煤炭行业2018年三季报前瞻：整体业绩无忧，估值修复可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 / 煤炭行业 煤炭行业 2018 年三季报前瞻 整体业绩无忧，估值修复可期 2018 年 10 月 8 日 强于大市（维持）投资要点  煤价维持高位，行业盈利能力继续改善。2018 年前三季度，火电需求持续向好带动煤价维持高位，行业毛利率及整体盈利能力继续改善。根据国家统计局数据，今年前 8 月规模以上煤炭企业亏损比例为 25.55%，较上年同期的 20.91%上升 4.63pcts，累计营业收入/成本同比增长 4.70%/2.60%，销售利润率提升 2.06pcts，累计利润总额同比增长 16.60%，亏损比例提升与总体盈利改善并存，显示企业之间分化明显。 煤炭三季度均价同比涨幅达 7%，焦炭同比涨幅近 20%。2018 年 Q3 单季煤炭均价同比涨幅达 10.90%，分煤种看，无烟煤同比增长最多，平均涨幅达 18.63%；冶金煤其次，平均增长 12.22%；动力煤同比微跌 1.05%。焦炭价格同比平均涨幅达 18.36%。环比而言，Q3 单季沿海动力煤价环比下降约 0.5%，冶金煤产地价格环比下降 1%左右，无烟煤价环比上涨 3%～5%，焦炭均价环比上涨 16%～18%。 预计三季报业绩同比增长 12%，Q3 单季多数公司业绩环比上升 5%～10%。从环比情况看，三季度由于煤价保持高位，大部分收入和净利环比呈现上涨的态势。预计多数公司业绩环比增速在 5%~10%之间，预计动力煤/冶金煤/无烟煤/焦炭板块业绩环比分别 1.74%/17.88%/ 2.97%/35.99%，焦炭板块业绩弹性最大，动力煤公司业绩弹性偏小。前三季度累计看，预计上市公司整体业绩同比增幅在 12%左右。 四季度展望：动力煤价旺季上涨大概率不会缺席，焦炭价格同比改善依然强劲。短期港口煤价进入淡季，但由于坑口环保、安监因素限制供给导致价格坚挺，发运成本持续倒挂，港口煤价在贸易商盈亏平衡线附近波动，10 月份淡季煤价不易下跌。四季度随着冬储需求和采购集中释放，煤价会重新进入上涨通道，预计四季度均价在 670 元左右，将显著高于三季度，预计全年均价 660 元/吨，同比上涨约 3%。焦煤价格四季度或受基建投资的提振，淡季价格压力减轻，全年均价同比有望上涨 10%。焦炭限产预期近期有分歧，但供暖季将是环保限产全面影响的阶段，焦炭价格调整过后有望继续走强。全年而言，煤价水平将小幅高于去年，焦炭价格同比或增长 20%，在此假设下，上市公司全年业绩同比有 10%以上的增长，焦炭企业业绩或有 1x 的增长。按此推算，目前板块 P/E 不到 10x，近 1/3 公司 P/B仍低于 1x。 风险因素：经济增速再放缓，下游需求出现波动；供给政策再度宽松。 投资策略：业绩增长稳定，四季度催化剂充足，布局龙头正当时。行业全年供需平衡及煤价维持高位的逻辑料可维持，预计主流公司三季报业绩将显著增长，基本面稳定。板块估值处于近两年低位，叠加龙头积极回购股份，有助于推动估值向合理水平提升。四季度基建投资的逐步落地、天然气价格维持高位、动力煤旺季等板块催化剂有望共振，目前正是配置煤炭股的时间窗口。推荐低估值、高分红、受益于基建投资的公司及焦化子板块龙头，个股推荐陕西煤业、盘江股份、开滦股份。重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 陕西煤业 8.70 1.04 1.16 1.22 1.30 8 8 7 7 买入 盘江股份 5.66 0.53 0.65 0.74 0.74 11 9 8 8 买入 开滦股份 5.81 0.33 0.78 0.82 0.90 18 7 7 6 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2018 年 9 月 28 日收盘价 中信证券研究部 祖国鹏 电话：010-60836712 邮件：zgp@citics.com 执业证书编号：S1010512080004 相对指数表现 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 相关研究 1. 煤炭行业港口运输专题报告—长期港口扩能充足，蒙华铁路将优化“南运”格局 ............................ (2018-09-25) 2. 煤炭行业基建投资专题报告—基建有望支撑需求，板块催化剂酝酿中 ................................... (2018-09-21) 3. 煤炭行业社保与人力成本专题报告—社保新政无显著影响，人工成本未来上升压力有限 .................. (2018-09-10) 4. 煤炭行业 2018 年中报总结—业绩依然快速增长，积极布局价值股 ................................... (2018-09-03) 5. 煤炭行业周报（2018 年第 31 期）—多因素助动力煤价回暖，焦炭价格再度普涨 ............................ (2018-08-13) 6. 煤炭行业周报（2018 年第 30 期）—板块关注度提升，积极配置低估值及焦炭龙头 ............................ (2018-08-06) -28%-18%-8%2%12%22%170929171229180329180629沪深300 煤炭 煤炭行业 2018 年三季报前瞻 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 煤价维持高位，行业盈利继续改善 ...................................................................................... 1 煤炭 Q3 均价同比涨幅达 7%，焦炭价格同比增长近 20%................................................... 2 预计上市公司 2018 年三季度业绩同比增长达 12% ............................................................. 3 预计 Q3 单季业绩环比增长约 5% ........................................................................................ 3 三季报业绩同比或增长 12%， 焦企业绩改善更为明显....................................................... 4 四季度煤价展望：需求相对平稳，旺季动力煤价不会缺席 .................................................. 5 供给增速保持稳定，进一步宽松难现 ................................................................................... 5 前三季度“经济韧性”仍