新华医疗深度报告：国改加速下的医疗器械老龙头

证券研究报告 | 公司深度 | 医疗器械 http://www.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新华医疗(600587) 报告日期：2023 年 06 月 14 日 国改加速下的医疗器械老龙头 ——新华医疗深度报告 投资要点 新华医疗为国产医疗器械龙头企业，国企改革背景下，管理显著优化、向高端切换加速、盈利能力快速提升，我们认为，公司正处于管理优化与产品创新带来收入高增长、利润上行周期，2023-2025 年收入利润高增长可期。  新华医疗：聚焦主业，降本增效，老龙头现新生机 聚焦主业，医疗器械&制药装备收入占比稳步提升。新华医疗为国内医疗器械的老牌龙头，经过多年发展，其业务涵盖医疗器械、制药装备、医疗商贸、医疗服务四个方向。2017 年，公司提出聚焦主业（医疗器械&制药装备），由规模增长向效益增长转变，2018-2022 年，公司两大核心板块医疗器械（收入占比由 22%提升至 41%）、制药装备（收入占比由 8%提升至 16%），收入占比稳步提升。 着重效益，毛利率稳步提升期。自 2017 年，公司提出“出清低效资产”、“由规模增长向效益增长转变”的策略以来，逐步剥离低效子公司，向医疗器械与制药装备两大板块聚焦，拉动毛利率逐年提升，2018-2022 年公司毛利率由 20.0%逐年提升至 26.4%。正处于盈利能力稳步提升期。  边际变化：管理显著优化，高端切换加速  边际变化 1：国企改革&股权激励，促进盈利能力稳步提升。（1）国企改革落地，公司经营质量提升。2020 年 6 月 30 日，中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过了《国企改革三年行动方案（2020-2022 年）》，促进国有企业优化布局、调整结构、提高活力和效率，新华医疗将提升毛利率作为重要目标，优化产品结构、降本增效、实施股权激励，2018-2022 年毛利率逐年提升，我们认为随企业治理进一步优化，公司盈利能力仍有进一步提升空间；（2）股权激励：2020-2024 年扣非归母净利润 CAGR23%，快速增长趋势渐显。2021 年 11 月，公司公布《2021 年限制性股票激励计划（草案）》，提出 2022-2024 年股权激励考核目标，以股权激励考核要求计算，2020-2024 年公司扣非归母净利润 CAGR23%，快速增长趋势渐显；2023 年3 月，公司披露《关于子公司实施股权激励计划的公告》，子公司新华手术器械有限公司实施股权激励，我们认为，随公司股权激励的持续推行，公司员工积极性有望进一步提升，盈利能力有望持续增长。  边际变化 2：管理能力显著提升，并有望带来持续的经营边际改善。我们认为，公司作为已诞生 80 年的国有企业，业务繁琐、体量庞杂，管理能力的评估至关重要。2020-2022 年，公司管理人员薪酬占期间费用的比例有稳步上升态势（由 12%提升至 14%），从管理效果来看，2020-2022 年公司资产负债率下降（由 58%下降至 55%）；2020-2022 年公司整体 ROA（总资产收益率）、经营活动净收益/利润总额整体呈现上升趋势，盈利能力与收益质量均稳步提升。我们认为，公司正处于管理能力提升期，有望带来持续的经营边际改善。  边际变化 3：定增落地、创新能力凸显，高端化切换加速。2023 年 2 月，公司披露《非公开发行股票之发行情况报告书》，募集金额 12.84 亿元（发行54.90 百万股，其中山东健康认购 32.7%），主要用于柔性加工产线、高端精密微创器械、小容量制剂智能化生产、高端医疗装备研发等项目，从定增规划看，公司正处于产品高端化进程加速期。我们认为，高端化切换对于提升公司产品竞争力、毛利率等均有望形成促进，持续深化公司核心竞争力。  盈利预测与估值 我们预计，公司 2023-2025 年营业收入分别为 107.12/121.91/137.48 亿元，分别同比 增 长15.4%、13.8%、12.8%；2023-2025 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 投资评级: 增持(首次) 分析师：孙建 执业证书号：S1230520080006 02180105933 sunjian@stocke.com.cn 研究助理：司清蕊 siqingrui@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥34.39 总市值(百万元) 16,055.83 总股本(百万股) 466.87 股票走势图 相关报告 -13%5%22%39%56%74%22/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0323/0423/0523/06新华医疗上证指数新华医疗(600587)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7.67/9.18/10.78 亿元，分别同比增长 52.61%、19.71%、17.43%，对应 EPS 分别为1.64/1.97/2.31 元（2023 年 21 倍 PE），参考可比公司，给出 2023 年 28 倍 PE，对应 36%的空间，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示 政策落地实施不及预期的风险；新品商业化或市场接受度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；并购标的管理不及预期的风险。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9281.77 10712.45 12190.64 13747.73 (+/-) (%) -2.11% 15.41% 13.80% 12.77% 归母净利润 502.61 767.04 918.21 1078.24 (+/-) (%) -26.67% 52.61% 19.71% 17.43% 每股收益(元) 1.08 1.64 1.97 2.31 P/E 32 21 17 15 资料来源：wind，浙商证券研究所 新华医疗(600587)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 新华医疗：国改加速下的医疗器械老龙头 ................................................................................................ 5 1.1 主营业务：医疗器械&制药装备收入占比稳步提升........................................................................................................ 5 1.2 发展历程：聚焦主业、着重效益，盈利能力改善 ........................................................................................................... 6 1.3 边际变化：管理