公司深度报告：快速成长的特色制剂企业

医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 九典制药（300705.SZ） 2023 年 06 月 14 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/6/13 当前股价(元) 27.30 一年最高最低(元) 31.05/17.00 总市值(亿元) 94.04 流通市值(亿元) 58.53 总股本(亿股) 3.44 流通股本(亿股) 2.14 近 3 个月换手率(%) 87.2 股价走势图 数据来源：聚源 快速成长的特色制剂企业 ——公司深度报告 蔡明子（分析师） 吴明华（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 wuminghua@kysec.cn 证书编号：S0790122020010  九典制药：快速成长的凝胶贴膏特色制剂企业 九典制药是一家集药品研发、生产、销售于一体的上市医药企业，2001 年注册成立，2017 年创业板上市。九典制药主营业务及主要产品包括药品制剂、原料药及药用辅料、CXO 业务等。随着洛索洛芬钠凝胶贴膏的快速放量，公司制剂业务收入占比逐步提高，中长期来看以洛索洛芬钠凝胶贴膏和近期获批上市的酮洛芬贴膏为代表的透皮给药制剂将驱动公司业绩快速增长。考虑到酮洛芬凝胶贴膏前期推广费用较大，我们下调 2023 年的归母净利润预测为 3.53 亿元（原值为3.82 亿元）；新增 2024-2025 年公司归母净利润为 4.60/5.84 亿元，2023-2025 年的 EPS 为 1.02/1.34/1.69 元，当前股价对应 PE 分别为 26.7/20.4/16.1 倍，考虑到公司贴膏/贴剂产品管线丰富，后续众多产品有望逐步落地，维持“买入”评级。  非甾体抗炎药物透皮给药凝胶贴膏发展潜力大，公司有望成为业内领军企业 凝胶贴膏属于透皮给药剂型，与传统橡胶膏、软膏、黑药膏相比具有无残留、透气性好、皮肤刺激性小、无渗漏不污染衣物等优点。目前已获批上市的透皮贴剂适应症主要集中在精神神经、抗炎镇痛等领域。2018-2021 年，外用非甾体抗炎镇痛药的用药占比从 8.1%上升至 9.4%，2022 年上半年，外用非甾体抗炎镇痛药的同比增长为 20.4%。除洛索洛芬钠凝胶贴膏外，2023 年 3 月 21 日，公司外用镇痛新星酮洛芬凝胶贴膏重磅上市，有望成为镇痛新星。  原料药及药用辅料增长迅速，多个制剂陆续获批，有望借助集采快速放量 原料药方面，公司持续在已有品种的质量、成本、市占率等优势，积极拓展新品种磷酸奥司他韦、帕拉米韦、泮托拉唑钠、铝碳酸镁、西甲硅油等市场，药用辅料方面，公司积极调整产品结构，减少低毛利药用辅料的销售，重点钻研高技术难度辅料。  风险提示：竞品上市速度超预期，行业竞争加剧，酮洛芬凝胶贴膏产品拓展市场不及预期，在研产品临床进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,628 2,326 3,014 3,867 4,872 YOY(%) 66.4 42.9 29.6 28.3 26.0 归母净利润(百万元) 204 270 353 460 584 YOY(%) 148.3 32.0 30.8 30.5 26.8 毛利率(%) 78.5 77.8 77.5 77.6 77.7 净利率(%) 12.5 11.6 11.7 11.9 12.0 ROE(%) 18.6 17.4 19.3 20.6 21.1 EPS(摊薄/元) 0.59 0.78 1.02 1.34 1.69 P/E(倍) 46.0 34.9 26.7 20.4 16.1 P/B(倍) 9.1 6.1 5.2 4.2 3.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%2022-062022-102023-02九典制药沪深300开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 九典制药：快速成长的凝胶贴膏特色制剂企业 ..................................................................................................................... 3 2、 非甾体抗炎药物透皮给药凝胶贴膏发展潜力大，公司有望成为业内领军企业 ................................................................. 6 3、 原料药及药用辅料增长迅速，多个制剂陆续获批，有望借助集采快速放量 ................................................................... 12 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 13 4.1、 关键假设 ....................................................................................................................................................................... 13 4.2、 盈利预测与估值 ........................................................................................................................................................... 14 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 15 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 16 图表目录 图 1： 九典制药近年来发展迅速 ...........