科大讯飞(002230)AI赋能星火燎原，垂类赛道乘势高飞

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 06 月 12 日 强烈推荐（维持） AI 赋能星火燎原，垂类赛道乘势高飞 TMT 及中小盘/计算机 目标估值：NA 当前股价：68.5 元 科大讯飞以 AI 技术为基石，产品横跨教育、医疗、消费者等七大领域，形成“平台+赛道”的 AI 应用商业模式，业务场景丰富，中性测算核心教育场景收入空间可达数百亿元/年。公司推出星火认知大模型，在底层技术快速迭代的同时，星火 AIGC 能力已赋能六大垂直行业，一方面星火 API 等 AI 平台功能本身将带来增量收入，另一方面大模型带动垂类产品领域 ARPU、用户数、续费率提升空间广阔。此外，公司以讯飞超脑 2030 计划进一步前瞻性布局虚拟人和软硬一体机器人，剑指未来，维持 “强烈推荐”投资评级。 ❑ AI 基石技术+七大垂直领域产品构建“平台+赛道”的 AI 应用商业模式，业务场景丰富，中性测算核心教育场景收入空间可达数百亿元/年。科大讯飞以人工智能技术为基石，衍生出横跨教育、医疗、政务、消费者业务、运营商、汽车、金融等领域的产品及解决方案。公司重点拓展“根据地业务”，即具有可持续的用户粘性和收入增长潜力的运营型业务，包括考试、学习机、个性化学习手册、智医助理、医保控费、智慧汽车、智能硬件等。其中，公司在教育领域构建了面向 G/B/C 三类客户的业务体系，通过政府、学校、学生/家长三端联动促进教育领域营收快速增长，中性测算整体教育 G/B/C 三端合计收入空间可达数百亿元/年；医疗领域已构建目前业内唯一通过国家职业医师资格测试的智能辅助诊断系统“智医助理”；开放平台和消费者业务一方面通过讯飞人工智能开放平台赋能开发者群体，同时围绕消费者日常工作场景推出多种软硬件产品与服务，市场份额领先。 ❑ 星火大模型技术快速迭代，大模型提升讯飞开放平台收入，AIGC+垂类赛道将带动 ARPU、用户数、续费率提高。星火大模型已具备较强的文本生成、多轮对话、逻辑推理及代码生成等能力，讯飞已将星火大模型与教育、办公、汽车、数字员工、工业、医疗六大产品线结合，实现场景内个性化程度大幅提升，人机交互体验更加顺畅，达成 AIGC 能力对公司垂直行业应用的升维重塑。预计星火认知大模型仍将以平台+赛道的模式为公司创收，一方面，星火认知大模型作为公司的 AI 能力底座，能够直接以平台开放 API 接口的模式赋能开发者，另一方面，星火大模型能够提升垂直领域产品功能，进一步通过提高 ARPU 和用户粘性的方式为公司增加收入，在已有百亿收入基础上再添新增量。此外，讯飞星火助手中心开放用户自定义 AI 助手能力，结合讯飞开放平台开发者生态，用户、开发者、讯飞三者联动共创星火生态将进一步拓展大模型功能边界。 ❑ 讯飞超脑 2030 计划剑指未来，布局虚拟人及陪伴机器人产品。公司推出讯飞超脑 2030 计划，围绕软硬一体机器人和数字虚拟人，构建三阶段计划：推出软硬一体机器人及专业数字虚拟人家族；推出外骨骼机器人、青少年抑郁症筛查平台和陪伴数字虚拟人家族，老人通过外骨骼机器人能够实现正常行走和运动；形成懂知识会学习的陪伴机器人和自主学习虚拟人家族。目前公司已推出一系列虚拟人产品，青少年抑郁症筛查平台已实现筛查准确率 91.2%；技术层面上公司已在多模感知、多维表达、深度理解、运动智能四大核心技术上取得突破，讯飞超脑 2030 计划稳步推进中。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。公司构建“平台+赛道”的商业模式，传统业务场 基础数据 总股本（万股） 231556 已上市流通股（万股） 212771 总市值（亿元） 1586 流通市值（亿元） 1457 每股净资产（MRQ） 7.1 ROE（TTM） 2.4 资产负债率 47.2% 主要股东 中国移动通信有限公司 主要股东持股比例 10.66% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 4 97 72 相对表现 9 101 80 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《科大讯飞（002230）—22 年业绩承压，23 年蓄力反转》2023-01-31 2、《科大讯飞（002230）—业绩符合预 期 ，疫 情短 期冲 击无 需过 虑 》2022-04-22 3、《科大讯飞（002230）—业绩快速增长，AI 核心技术驱动各项业务加速落地》2021-10-26 刘玉萍 S1090518120002 liuyuping@cmschina.com.cn 林语潇 研究助理 linyuxiao1@cmschina.com.cn -40-20020406080100Jun/22Sep/22Jan/23May/23(%)科大讯飞沪深300科大讯飞（002230.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 景丰富，在星火大模型加持下，讯飞开放平台收入将进一步提升，AIGC+垂类赛道可带动 ARPU、用户数、续费率提高。我们预计 23-25 年公司营收为212.88/275.42/342.07 亿元，同比增长 13%/29%/24%；预计 23-25 年公司归母净利润为 7.66/10.03/13.07 亿元，同比增长 37%/31%/30%，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：行业竞争加剧，新领域拓展不及预期，研发进度及新技术落地不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 18314 18820 21288 27542 34207 同比增长 41% 3% 13% 29% 24% 营业利润(百万元) 1464 296 874 1145 1493 同比增长 2% -80% 196% 31% 30% 归母净利润(百万元) 1556 561 766 1003 1307 同比增长 14% -64% 37% 31% 30% 每股收益(元) 0.67 0.24 0.33 0.43 0.56 PE 101.9 282.6 207.0 158.1 121.3 PB 9.5 9.7 9.4 9.0 8.5 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 科大讯飞：以 AI 核心技术赋能垂直领域 ............................................................................................................. 7 1、 科大讯飞：“平台+赛道”战略构建 AI 业务 .............................................................................................................. 7 2、 股权结构：股权结构分散，创始人为实际控制人 ....................................................................................