首次覆盖报告：品系种类领先+技术服务打通的“小鼠资源库”

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 31 [Table_Main] 公司研究|医疗保健|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 药康生物(688046)公司首次覆盖报告 2023 年 06 月 13 日 [Table_Title] 品系种类领先+技术服务打通的“小鼠资源库” ——药康生物（688046.SH）首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点： 药康生物专业从事实验动物小鼠模型的研发、生产、销售及相关技术服务，系亚洲小鼠突变和资源联盟企业成员以及科技部认定的国家遗传工程小鼠资源库共建单位。公司可为客户提供具有自主知识产权的商品化小鼠模型，同时开展模型定制、定制繁育、功能药效分析等一站式服务。  临床试验风险前置意义重大，国内动物模型渗透率提升空间大 依据 Frost&Sullivan 数据推算，2019 年全球动物模型支出占药物发现及临床前研发投入的比例达 24.9%，同期中国此比例仅为 5.6%，反映国内基因修饰动物模型具备数倍提升空间；研究成功率上临床前为 31.8%而临床阶段仅为 19.3%，但全球研发投入上临床阶段占 68%而临床前仅为 11%，风险前置意义重大；全球和国内小鼠模型市场规模预计 2020-2025 年将分别以 9.2%和 26.6%的 CAGR 增长。  品系资源数量稳居行业前列，具备核心技术与资源禀赋双重壁垒；功能药效的自然延伸构建第二条成长曲线 目前公司累计有超 2.2 万种商品化小鼠模型且是国产独家具备自主知识产权的能提供无菌动物的公司：“斑点鼠”预计最终完成全部 4 万个品系；“药筛鼠”启动为物研发筑路，预计 23 年完成 500+品系；首个野生鼠品系已推出；科研+药物开发需求、当下需求+未来布局公司已全面铺开。功能药效业务 2018-2022 年收入 CAGR 达 145.3%，收入占比从 2018 年的 5.0%提升至 2022 年的 18.8%，成为公司快速增长又一核心新方向。  国内+海外布点、渠道同步布局，未来可期 公司国内多区域生产基地布点，解决运输半径和服务半径，即将全面覆盖生物医药研究最火热的地方；海外多种策略多方合作共促公司海外长期发展：已在美英德日韩等近 20 个国家实现销售，2022 海外实现收入 6,642.4 万元，占收入比重约 12.9%，同比增长 166.2%，海外业务正高速推进。  投资建议与盈利预测 “斑点鼠”、“药筛鼠”等项目快速推进，品系资源不断丰富，叠加公司布点的推进和开拓力度的加大，看好公司业绩持续高速增长。预计公司 2023-2025 年营业收入增速分别为 32.1%/32.1%/30.0%；归母净利润增速分别为31.3%/30.6%/31.0%；EPS 为 0.5/0.7/0.9 元/股，对应 PE 为 39.4/30.2/23.0。首次推荐，给予“买入”评级。  风险提示 国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 393.79 516.55 682.31 901.30 1172.06 收入同比(%) 50.35 31.17 32.09 32.10 30.04 归母净利润(百万元) 124.93 164.64 216.16 282.28 369.80 归母净利润同比(%) 63.45 31.79 31.29 30.59 31.01 ROE(%) 15.90 8.33 9.93 11.53 13.20 每股收益(元) 0.30 0.40 0.53 0.69 0.90 市盈率(P/E) 68.20 51.75 39.41 30.18 23.04 资料来源：Wind，国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|首次推荐 [Table_TargetPrice] 当前价： 20.78 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 34.77 / 20.38 A 股流通股（百万股）： 147.21 A 股总股本（百万股）： 410.00 流通市值（百万元）： 3059.05 总市值（百万元）： 8519.80 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 马云涛 执业证书编号 S0020522080001 电话 021-51097188 邮箱 mayuntao@gyzq.com.cn 联系人 朱仕平 电话 021-51097188 邮箱 zhushiping@gyzq.com.cn -30%-18%-5%7%19%6/139/1212/123/136/12药康生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 31 目 录 1.品系资源与规模快速同步扩张的实验小鼠龙头 ..................................................... 5 1.1 “品系资源+技术服务”一站式服务的模式动物龙头 ...................................... 5 1.2 商品化模型和功能药效助力业绩高速成长 .................................................. 6 2.技术进步和研发风险前置推动行业景气提升 ......................................................... 8 2.1 实验动物尤其是小鼠模型市场规模快速增长 ............................................... 8 2.2 行业竞争格局相对分散，公司处于领先地位 ............................................. 10 2.3 技术发展推动基因修饰模型渗透率提升，未来空间广阔........................... 12 3.“标准化产品+定制化服务”协同发展、互为补充 .................................................. 14 3.1 多样化丰富的品系数量助公司占领竞争高地 ............................................. 14 3.1.1“斑点鼠”和人源化小鼠模型附加值高、增长快 ................................. 14 3.1.2 丰富的模型数量是核心技术与资源禀赋双重壁垒的重要体现 ......... 15 3.1.3“斑点鼠计划”领跑市场，抢占靶点先发优势 ..................................... 16 3.1.4 少有的国产自有无菌鼠技术和品系储备，拓宽了品系资源和服务范围 ...............