纳斯达克(NDAQ.US)拟收购Adenza完善解决方案布局，助力战略转型进程

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告·美股公司简评金融服务拟收购 Adenza 完善解决方案布局，助力战略转型进程核心观点6 月 12 日公司宣布将以 105 亿美元的价格收购行业领先的风险管理和监管软件提供商 Adenza，相当于其 2023E EBITDA 的31 倍。我们认为，Adenza 业务与公司高度互补，一方面能够进一步丰富公司在风险管理技术和监管科技等金融科技解决方案上的布局，另一方面双方互补的销售网络将能够使得公司高效地开展相关解决方案的交叉销售，从而在短期内显著提升公司业绩；长期内则有望提升公司解决方案业务的增长中枢以及收入的稳定性和可预测性，同时助力公司从“领先的技术提供者”向“全球金融系统提供者”的战略转型，并进一步巩固公司作为技术领先的金融系统提供者的竞争优势。事件纳斯达克拟收购金融软件服务商 Adenza6 月 12 日，纳斯达克宣布将以 105 亿美元的价格收购行业领先的金融软件服务商 Adenza，以加速纳斯达克从“领先的技术提供者”向“全球金融系统提供者”的战略转型进程。简评行业领先的金融软件服务商，长期经营业绩优秀Adenza 是行业领先的风险管理和监管软件提供商，由私募股权基金 Thoma Bravo 于 2020 年合并了资本市场技术提供商Calypso 和监管科技提供商 AxiomSL 而来，并由 Thoma Bravo 全资所有。目前，Adenza 为来自全球 70 个国家和地区的超过 60000家客户提供定制化的技术解决方案，客户类型涵盖银行、证券经纪商、资产管理机构、市场基础设施运营商等金融机构和监管机构。2020~2022 年，Adenza 经调整后营业收入分别为 3.93/4.52/5.19亿美元，经调整 EBITDA 分别为 1.77/2.55/2.97 亿美元。业务市场空间广阔，公司协同效应显著公司长期看好解决方案板块所拥有的庞大增长潜力；根据公司介绍，随着全球金融机构对风险和合规重视程度的不断提升，维持买入赵然zhaoran@csc.com.cn021-68801600SAC 编号:S1440518100009SFC 编号:BQQ828发布日期：2023 年 06 月 16 日当前股价：52.27美元目标价格 6 个月： 73.5美元主要数据股票价格绝对/相对市场表现（%）1 个月3 个月12 个月-7.40/-17.89-2.93/-24.78-66.00/-85.7012 月最高/最低价（美元）193.78/51.00总股本（万股）49,076.68流通股本（万股）49,076.68总市值（亿美元）250.59流通市值（亿美元）250.59近 3 月日均成交量（万）287.96主要股东Investment Corporation of Dubai18.20%股价表现相关研究报告2023-01-29【中 信建投多 元金融】 纳斯达克OMX(NASDAQ)(NDAQ):组织架构调整释放增长动能，下行周期彰显十足韧性纳斯达克(NDAQ.O) 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。Adenza 相关业务的可服务市场规模（SAM）达 100 亿美元并将 1美股公司简评报告纳斯达克请务必阅读正文之后的免责条款和声明。以 8%的年均增长率继续快速增长；而相关收购完成后将使得纳斯达克解决方案板块的可服务市场规模扩大 40%左右达到 340 亿美元。此外，Adenza 所提供的风险管理和监管软件解决方案与公司业务高度互补，具有显著的协同效应。一方面目前纳斯达克所服务的反洗钱和反金融犯罪解决方案与 Adenza 所提供的监管报送、风险管理等服务高度相关，而纳斯达克以交易技术为主的市场基础设施技术也与 Adenza 在抵押品管理、交易后处理等方面的专长高度互补，收购完成后公司可以将相关的服务进行打包从而为客户提供全方位、一体化的全套解决方案，在更好地满足客户复杂、多样的需求从而增加客户来源的同时提升单客收入，从而实现解决方案板块收入的快速增长；另一方面，目前纳斯达克反金融犯罪解决方案所服务的客户主要为美国的银行机构，在世界其他范围内的布局则相对较为欠缺；而作为纽约和伦敦双总部布局的金融软件服务商，Adenza 在欧洲拥有广泛的销售网络和客户基础，并在全球 26 个国家和地区都拥有自己的销售和服务团队；因此在收购完成后公司可以通过整合资源打造遍布全球的销售网络，通过不同产品间的交叉销售实现经营效能的显著提升。公司预计，此次收购完成后在两年内将产生 8000 万美元的成本节约和超过 1 亿美元的收入协同，协同效应显著；收购完成后 Adenza 的相关业务将与目前的反金融犯罪技术分部合并为新的金融科技分部统一运营。助力公司战略转型，收入稳定性和可预测性有望进一步提升在 2022 年投资者开放日上公司正式提出了从“领先的技术提供商”向“全球金融系统”转型的战略目标，而此次收购 Adenza 将助力公司进一步丰富风险管理技术和监管科技等金融解决方案布局，并能够通过遍布全球的销售和服务网络以及云迁移触达更大范围的用户；同时公司更加先进的技术水平和丰富的解决方案供给也将使得投资者对纳斯达克市场平台的信任程度进一步提升，从而实现公司“提供世界级的平台以改善全球经济的流动性、透明度和正直性”的愿景。公司预计，收购完成后将使得解决方案板块的收入增长中枢提升 100 个基点至 8%~11%的水平；解决方案板块的收入占比有望从目前的 71%进一步提升至 80%以上（2023E：77%）；而由于目前 Adenza 所提供的业务主要采取签订长期服务合同的模式开展，且在未来纳斯达克将运用自身丰富的云实施经验将 Adenza 的相关技术和解决方案迁移到云端，因此收购完成后公司 ARR 占总收入的比例将由目前的56%提升至 80%以上（2023E：60%）。公司收入的稳定性和可预测性有望进一步提升。收购方案符合公司标准，分红比例维持稳定此次公司对 Adenza 的收购价格为 105 亿美元，为公司迄今为止最大的一笔收购，相当于 Adenza 2023EEBITDA 的 31 倍（若考虑协同效应带来的成本节约和收入协同后相当于 2023E EBITDA 的 26 倍）。相关交易对价将由 57.5 亿美元的现金和向 Thoma Bravo 定向增发的 8560 万股的纳斯达克股票1支付，交易完成后 ThomaBravo 将持有纳斯达克约 14.85%的股份，将成为纳斯达克的第二大股东；其执行合伙人 Holden Spaht 预计将被任命为纳斯达克董事会成员。为完成收购，纳斯达克还需要获得大约 59 亿美元的债务融资，融资利率将为5.5%~5.7%左右；目前公司已获得了相