可转债策略思考：市场开始回暖

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 20 页起的免责条款和声明 市场开始回暖 可转债策略思考｜2023.6.5 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 中信证券首席经济学家 S1010517100001 余经纬 大类资产配置首席分析师 S1010517070005 转债市场正在逐步从磨底阶段走出，虽然市场仍旧面临较多的不确定性，但预期基本见底，情绪修复有望带来更多的机会。近期转债估值韧性明显，也表明投资者对于转债调整后性价比提升的认同。我们认为，今年以来估值扰动的幅度相比去年下半年明显收敛，换而言之估值扰动对市场的冲击没有超出预期，当前估值扰动并非核心问题。在当前的估值水平下建议重点关注正股潜在波动率较高的板块，既可以从逆周期的角度布局前期冲击较大的新能源和消费方向，也可以从产业趋势的角度把握高端制造、新材料、医药等板块行情。从策略上，我们建议投资者在部分高弹性标的中坚守，今年的主线例如 TMT、医药等方向相对持续，前期虽有调整但趋势未完，拥抱波动，适度拉长持有期限，可能在今年获得超出预期的收益。从这一思路出发，我们今年以来建议关注的组合对于个券更换十分克制，虽然诸多标的在近一个季度调整幅度不小，但近期反弹速度也很快，甚至有部分创出阶段新高的个券。 ▍ 转债市场小幅上涨。上周中证转债指数收于 406.19 点，周上涨 0.48%；可转债指数收于 1723.97 点，周上涨 0.06%；可转债预案指数收于 1493.87点，周下跌 0.06%。转债市场上周日均交易额 499.65 亿元，日均环比上升10.92%；最后一个交易日平均转债价格为 130.32 元，周上涨 1.35%；最后一个交易日平均平价为 93.81 元，周上涨 0.36%。 ▍ 市场开始回暖。上周转债市场跟随正股市场小幅上涨，成交额有所上升，TMT 板块涨幅居前。 ▍ 5 月 PMI 数据延续回落，高频经济数据运行较为低迷。基本面预期下行是近期 A 股市场和转债市场情绪低落和波动变大的主要因素。政策方面，6月 2 日国常会提出“要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策”，后续逆周期政策成为 6 月市场最重要的观察变量之一。我们再次强调经济的恢复是循序渐进的，长期累积的结构性问题也需要时间消化，在市场波动加大阶段，应重点关注板块情绪低位、转债价格合理、具有业绩驱动的方向和个券，兼顾自下而上的主题博弈，抓住主线是关键。近期重点可以关注几条主线：一是盈利叠加估值修复背景下的大金融板块；二是高端制造相关方向，围绕政策推动和业绩兑现预期，建议关注半导体、汽车零部件以及机器人等；三是成长类的标的，围绕新材料、创新药、中医药等方向；四是中国特色估值体系重塑下的以中字头为代表的央国企以及一带一路主题。 ▍ 转债市场正在逐步从磨底阶段走出，虽然市场仍旧面临较多的不确定性，但预期基本见底，情绪修复有望带来更多的机会。近期转债估值韧性明显，也表明投资者对于转债调整后性价比提升的认同。今年以来估值扰动的幅度相比去年下半年明显收敛，换而言之估值扰动对市场的冲击没有超出预期，当前估值扰动并非核心问题。在当前的估值水平下，建议重点关注正股潜在波动率较高的板块，既可以从逆周期的角度布局前期冲击较大的新能源和消费方向，也可以从产业趋势的角度把握高端制造、新材料、医药等板块行情。从策略上，我们建议投资者在部分高弹性标的中坚守，今年的主线例如 TMT、医药等方向相对持续，前期虽有调整但趋势未完，拥抱波动，适度拉长持有期限，可能在今年获得超出预期的收益。从这一思路 可转债策略思考｜2023.6.5 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 出发，我们今年以来建议关注的组合对于个券更换十分克制，虽然诸多标的在近一个季度调整幅度不小，但近期反弹速度也很快，甚至有部分创出阶段新高的个券。 ▍ 高弹性组合建议重点关注：法兰转债、伯特转债、金诚转债、三花转债、龙净转债、九强转债、惠城转债、巨星转债、一品转债、精测转债、科思转债。 ▍ 稳健弹性组合建议关注：敖东转债、游族转债、合力转债、法本转债、柳工转 2、宙邦转债、中银转债、淳中转债、川投转债。 ▍ 风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 mNzQpNqQsRrRtQrOuMrQsPaQaObRpNrRoMpMjMoOoQfQnNoQ8OrQtOvPoPnPxNrRqR 可转债策略思考｜2023.6.5 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 转债策略思考：市场开始回暖 ........................................................................................... 4 市场回顾 ........................................................................................................................... 5 二级市场............................................................................................................................ 5 一级市场............................................................................................................................ 5 风险因素 ........................................................................................................................... 6 重要图表备忘 .................................................................................................................... 6 插图目录 图 1：中证转债指数、等权可转债指数与可转债预案指数 ................................................ 6 图 2：转债市场总成交额 ................................................................................................... 6 图 3：加权 YTM ................................................................................................................ 6 图 4：加权纯债溢价率 ..........