农林牧渔行业2023年中期投资策略：把握生猪估值底部，紧跟种业变革机遇

2023年6月14日行业评级：看好分析师：孟维肖邮箱：mengweixiao@stocke.com.cn电话：（+86）13811259124证书编号：S1230521120002——农林牧渔行业2023年中期投资策略证券研究报告把握生猪估值底部，紧跟种业变革机遇添加标题95%2摘要：把握生猪估值底部，紧跟种业变革机遇生猪养殖：左侧布局，蓄力反转。下半年猪价或有阶段性反弹，但距离扭亏尚需时日，2023年整体呈现下行周期；行业现金流收紧，仔猪持续掉价，有望重新驱动母猪产能加速去化。板块估值底部迎来左侧布局良机，建议积极参与。左侧更重成长，首先推荐弹性较高的【新五丰】【天康生物】，重点关注【巨星农牧】【唐人神】【华统股份】；其次推荐经营稳健、确定性较高的龙头【牧原股份】【温氏股份】。肉禽：白羽鸡产能周期临近，目前阶段性低迷有利于去化父母代产能，叠加祖代环节的紧缺问题向父母代传导，全面的产能紧缺即将到来。黄鸡景气即将复苏，持续的产能低位与存栏出清，下半年景气复苏有望到来，养殖效益持续高增。白鸡关注：上游高弹性标的【益生股份】【民和股份】，下游产能扩张明显的鸡肉企业【圣农发展】【仙坛股份】【禾丰股份】；黄鸡推荐产能快速扩张的【温氏股份】【立华股份】，关注冰鲜黄羽鸡龙头【湘佳股份】。动保：短期受下游压制，关注新品上市催化。生猪基础存栏量高位支撑力量上半年动保产品需求量，由于猪价长期低迷，下游养殖业已逐步开启了产能去化进程，预计下半年动保企业经营压力将有所增大。非瘟疫苗的研发进展将成为当前动保行业最重要的催化剂，宠物经济的发展也为行业带来增长第二极。推荐非瘟疫苗协助研发企业：【中牧股份】【普莱柯】【生物股份】，以及猫三联研发进展有望超预期的【瑞普生物】。种植链条：粮价高位震荡，转基因育种张弓待发。供需偏紧背景下，我们认为2023年下半年玉米价格仍将在高位维持弱势运行，玉米种业有望延续高景气。若转基因品种审定证书顺利发放，2023年转基因玉米商业化将正式拉开序幕。推荐转基因相关标的：【隆平高科】【大北农】，关注【丰乐种业】【登海种业】【先正达】（拟上市）。宠物：海外出口恢复，国内市场兴起。随着海外库存逐步出清，4月宠粮出口增速回正，国产品牌不断发力国内市场提高市场份额，业绩增速将重回正轨。关注中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物（拟上市）。风险提示：政策落地不及预期；动物疫病大规模爆发；农产品价格大幅波动；自然灾害影响；第三方数据偏差风险。01目录C O N T E N T S301 生猪：左侧布局，蓄力反转02 肉禽：白鸡产能周期临近，黄鸡景气复苏03 动保：短期受下游压制，关注新品上市催化04 种植链条：粮价高位震荡，转基因育种张弓待发05 宠物：海外出口恢复，国内市场兴起生猪01Partone4左侧布局，蓄力反转0510152025303540452006-072007-072008-072009-072010-072011-072012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-07添加标题5生猪：历史猪周期 猪周期周而复始2006年至今，我国共完整经历了四轮猪周期，基本都是4年一个轮回，且猪价波动幅度一轮比一轮大。每一轮周期底部，在市场规律叠加环保政策或动物疫病等非市场因素的扰动下，行业产能加速出清，导致下一轮周期猪价大幅波动。资料来源：Wind、农业农村部、浙商证券研究所图：历史猪周期（元/公斤）2006年夏猪蓝耳病2009年“瘦肉精”事件加重猪价下跌幅度2009年6月首次冻肉收缩，猪价止跌2010年2月口蹄疫疫情，猪价触底反弹2012年5-8月，养殖户亏损，国家开始冻肉收储2011年9月，疫情稳定，猪价达到高点2014年中，产能去化到位，供需改善，价格反弹2015年开始，环保政策陆续出台，养猪门槛提高2016年6月，猪价见顶2018年8月非瘟疫情爆发，抛售引发猪价加速下跌2019年春节后猪价开启反转2019年10月底，猪价突破40元/公斤大关，达到历史高点2021年1月起，猪价进入下行周期2021年9月底，猪价跌至10元/kg，10月之后快速反弹2022年3月底，猪价二次探底至12元/kg；新周期开启2022年10月起，猪价突破28元/公斤2006年4月—2010年4月2010年5月—2014年4月2014年5月—2018年4月2018年5月—2022年4月01生猪：上半年猪价低迷，行业持续亏损016资料来源：涌益咨询、浙商证券研究所图：过去2年生猪均价和屠宰量的关系 上半年猪价低迷，行业持续亏损（1）2022年猪价前低后高，生猪养殖利润逐季改善。2022年全国猪价自年初进入下降通道，于4月完成二次探底后开始反转，之后延续震荡上涨走势，三季度在二次育肥的助推下，猪价于10月中旬突破28元/公斤的高点；年末则因为消费疲软叠加前期的二次育肥陆续出栏，市场供大于求，猪价震荡回落。伴随猪价前低后高的走势，生猪养殖利润实现逐季改善。（2）2023年上半年供强需弱，猪价持续低迷。受22年冬季压栏影响，23年上半年行业大体重猪出栏压力较大，叠加春节后恰逢肉类消费淡季，生猪市场延续供过于求的局面，现货价格持续低迷，生猪养殖连续亏损5个月。据博亚和讯数据，5月全国生猪均价14.41元/公斤，环比下降0.26%，同比下降6.75%；自繁自养利润为-327.36元/头；外购养殖利润为-255.6元/头。图：生猪出栏均重（元/公斤）105110115120125130135140出栏均重（kg）050000100000150000200000250000300000051015202530日屠宰量（头/日，右轴）全国均价（元/公斤）生猪：上半年猪价低迷，行业持续亏损017资料来源：Wind、涌益咨询、浙商证券研究所图：上半年行业亏损较为严重（元/头） 亏损叠加疫病扰动，母猪产能持续去化上半年养殖亏损消耗行业现金流，冲击养殖信心；另一方面22年底以来北方地区受寒冷天气、人员流动性加大等影响，仔猪腹泻、蓝耳、非洲猪瘟等冬季常规疫病持续影响生猪生产，部分养殖场母猪被动折损，行业产能进入去化阶段。-2000-1500-1000-5000500100015002000养殖利润:自繁自养生猪养殖利润:外购仔猪300032003400360038004000420044004600480050002021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03生猪存栏:能繁母猪图：上半年能繁母猪存栏持续下降（万头）添加标题生猪：下半年猪价或阶段性反弹，但扭亏尚需时日8资料来源：Wind、农业农村部、涌益咨询、浙商证券研究所图：样本点窝均健仔数（头）05101520253035400100020003000400050006000能繁母猪存栏（万头）10个月后生猪价格（元/公斤，右轴)图：能繁母猪存栏和10个月后猪价的关系 整体来看2023年是下行周期全国能繁母猪存栏从2022年5月环比增加到12月，且伴随规模场更新优化种群结构，行业更新淘汰母猪的节奏快于非瘟之前，202