达达集团(DADA.US)电商再进化：达达的突围与进击

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 达达集团 (DADA US) 电商再进化：达达的突围与进击 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(美元): 12.70 2023 年 6 月 14 日│美国 互联网 即时消费行业领先，实现同城电商领域的突围与进击 达达是中国领先的即时消费平台，在即时消费市场持续增长的背景下，达达“履约+零售”协同发展，强服务能力巩固大型连锁商家优势壁垒，有望在快速增长的市场中占据更高的市场份额。我们预计 2023 年京东到家 GMV增长至 810 亿，达达快送板块营业收入达到 38 亿，预计 2023 年-2025 年公司收入分别为 120/151/182 亿，经调整净利润分别为 1.0/7.4/14.2 亿，假设汇率（美元兑人民币）为 6.97，基于 SOTP 估值，参照可比公司估值给予达达目标价 12.7 美元，包括 11.2 美元京东到家板块（0.25x 23E PGMV）与 1.5 美元达达快送板块（0.70x 23E PS），首次覆盖给予“买入”评级。 达达快送：复合运力模式挖掘商家价值，高服务质量维护竞争优势 即时配送市场处于增长时期，2021 年平台专属运力单量占比领先，超过68%；达达快送作为“平台专属运力+第三方独立配送运力”模式平台，有望凭借京东集团的协同合作获取大型商超多渠道订单与领先开拓低渗透率品类市场的潜力，同时，平台通过深入即时配送环节的“仓储配”一体化服务相较于提供单一环节服务的配送平台以更佳的客户体验维持高客户留存，以及凭借众包为主的运力模式以及全天候订单密度压低履约成本，释放利润空间。我们预计随即时配送市场增长，达达快送有望充分发挥竞争优势，提高市占的同时逐步释放利润空间。 京东到家：商家资源壁垒稳固，高价值订单支撑盈利空间 即时零售市场空间广阔，以美团闪购、京东到家为代表的第三方聚合平台以低成本、易扩张特性在即时零售市场竞争中占据优势地位。京东到家凭借技术优势与第三方平台模式占据大型连锁商超资源优势的同时依靠与京东主站的协同合作引入品牌商与 3C 资源，高价值商家资源形成公司盈利空间的良好支撑；随着平台进一步引流扩充活跃用户规模、加速 3C 等优势品类渗透的同时与区域经销商展开合作、通过拓展生鲜、白酒等地方品类资源进一步提高用户消费频次；单均价值与消费频次合力推动到家业务成长。 我们预计 2023 年公司 non-GAAP 净利润回正，给予目标价 12.7 美元 我们预计 2023/2024/2025 公司营业收入分别为 120 亿/151 亿/182 亿元，yoy+28%/25%/21%，主要考虑到公司强商家资源壁垒有望使其在即时消费市场中获得更高的市场份额；受益于经营效率的优化，公司 23/24/25 年公司 non-GAAP 净利润分别为 1.0/7.4/14.2 亿；对应 2023 年 6 月 13 日收盘价，23-25 年 PE 分别为 111.5/15.1/7.9 倍，基于 SOTP 估值方法，我们给予目标价 12.7 美元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场增长不及预期风险、市场竞争加剧风险、公司商家资源流失风险。 研究员 苏燕妮 SAC No. S0570523050002 SFC No. BTT483 suyanni@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (美元) 12.70 收盘价 (美元 截至 6 月 13 日) 6.06 市值 (美元百万) 1,553 6 个月平均日成交额 (美元百万) 17.79 52 周价格范围 (美元) 2.98-15.59 BVPS (美元) 3.97 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 6,866 9,368 12,019 15,072 18,200 +/-% 19.62 36.43 28.31 25.40 20.75 归属母公司净利润 (人民币百万) (2,471) (2,008) (428.81) 390.78 1,105 +/-% (18.76) 18.74 78.64 191.13 182.84 EPS (人民币，最新摊薄) (10.40) (7.91) (1.67) 1.53 4.31 ROE (%) (45.69) (37.23) (6.21) 5.52 13.82 PE (倍) (4.06) (5.34) (25.24) 27.70 9.79 PB (倍) 2.65 1.53 1.59 1.47 1.25 EV EBITDA (倍) (4.50) (5.56) (22.20) 27.86 8.21 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (18)(6)6183036101316Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23(%)(美元)达达集团相对标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 达达集团 (DADA US) 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 与市场不同的观点 ......................................................................................................................................................... 3 致力于打造领先即时零售平台 ...................................................................................................................................... 4 公司沿革：即时配送和零售业务快速发展，流量入口扩大助力增长 ..................................................................... 4 股权结构：股权关系稳定，京东为最大股东 ......................................................................................................... 6 管理层：京东零售 CEO 接任达达董事会主席 ......................................................................