城”联名后，又推出了“星际宝贝”联名，服装持续强调国潮&IP 联名，形成鲜明品牌特色。安踏: 鞋产品重点更新，篮球鞋方面上新狂潮 5 篮球鞋，重点突出“要疯”赛事 IP，跑鞋方面全面上新冠军 2 代跑鞋家族，我们认为鞋类产品的全面升级更新有望为品牌带来新的销售动能。 FILA：夏季商品局部更新，Fusion 系列推出“Stay in Fusion”（万变因我）主题再次推出新品，同时男装新增 Blue 商务系列陈列，运动系列维持主推柔云跑鞋和户外系列服饰，我们认为运动类产品的持续推出将持续强化 Fila 品牌运动时尚属性，强化品牌在运动场景的存在感。迪桑特：延续“破风前行”主题活动，发力跑步、骑行等铁三项目，我们认为这将进一步增强品牌的夏季销售势能。Nike: 女子运动 Zenvy 及 GO 系列再上瑜伽裤新品，同时新款跑鞋 motiva 强势上新，我们认为 Nike 中国区库存基本逐渐回归至健康水平，产品稳定出新，逐渐进入复苏轨道。Adidas: 重点推广速干科技综训/跑步产品，产品吊牌强调使用再生材料，经销商门店中春冬服饰全面下架，我们判断其中国区库存稳步去化之中。 ▍运动龙头折扣力度保持稳定。根据我们的门店实地走访，2023 年 6 月初，整体运动品牌折扣保持稳定，部分品牌正在收紧折扣力度。北京地区：安踏活动折扣为 3 件 85 折（保持不变）与 FILA 活动折扣为 3 件 88 折 4 件 85 折（保持不变），李宁全场 2 件 8.8 折 3 件 8 折（保持不变），Nike（YY 胜道门店）6-9 折（前次走访为 2 件 9 折），Adidas（滔搏门店）2 件 9 折（保持不变）。上海地区：安踏 2 件 9 折 3 件 85 折（保持不变）FILA 2 件 9 折（前次为 2 件 9 折、3 件88 折），李宁全场 2 件 88 折，3 件 8 折（保持不变），Nike 全场九折，其中新品暂无折扣（前次走访部分春季旧品享有 8~9 折），Adidas2 件 88 折（保持不变）。我们认为，随着终端销售与库存的改善，运动品牌中国市场折扣有望于后续季度保持稳定或略有改善。 ▍风险因素：气候变化的不确定性；终端需求不及预期；局部地区疫情反复影响客流；行业竞争加剧；品牌公司线下门店拓展不及预期；国产品牌升级不及预期。 ▍投资策略：各品牌正式进入夏季销售期，客流与销售持续复苏。一方面，李宁、安踏、特步、361 度等国产运动品牌夏季新品陆续上新，产品设计时尚且专业科技属性强，受到消费者的广泛欢迎；另一方面，国际品牌受库存去化进度不同的影响，产品上新节奏出现分化。从 1 年维度和更长期维度看，运动仍是兼具高 纺织服装行业 评级 强于大市（维持） 纺织服装行业景气度跟踪第六期｜2023.6.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 景气和清晰格局的优质消费赛道。短期国产运动龙头估值有所回调，今年仍可关注零售超预期改善+盈利修复会带来的收入&净利润超预期的机会。长期来看建议重点关注产品储备丰富的李宁和盈利弹性较高的安踏体育。另外，短期建议重点关注估值具备吸引力、估值修复机会明确的优质品牌和制造企业的投资机会，重点推荐特步国际、361 度、九牧王、波司登、滔搏、伟星股份、华利集团、盛泰集团、百隆东方。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 22 23E 24E 25E 22 23E 24E 25E 李宁 2331.HK 46.25 1.88 2.15 2.65 3.12 25 22 17 15 买入 安踏体育 2020.HK 84.50 3.42 3.99 4.66 5.45 25 21 18 16 买入 特步国际 1368.HK 8.35 0.35 0.50 0.58 0.70 24 17 14 12 买入 361 度 1361.HK 3.66 0.41 0.52 0.60 0.66 9 7 6 6 买入 九牧王 601566.SH 11.40 -0.16 0.47 0.70 0.83 -71 24 16 14 买入 波司登 3998.HK 3.59 0.23 0.25 0.30 0.36 16 14 12 10 买入 滔搏 6110.HK 6.96 0.47 0.50 0.42 0.49 15 14 17 14 买入 伟星股份 002003.SZ 9.19 0.47 0.54 0.74 0.85 20 17 12 11 买入 华利集团 300979.SZ 46.88 2.77 2.80 3.49 4.00 17 17 13 12 买入 盛泰集团 605138.SH 8.62 0.68 0.76 0.99 1.15 13 11 9 7 买入 百隆东方 601339.SH 5.52 1.04 1.00 1.19 1.28 5 6 5 4 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 6 月 13 日收盘价；港股公司收盘价及 EPS 为港元，A 股公司为人民币 纺织服装行业景气度跟踪第六期｜2023.6.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 李宁：新配色、新 IP 联名激活销售热度 ........................................................................... 7 安踏：冠军跑鞋家族矩阵上新，强推“要疯”赛事 ....