2023年6月金融数据点评：社融弱现实，政策强预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 研究助理：游勇 邮箱：youyong@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  金融数据“弱现实”延续。5 月新增社融和人民币贷款分别为 1.56 万亿和 1.36 万亿，低于 Wind 统计的市场预期值 1.98 万亿和 1.45 万亿。进入二季度，社融和人民币贷款连续第二个月低于预期。  社融同比回落指向实体融资需求进一步收缩。无论是绝对值还是增速，5 月社融均继续转冷。  结构上，本月社融受直接融资拖累明显，尤其政府债券融资同比明显少增。和 4 月政府债券融资同比多增不同，5 月政府债券融资同比少增 5011 亿，这可能意味着 5 月基建投资面临压力。  信贷方面，企业部门信贷继续降温，票据融资大幅回落，中长贷保持相对韧性。票据融资是本月企业信贷的主要拖累，本月企业票据融资仅为 420 亿元，较上月 1280 亿元明显回落，几乎贡献了全部企业信贷的同比降幅。企业表内票据融资大幅少增，结合 5 月新增未承兑贴现汇票为-1797 亿元来看，在信贷需求偏弱的情况下，票据冲量减少。  此外，可能受到企业信贷走弱的影响，本月企业新增存款也明显下降。同比降幅为近一年的次高值。本月企业新增存款下降 1393 亿元，同比减少 12393 亿元，同比降幅仅次于 2022 年 12 月。  本月信贷数据值得注意的一点是居民中长贷反常回升，但这与基数效应有关，并不意味着地产销售回暖。去年 Q2 华东疫情拖累，5 月居民中长贷新增仅为1047 亿元，明显低于往年同期 4000 亿以上水平。  M2-M1 剪刀差收窄，但企业资金活化有限。M2-M1 同比差值为 6.9%，较上月（7.1%）回落 0.2 个百分点。但本月 M2-M1 收窄与企业资金活化关系不大，更多与企业存款下降本身相关。  金融数据反映当前经济可能仍处于“探底”阶段，经济的主要矛盾在于内生动能不足。央行 6 月 13 日超预期下调 7 天逆回购利率，边际上降低企业生产经营成本的同时，也释放了稳增长信号。在需求不足和内生动能偏弱的当下，财政、产业等更多稳增长政策值得期待。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/月度报告 2023 年 6 月 14 日 社融弱现实，政策强预期 ——2023 年 6 月金融数据点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 图表目录 图表 1：最近两年 5 月的社融及其主要分项 ....................................................... - 3 - 图表 2：M2-M1 剪刀差收窄 ................................................................................ - 5 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 2023 年 5 月，新增社融和人民币贷款分别为 1.56 万亿和 1.36 万亿，低于 Wind 统计的市场预期值 1.98 万亿和 1.45 万亿。在一季度持续超预期后，4 月不及预期的金融数据兑现经济“弱现实”，5 月延续这一趋势，从金融的视角映射出稳增长必要性上升。 本月社融同比回落，指向实体融资需求进一步收缩。无论是绝对值还是增速，5 月社融均明显转冷。5 月社融同比少增 1.31 万亿，今年 2 月以来首次同比少增，同比少增规模是 2021年 4月以来的最高值。5月社融同比 9.5%，较上月（10.0%）进一步回落。剔除政府债口径的社融同比 9.3%，同样较上月（9.6%）走低。 从结构上看，本月社融受直接融资拖累明显，尤其是政府债券融资同比大幅少增。 5 月政府债券融资同比少增 5011 亿元，企业债券融资同比少增 2541 亿元，股票融资同比多增 461 亿元，直接融资贡献了社融同比少增规模的近六成。 4 月社融的一个结构性亮点是企业债券融资同比多增，结合城投债与专项债同比多增，对基建投资形成一定支撑。但和 4 月不同，5 月城投债和专项债均同比少增，可能表明 5 月基建投资面临增速放缓压力。 图表 1：最近两年 5 月的社融及其主要分项 来源：WIND，中泰证券研究所 在 4 月信贷降温之后，5 月信贷同样表现乏力。5 月新增人民币信贷13600 亿元，高于上月（7188 亿元），但同比大幅少增 5300 亿元。对比来看，4 月新增人民币信贷同比多增 734 亿元，可见 5 月实体贷款需求确实明显走弱。 企业部门信贷继续降温，票据融资大幅回落，中长贷保持相对韧性。5月企业部门新增贷款 3672 亿元，同比少增 6742 亿元，而上月同比多增 1055亿元。 票据是本月企业信贷的主要拖累，本月企业票据融资仅为 420 亿元，较15,600 12,200 -338 35 303 -1,797 -2,175 753 5,571 -100000100002000030000-人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 票据 企业债券 股票融资 政府债券 新增社融 表内 表外 直接融资 亿 社融及其主要分项 2023-052022-05 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 上月 1280 亿元明显回落；同比少增 6709 亿元，降幅接近企业信贷的同比少增规模。除此之外，5 月企业部门短贷同比少增 2292 亿元，中长期贷款同比多增 2147 亿元。 企业表内票据融资大幅少增，结合 5 月新增未承兑贴现汇票为-1797 亿元来看，在信贷需求偏弱的情况下，减少了票据冲量。 中长期贷款与企业资本开支等长期经营计划有关，因而具有一定惯性，本月依旧保持相对韧性，不过增幅和上月相比也在回落。本月企业部门新增中长期贷款 7698 亿元，同比多增 2147 亿元（上月 4017 亿元）。 此外，可能受到企业信贷走弱的影响，本月企业新增存款也有明显下降。同比降幅为近一年的次高值。本月企业新增存款为-1393 亿元，同比减少12393 亿元，降幅仅次于 2022 年 12 月。 本月信贷数据值得注意的一点是居民中长贷反常回升，但这主要和基数效应有关，并不意味着地产销售回暖。 本月居民贷款新增 3672 亿元，其中短贷新增 1988 亿元，中长期贷款新增 1684 亿元。 Q2 经济内需动能放缓，5 月居民短贷同比走弱并不意外，但居民中长贷同比却在回升。5 月居民中长贷同比多增 637 亿元，明显高于上月（同比减少 842 亿）。 去年 Q2 华东疫情拖累，5 月居民中长贷新增仅为 1047 亿元，明显低于往年同期（2019-2021 年 5 月平均为 4588 亿元）。本月居民中长贷同比改善主要归因于这一低基数效应，实际上本月居民中长贷新增额比 2021 年同期还低 2742