建材行业专题研究：投资趋弱和淡季来临，挑战或加剧

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 建材 投资趋弱和淡季来临，挑战或加剧 华泰研究 建材 增持 (维持) 研究员 龚劼 SAC No. S0570519110002 SFC No. BHG354 gongjie@htsc.com +(86) 21 2897 2097 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 6 月 16 日│中国内地 专题研究 房地产投资回落加速，基建投资进一步分化 统计局 5 月经济数据显示投资端复苏的动能进一步减弱。1-5 月基础设施建设投资同比+10.5%(1-4 月：+9.8%)，结构进一步分化。其中铁路、水利和能源投资增长加速，累计同比分别为+16.4%、+13.5%、+27.6%(1-4 月分别为+14.0%、+10.7%、+24.4%)；公路和市政增速下行，累计同比分别为+4.4%、+3.9%(1-4 月分别为+5.8%、+4.7%)。房地产投资加速回落，1-5月累计同比-7.2%(1-4 月-6.2%)。在地产销售回款仍然较好的情况下(定金和预收款累计同比+4.4%)，房地产开发到位资金累计同比-6.6%，外部融资仍处于回落区间 (国内贷款和自筹资金分别累计同比-10.5%/-21.6%)。 水泥：旺季不旺，供给有所优化但仍显不足 4-5 月通常为水泥行业年内旺季，但今年再度面临了旺季不旺的市场环境。部分省市的水泥企业较往年更早进行错峰生产，但供给端的优化仍显不足，并未有效抑制水泥价格的下行。截至 6 月 9 日，全国水泥平均库容比已达到75%，为 2018 年以来最高(较 2022 年同期仍高 4 个百分点)，全国水泥均价2Q23 以来降幅 39 元/吨，尽管煤炭价格同期亦有所下降，但我们估算企业盈利从 5 月开始再度进入收缩区间。6-8 月是行业传统淡季，内需动能趋弱、季节性需求回落的情况下，市场或仍将面临挑战。 浮法玻璃：支持供需修复的力量有所减弱 5 月以来，部分支持前期浮法玻璃行业盈利修复的因素有所弱化：1. 终端需求趋弱，在家装订单释放趋缓、工程订单仍然疲软的情况下，5 月下旬起终端需求趋弱，玻璃深加工企业在手订单天数环比降 0.7 天至 15.7 天；2.供给加速反弹，5 月生产线点火速度有所提速，单月有效供给增长 1.4%(4 月：+0.9%)；3. 伴随纯碱价格的大幅回落，下游补库存变得更为谨慎。在这三方面因素的影响下，5 月起企业库存再度攀升，但截至 6 月 9 日，仍然较 2022年同期低 26%。在供给反弹几成定局的情况下，房地产行业企稳的节奏是浮法玻璃行业供需关系改善持续性的关键。 光伏玻璃：地方政府陆续公布听证会结果 随着组件排产节奏的放缓、纯碱价格下行和光伏玻璃产能的增加，5 月下旬起光伏玻璃的成交价格小幅松动，幅度在 0.5 元/平米左右。省政府工信部门陆续公布了对此前听证会涉及的光伏玻璃项目的初步意见，普遍增加了对部分在 2021 年以前备案的光伏玻璃生产线(2021 年起光伏玻璃新增产能可以不经过产能置换的程序)进行产能置换的意见，这意味着这些已投产的生产线在下次检修复产前，需要获得其他产能指标。我们认为这将提升相关企业未来的检修成本，但可能尚不足以有效控制供给增量。相比于旺盛的需求，更为强劲的供给增长或仍将是抑制行业盈利修复的主要因素。 风险提示：房地产政策严于预期，水泥行业竞合弱于预期，玻璃供给扩张强于预期。 (25)(18)(11)(3)4Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23(%)建材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 建材 水泥数据跟踪 图表1： 全国 PO42.5 水泥均价 图表2： 全国水泥企业平均库容比 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 图表3： 全国水泥企业平均发货率 图表4： 水泥行业吨毛利走势测算 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 图表5： 全国水泥产量 图表6： 分省水泥产量同比增速(2023 年 144 月) 资料来源：数字水泥网，统计局，华泰研究 资料来源：数字水泥网，统计局，华泰研究 350400450500550600650JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(RMB/t)4050607080JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(%)020406080100JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(%)2060100140180220JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(RMB/t)6080100120140160180200220240260JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(百万吨)(50)050100150200250300北京河北内蒙古辽宁黑龙江上海浙江福建山东河南湖南广西四川云南甘肃宁夏(YTD yoy %) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 建材 图表7： 水泥和熟料进口量 图表8： 熟料进口到岸价 资料来源：数字水泥网，海关总署，华泰研究 资料来源：数字水泥网，海关总署，华泰研究 图表9： 华北区域 PO42.5 水泥均价 图表10： 东北区域 PO42.5 水泥均价 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 图表11： 华东区域 PO42.5 水泥均价 图表12： 中南区域 PO42.5 水泥均价 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 (150)(100)(50)050100150200050100150200250300Jan 17May 17Sep 17Jan 18May 18Sep 18Jan 19May 19Sep 19Jan 20May 20Sep 20Jan 21May 21Sep 21Jan 22May 22Sep 22Jan 23(YTD yoy%)(百万美元)当月水泥和熟料进口值 - 左轴累计同比 - 右轴35404550556065JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(美元/吨)300350400450500550600JanFebMarAprMayJunJulAugSepOct