家用电器行业中期策略：营收稳定利润修复，空调周期性向好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 家用电器 营收稳定利润修复，空调周期性向好 华泰研究 家用电器 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 李裕恬 SAC No. S0570121120038 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 美的集团 000333 CH 65.94 买入 格力电器 000651 CH 57.09 买入 海尔智家 600690 CH 29.58 买入 飞科电器 603868 CH 89.95 增持 资料来源：华泰研究预测 2023 年 6 月 16 日│中国内地 中期策略 营收稳定利润修复为主线，空调周期性向好 2023Q1 申万家电板块营收同比+3.84%，在申万行业板块中表现居于中上游；归母净利同比+5.50%，表现优于营收。市场 1-4 月消费情绪恢复速度较为缓慢；根据华泰研究所宏观团队观点，下半年内需恢复动能预计减弱，商品房竣工边际向好但销售相对承压。因此我们认为，下半年行业结构性快速修复，空调为代表的子行业或将首先迎来家电行业 beta 约束下的Alpha 机会；同时，家电企业经营相对审慎稳健，以营收稳定利润修复为主线，具有龙头优势的大白电格力、美的、海尔和抢先布局直播电商平台、持续享有渠道增量红利的飞科电器值得关注。 回顾：消费复苏呈结构性变化，空调领跑行业 在需求端恢复的大背景下，家电行业复苏相对较慢，子行业中空调放量明显。2022 年末防疫政策优化叠加春节因素，市场消费回温，但主要集中于餐饮、旅游领域；家电作为可选消费，因为市场保有量高、消费频次低、换新需求不紧迫等原因市场规模仍同比小幅下滑。分品类看，景气度分化明显。其中，今年 1-4 月空调销量同比+7.18%（内销同比+20.67%），年初以来产业链企业积极备货及投放产能，竞争相对激烈但龙头企业仍占据绝 对 优 势 。 2023Q1 申 万 家 电 板 块 营 收 / 归 母 净 利 同 比 分 别+3.84%/+5.50%，归母净利表现优于营收。 下半年空调内销预期积极，看好稳健白电 长期看，对标日本我国空调人均保有量还有较大提升空间，需求有韧性，保有量提升的逻辑不变。短期看，2009-2013 年“家电以旧换新”和“家电下乡”等消费刺激活动出货的家电进入集中报废或更新的“换代期”，加之今夏高温预期和行业政策对家电消费的推动，下半年空调销售预期乐观。此外，空调厂商纷纷推出自有品牌策划活动，凭借场景销售锁定目标客户、增强客户粘性，再次升级零售手段，刺激终端需求。白电需求稳定、估值吸引力强，我们仍看好行业龙头长期基本面及经营治理优化。同时无论从分红还是资产配置角度，低估值龙头的投资价值值得重视。 下半年消费弱复苏/地产承压下，依势调整经营模式稳健前行 在对下半年消费修复依旧缓慢/地产持续承压的预期下，牢抓非装修用户的换新需求，加码直播电商/下沉市场或为破局之道。家电的高保有量高淘汰率以及换新时点的到来带来可观换新空间，加之家居新场景激发换新需求，推动家电从单一硬件产品向方案套系升级，非装修用户的换新需求或成家电行业下一增长锚。此外，大环境压力下，直播电商/下沉市场渠道红利仍未消失。以抖音为代表的直播电商平台快速发展，竞争日趋激烈，故差异化营销成为重点。而下沉市场凭借对实体门店体验优势和电商渠道效率优势的融合，历经三年发展后下沉市场仍然表现出强大的增长韧性。 成本红利或将持续，汇兑损益增厚利润 根据华泰研究所宏观团队观点，下半年 PPI 预计持续负增，家电行业成本红利或将持续绽放、利润率改善；人民币汇率或将持续低位震荡，增厚家电企业收益。2022 年以来家电原材料成本下降，2023Q1 以来低位震荡，成本压力较轻；2022Q3 以来海运费用大幅下降，2023Q1 以来低位震荡，行业出口毛利率或将持续修复。 风险提示：经济下行；地产销售下滑；原材料及汇率不利波动。 (19)(13)(7)(1)5Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23(%)家用电器沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 家用电器 正文目录 2023H1 市场回顾：盈利能力小幅修复，空调放量明显 ............................................................................................... 5 消费复苏呈现结构性变化，行业归母净利表现优于营收 ....................................................................................... 5 消费复苏呈现结构性变化，家电市场规模同比小幅下滑 ............................................................................... 5 2023Q1 板块归母净利表现优于营收，基金重仓比例仍较低 ......................................................................... 6 景气度分化明显，空调领跑行业 ........................................................................................................................... 9 白电：空调放量明显，三大白龙头一季报业绩现分化 ................................................................................. 10 黑电：电视景气度不足，结构存在韧性 ....................................................................................................... 14 小家电：空气炸锅遇滑铁卢，个护小家电新兴品类增长良好 ................................................................