6月信用债策略月报：区域舆情频发下寻找确定性

证 券 研 究 报 告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载债券研究债券分析2023 年 06 月 05 日·【债券分析】区域舆情频发下寻找确定性——6 月信用债策略月报5 月资金宽松与配置力量驱动信用债收益率继续下行，但在利率债下行幅度更大的情况下信用利差被动走阔，资产荒特征仍然明显。基本面修复放缓的情况下，产业债收益率持续下行后利差进一步压缩空间有限。我们认为目前，不确定的是政策和舆情的演绎，确定的是城投债短端品种、二级资本债的中短端品种、永续债中短端的高等级品种性价比较高，建议优选票息策略，关注相对确定性机会。锁定城投债短端品种的确定性机会：当前舆情较多，短期内尾部区域城投债或存在估值调整风险，但在严控风险叠加资产荒的行情演绎背景下，现阶段城投债短端品种的相对确定性机会仍具较高性价比，可精选区域适当下沉；对于中部及发达省份隐含评级 AA+和 AAA 的城投债品种，可适当拉久期至 2-3 年。1、从利差的角度看，短端 1y 利差空间释放明显可重点关注，2y 及 3yAA+品种利差分位数也位于 30%以上，与 2022 年赎回潮前 6 月份水平相当，距最低点还有一定压缩空间。2、分区域来看，1）山东利差走阔 11bp 到 191bp，历史分位数在 89%，随着近期山东省积极采取有力举措，利好政策加持下市场信心或有所修复，可以关注临沂、青岛、淄博等地市及短端品种；2）陕西利差历史分位数在 89%，本月走阔 2bp 到 244bp，与其他省份相比走阔幅度较小，较 2022 年赎回潮前 206bp的平均水平还有 38bp 的压缩空间，重点关注西安优质主体；3）湖北利差走阔8bp 到 130bp，历史分位数在 46%，但以 2022 年赎回潮以来看利差分位数仍位于 72%，可进一步挖掘。锁定二永债品种的相对性价比，关注近期煤炭价格大跌带来的煤企基本面的变化。地产债整体利差走阔的同时，房地产修复数据不及预期，国企与民企利差进一步分化，可关注 1-3 年中高等级国企地产债投资机会；煤炭债持续信用下沉特征，目前 3y-5yAAA 品种利差分位数还在 30%以上，有一定的收敛空间，但煤价出现下降趋势，关注后续变动及可能引发的基本面风险；钢铁债信用下沉持续，拉久期特征减弱，3yAAA-及 AA+仍处于 30%分位数水平上，各期限 AA 品种仍处于接近历史最高分位水平位置，可关注国企短久期相关品种；银行二级资本债关注 3y 及以下各期限 AAA 品种，其绝对利差在各品种中处于相对高位，同时 2y-3y 各品种利差均处于 30%分位数水平以上，具备一定挖掘空间，但不建议过度拉长久期；银行永续债利差整体走阔幅度较大，当前各品种利差历史分位数均处于 40%以上，3y 中高等级品种利差分位数水平高于 70%，可关注高等级品种投资机会。ABS 利差整体走阔幅度较小，3y 各品种利差历史分位数均位于 35%以上水平，尚有一定配置空间。一级市场复盘：5 月国务院国资委及金融监管局强调了央企及保险行业的风险防范，债券及 REITs 信息披露监管趋严。一级市场表现来看，信用债发行期限略有缩短，净融资环比同比持续下降，主要系城投债净融资规模环比大幅下降、同比由正转负，其中福建、江苏、河南等区域净融资规模有所增加，而浙江、重庆、上海等区域净融资有所减少；5 月取消发行规模环比下降，评级调整方面仍然以城投为主，呈现出上调集中在头部区域、下调集中在尾部区域的分化特征，5 月 11 起主体评级调整中下调的有 5 起，较上月减少 7 起，位于偏尾部区域甘肃、宁夏、云南、吉林、辽宁；隐含评级下调主体主要为山东、云南城投主体，上调主体则分布于上海、江苏、湖南等区域。二级市场复盘：5 月由于假期影响，二级市场成交活跃度下降明显，除辽宁和贵州两地外，其他省换手率均存在下滑；城投债在资产荒的环境下较受追捧，低估值成交明显多于高估值成交，折价成交主体明显增多。地产债异常成交还是集中在民营主体，受房地产市场修复不及预期及万达舆情影响，金地、远洋、龙湖、雅居乐、碧桂园等高估值成交大于低估值成交。风险提示：超预期信用风险事件发生，引发风险情绪变化带来市场冲击。证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002证券分析师：张晶晶电话：010-66500984邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001相关研究报告《【华创固收】2022 年信用债市场违约年鉴》2022-2-02《【华创固收】赎回冲击缓解，配置机会凸显——12 月信用策略月报》2022-1-05《【华创固收】再见 2022：信用债复盘——2022 年债市复盘系列之二》2022-12-31债券分析证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号2目 录一、 一级市场复盘：信用债发行期限略有缩短，评级调整区域分化明显........................6（一） 信用债融资情况：净融资环比同比持续下降，产业债发行占比回升............6（二） 城投债融资情况：净融资环比大幅下降，浙渝沪净融资同比缩量明显........7（三） 融资期限分布情况：各期限发行规模均环比下降，发行期限略有缩短........7（四） 取消发行情况：5 月取消发行规模大幅下降..................................................... 7（五） 评级调整情况：评级调整主体较上月有所减少、多家城投主体隐含评级下调............................................................................................................................................... 8（六） 政策跟踪：中央强调央企、保险防风险，信息披露监管趋严......................10二、 二级市场复盘：成交活跃度下降明显，城投债受追捧..............................................12（一） 区域成交活跃度情况：成交活跃度部分上升，宁夏内蒙古换手率较高......12（二） 异常成交前十大活跃主体...................................................................................12（三） 城投债折价成交情况...........................................................................................13三、 信用债投资策略：票息策略持续占优，把握城投二永确定性机会..........................15（一） 信用利差整体走阔，3y 和 5y 各品种具备压缩空间..............