6月可转债月报：行情缺少主线，等待政策催化

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券分析 2023 年 06 月 05 日 【债券分析】 行情缺少主线，等待政策催化 ——6 月可转债月报  市场回顾：5 月权益市场震荡走弱，转债防御性凸显，估值被动抬升。截至 6月 2 日，上证指数月度跌 1.7%，深证成指跌 1.95%，中证转债指数小幅下跌0.15%，转债表现出了比正股更好的抗跌性，估值整体被动抬升。一季度业绩表现较好的公用事业表现亮眼，中特估和 TMT 板块有轮番表现。  供需情况：转债需求较稳定，但是供应偏紧，对估值形成一定支撑。从需求上看，虽然各主体持有风格较分化，但整体数据较稳定，需求没有发生明显缩减。但是从供应上看，4-5 月缺乏大盘转债进行补充，在震荡市中，选择赎回的转债增多，2023 年预计仍将有接近 130 亿转债将赎回退出。从转债预案情况看，当前证监会和发审委环节暂无大盘转债，6、7、8 月转债供应或低于去年同期水平，大盘转债预计将在年底或 2024 年一季度得到补充。  行业跟踪：去库压力仍存，价格多延续跌势。受内需影响较大的中上游工业品价格多下降，下游新能源汽车在降价促销下，销量回暖，但库存压力仍较大；土地拿地数据环比边际下降、玻璃价格上行；猪价继续下降，利润亏损继续扩大；大尺寸液晶面板价格继续回暖。  估值展望：信用风险冲击将减缓，不具备大幅下跌基础。估值已经达到 2017年以来 97%高分位数位置，展望 6 月份，估值具有一定韧性，或将保持在高位运行，不具备大幅下跌的基础。（1）在权益市场震荡时，转债的防御性凸显，性价比提升；（2）供需偏紧提供一定支撑，预计大盘转债将在四季度以及明年一季度得到补充；（3）信用风险事件冲击将会减弱，且冲击主要体现在局部。  关注具备盈利确定性高、景气上行板块 综合来看，国内经济基本面“弱现实、弱修复” 在数据层面得到验证，市场交易信心仍然不足；此外，美国市场经济仍位于景气区间，就业和失业数据虽有分化，但仍显示出一定韧性，人民币汇率或仍承压，需要关注外围市场的扰动。但是在经济环比走弱和悲观预期充分发酵的情况下，稳增长政策博弈的预期增强，或可缓解市场低迷的成交情绪。整体来看，6 月转债市场或仍受正股影响，维持震荡走势。 板块方面，（1）在国内经济弱修复下，TMT 和中特估方向的主题投资仍然占优， TMT 可关注华特转债、杭氧转债、南电转债和立昂转债；中特估可关注中特转债、本钢转债、天业转债、烽火转债；（2）率先受益于疫后复苏的公司，可关注永 02 转债、南航转债和密卫转债；（3）金融板块，中特估行情助推板块估值修复，降息预期和成本下行推动下，业绩有望改善，关注成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债、苏行转债、重银转债；（4）中低价龙头转债短期或面临冲击，中长期可关注绩优品种的配置机会，关注淮 22 转债、隆 22 转债、G 三峡 EB2 等。  风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】关注季末时点压力和信贷投放边际——6 月流动性月报》 2023-05-30 《【华创固收】哪些理财公司在赎回潮中逆势增长？——理财新洞察系列之四》 2023-05-26 《【华创固收】“冷热不均”继续演绎——4 月土地市场跟踪》 2023-05-18 《【华创固收】转债退市风险增加，怎么看？——转债你问我答系列之一》 2023-05-11 《【华创固收】城投和二永，怎么挖？——4 月信用债策略月报》 2023-05-09 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 市场回顾：转债跟随正股微跌，估值被动抬升 ............................................................ 5 （一） 行情表现：板块轮动快，缺少持续性主线 ........................................................ 5 （二） 资金表现：存较大分歧，缺乏增量资金 ............................................................ 6 二、 供需情况：需求较稳定，但供应偏紧 ............................................................................ 7 （一） 5 月无新券发行，上市换手率高 ......................................................................... 7 1、 新券转股溢价率仍较高，换手率放大 .................................................................. 7 2、 待发规模较大，但缺少大盘转债 .......................................................................... 8 3、 赎回和下修的转债支数均变多 ............................................................................ 10 （二） 持有主体风格分化，但整体数据较稳定 .......................................................... 11 三、 正股行业高频：去库压力仍存，价格多延续跌势 ...................................................... 12 四、 估值展望：信用风险事件冲击将减缓 .......................................................................... 15 五、 转债市场展望：稳增长政策预期升温 .......................................................................... 16 六、 周度市场行情复盘（5 月 29 日-6 月 2 日） ................................................................. 18 七、 风险提示 ..........................................................................................................