家电行业2023年中期策略：把握拐点，聚焦成长

11中邮证券2023年6月3日把握拐点，聚焦成长——家电行业2023年中期策略证券研究报告行业投资评级：强于大市肖垚中邮证券研究所家电团队2投资要点➢ 小家电：小家电在量变逻辑中最具成长性，较发达国家仍有提升空间，重点关注渗透率提升、产品升级，23年内销周期有望触底回升，一年期领先指标中渠道信用部分公司处于扩张阶段。➢ 智能控制器：主要原材料价格回落高价库存出清，智能化节能化驱动长期增长，23年下游进入“补库”阶段拉动短期需求，专业化分工、国产化替代、应用领域延伸、价值量提升等趋势共同拉动行业成长。➢ 出口链：中国成全球家电主要制造基地且出海规模逐年拓张，出口数据逐步回暖，出口企业库存回落至较低水位，海运费用保持低位、美元指数上涨持续利好出口企业。➢ 风险提示：房地产行业景气度不及预期、原材料价格波动风险、政策风险、各子行业景气度不及预期风险。请参阅附注免责声明pOxOsQqQoRrNrRrRsOzRrN7NaO6MoMrRtRoNeRnNpRkPoOqN7NoPrNMYsOnMvPmOrQ3小家电板块拐点临近二出口链逐步回暖四目录一智能控制器空间广阔三板块回顾风险提示五44一家电板块回顾1.1家电及各子行业收入同比变动情况1.2家电及各子行业业绩同比变动情况1.3家电行业盈利能力变化情况1.4家电行业动态PE-Bands5◼ 22Q4实现营收3329亿元，同比下滑9%，2022年家用电器板块遭受海内外市场双重压力，一方面，海外市场受到宏观经济环境变化、地缘政治冲突以及通货膨胀高企等因素影响，消费需求明显下滑；另一方面，国内市场受到影响，线下消费场景及消费活动受限，在此背景下，家电板块营收仍实现同比持平态势，显示出强劲经营韧性。23Q1实现营收3428亿元，同比提升4%，进入2023年，随着国内经济修复，线下消费复苏，家电板块营收有望逐步回暖。◼ 细分各子行业收入增速来看，23Q1零部件>白电>黑电>厨电>小家电1.1 家电及各子行业收入同比变动情况图表1：家电板块营业收入及同比变动情况资料来源： iFinD，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 2021Y 2022Y 同比% 2022Q1 2023Q1 同比% 白电 8,700.81 8,956.58 3% 2,154.18 2,278.11 6% 黑电 2,414.43 2,073.19 -14% 478.38 478.68 0% 小家电 1,008.44 1,008.29 0% 247.83 221.66 -11% 厨电 362.16 348.28 -4% 77.52 73.48 -5% 家电零部件 986.47 1,066.81 8% 253.30 277.95 10% 图表2：家电板块各子行业营业收入及同比变动情况（亿元）资料来源： iFinD，中邮证券研究所6◼ 归母净利润方面，2022年家用电器行业归母净利润实现986亿元，同比提升10%，其中Q4实现206亿元，同比提升1%，在去年下半年国内、海外需求下滑等因素影响下仍实现正增长，展现出强劲经营韧性，23Q1实现241亿元，同比提升13%，家电板块盈利能力逐步修复并有望持续好转。◼ 细分各子行业来看，受益于原材料价格回落、产品结构优化等因素影响，白电、黑电、家电零部件行业业绩增速均呈现同比提升态势。小家电行业业绩承压， 23Q1归母净利润同比下滑15%，一方面，消费需求回暖较慢，营收增速下滑；另一方面，线上销售渠道为小家电企业重要销售渠道之一，为布局抖音、小红书等新兴销售渠道，营销费用投放加大。厨电行业业绩平稳增长，22Y/23Q1归母净利润同比分别增长9%/6%。1.2 家电及各子行业业绩同比变动情况图表3：家电板块归母净利润及同比变动情况资料来源： iFinD，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表4：家电板块各子行业归母净利润及同比变动情况（亿元）资料来源： iFinD，中邮证券研究所 2021Y 2022Y 同比% 2022Q1 2023Q1 同比% 白电 653.40 711.71 9% 150.43 170.96 14% 黑电 35.13 35.47 1% 12.42 14.96 20% 小家电 90.33 94.02 4% 23.86 20.30 -15% 厨电 36.37 39.56 9% 8.37 8.84 6% 家电零部件 54.43 78.16 44% 13.18 21.70 65% 7◼ 销售毛利率方面，家用电器行业毛利率自21Q4起逐步回暖，至23Q1达24.1%，同比+1.97个pct，环比-2.47个pct。◼ 销售净利率方面，23Q1家用电器行业销售净利率为7.29%，同比+0.77个pct，环比+1.07个pct，整体保持增长态势，随着国内经济活动修复，家电行业盈利能力有望延续增长态势。1.3 家电行业盈利能力变化情况图表5：家电行业毛利率变动情况资料来源： iFinD，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表6：家电板块行业销售净利率同比变动情况资料来源： iFinD，中邮证券研究所8◼ 家电指数PE-TTM15.52，十年历史分位21.9%，三年历史分位7.95%。1.4 家电行业PE-TTM-Bands请参阅附注免责声明图表7：家电行业指数PE-TTM-Bands资料来源： iFinD，中邮证券研究所99二小家电板块拐点临近2.1小家电在量变逻辑中最具成长性2.2小家电内销周期有望触底回升2.3渠道信用逻辑下的确定性2.4小家电优选标的：小熊电器等102.1 小家电在量变逻辑中最具成长性◼ 长周期维度家电产品提价难：各发展阶段经济体，家电价格指数均跑输cpi；渗透率较低国家仍有提价逻辑，发达国家提价难。◼ 家电行业投资本质关注量变：渗透率提升、产品升级。◼ 小家电较发达国家仍有较大提升空间：子行业发展顺序；人均消费数量；经济时差。图表8：美国CPI与美国家电价格指数对比资料来源： iFinD，中邮证券研究所图表9：欧盟CPI与欧盟家电价格指数对比资料来源： iFinD，中邮证券研究所图表10：日本CPI与日本空调价格指数对比图表11：越南CPI与越南家电价格指数对比资料来源： iFinD，中邮证券研究所资料来源： iFinD，中邮证券研究所请参阅附注免责声明11◼ 过去10年行业增速中枢10-15%：低于增速中枢的年份2012、2016-2017、2020-2022,4-5年的小周期◼ 2012：全球经济衰退、欧债危机、国内社零增速下台阶◼ 2016-2017：原材料涨价◼ 2020-2022：社零增速下台阶、原材料涨价◼ 供给需求双冲击（2020-2022）>需求冲击（2012）>供给冲击（2016-2017）◼ 行业复苏：2013、2018、2023-2024？2.2 小家电内