深度报告：智者识得东风面，又到“三花”烂漫时

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 三花智控（002050.SZ）深度报告 智者识得东风面，又到“三花”烂漫时 2023 年 06 月 15 日 ➢ 三十五载潜心耕耘，热管理龙头精进不休。公司是全球热管理龙头，2022 年电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、微通道换热器等产品市占率全球第一。公司具备敏锐市场嗅觉，业务布局紧跟高增长行业，由家用电器零部件向汽车零部件与储能热管理系统扩展。公司业绩持续向好，22 年实现营收和归母净利213.48 亿元和 25.73 亿元，同增 33.25%和 52.81%；23Q1 营收和归母净利分别为 56.79 亿元和 6.01 亿元，同增 18.22%和 32.73%。 ➢ 新能车热管理赛道广阔，国内厂商竞速突围。新能源车热管理系统较燃油车新增 2 条制热线路，赋予行业广阔增量空间。根据测算，预计 2025 年全球新能车热管理市场空间将达 1386 亿元，三年 CAGR 为 32.30%。国内厂商加速布局新能源热管理赛道，抢占市场先机，2022 年，以三花智控为代表的几家企业已在电子膨胀阀、电磁阀、四通阀等产品上迈入全球先列。 ➢ 新能车热管理业务优势凸显，龙头地位稳固。 一、 产品构筑核心竞争力：1）先发优势显著，是国内最早自主研发出车用电子膨胀阀的企业；2）产品阵列丰富，已覆盖除压缩机外的所有热管理部件； 3）产品结构向高端化升级，背靠丰富产品阵列优势，实现产品集成化升级。 二、 成本控制行业领先：制冷业务与汽零业务存在协同效应，叠加规模优势，实现降本增效。2022 年公司汽零业务毛利率达 25.92%，主要产品电子膨胀阀的毛利率超过 30%，盈利水平连续多年高于同业。 三、 全球化战略布局完善：1）客户结构优质，公司客户覆盖海内外销量前十整车厂与汽零一级供应商，海外收入占比连续 5 年维持在 50%左右；2）建立海外生产基地与营销中心，拉近与全球客户距离，配套服务巩固客户黏度。 ➢ 制冷业务提供业绩稳健增长基本盘。公司研发的制冷部件首先打破外企壁垒，产品优势显著。微通道业务与亚威科业务未来空间广阔，公司传统制冷零部件业务维持 10%左右的稳健增长。 ➢ 机器人产业积极布局，未来发展迎新空间。公司前瞻布局机器人产业，与绿的谐波合资设企，有望借助绿的谐波产品优势进入人形机器人供应链，拓展全球市场，打造新成长曲线。 ➢ 投资建议： 23-25 年公司营收将达 271.41、321.84 和 384.31 亿元，同比增加 27.1%、18.6%和 19.4%；归母净利将达 31.25、38.52、46.92 亿元，同比增加 21.4%、23.3%和 21.8%。当前股价对应 31、25、21 倍 PE，考虑公司多成长曲线明确，未来成长空间广阔，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，国际贸易及汇率变动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 21348 27141 32184 38431 增长率（%） 33.2 27.1 18.6 19.4 归属母公司股东净利润（百万元） 2573 3125 3852 4692 增长率（%） 52.8 21.4 23.3 21.8 每股收益（元） 0.72 0.87 1.07 1.31 PE 38 31 25 21 PB 7.6 6.5 5.7 4.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 06 月 14 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 27.28 元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李孝鹏 执业证书： S0100122010020 电话： 021-60876734 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 研究助理 赵丹 执业证书： S0100122120021 电话： 021-60876734 邮箱： zhaodan@mszq.com 相关研究 1.三花智控（002050.SZ）2022 年年报及 2023 年一季报点评：业绩符合预期，汽零业务高速放量-2023/05/03 2.三花智控（002050.SZ）2022 年三季报点评：Q3 业绩符合预期，制冷龙头多成长曲线鲜明-2022/10/28 3.三花智控（002050.SZ）2022 年半年报点评：业绩符合预期，热管理龙头成长空间明确-2022/08/13 4.三花智控（002050.SZ）2022 年一季度业绩点评：营收创单季新高，下游需求旺盛-2022/04/26 5.三花智控（002050.SZ）2021 年报点评：业绩稳步增长，热管理龙头盈利能力将改善-2022/03/25 三花智控(002050)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 三十五载潜心耕耘，热管理龙头精进不休 ................................................................................................................. 3 1.1 深耕制冷行业 35 年，新能源赛道接棒发力 ................................................................................................................................. 3 1.2 股权集中，股权激励制度完善 ......................................................................................................................................................... 4 1.3 营业收入稳步提升，汽零业务加速发展 ........................................................................................................................................ 6 2 新能车热管理赛道广阔，国内厂商竞速突围 ............................................................................................................. 9