广州酒家深度报告：国资餐饮老字号，食品+餐饮双主业协同共进

证券研究报告 | 公司深度 | 休闲食品 http://www.stocke.com.cn 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 广州酒家(603043) 报告日期：2023 年 06 月 09 日 国资餐饮老字号，食品+餐饮双主业协同共进 ——广州酒家深度报告 投资要点  国资餐饮老字号，双主业稳步发展 公司为国资餐饮老字号，拥有近 90 年品牌沉淀，主业横跨食品+餐饮 2 大领域，拥有广州酒家、陶陶居、利口福等知名餐饮及食品品牌。过往数年公司营收增长稳定，近五年 CAGR 达 13.6%；其中，食品业务为收入的主要来源，收入占比超60%。 疫 后 复苏 当 下， 公 司恢 复 态 势强 劲 ，2023Q1 归 母 净 利 润同 比 增长31.87%，彰显极强品牌及运营能力。  速冻仍处高速成长期，餐饮疫后复苏动能足 公司主业横跨食品+餐饮双赛道，食品赛道又可细分为速冻市场及以月饼为主的烘焙市场。分市场来看，速冻市场仍处高速成长期。对比美国，我国人均速冻食品消费量仍有 8 倍差距，渗透率提升空间巨大。当下产品同质化严重、品牌认知度低等特征，亟需有经验的优质企业引领行业进入品牌化新阶段。月饼市场进入新发展阶段。当下月饼自食比例增高，定制化、特色化月饼有较大增长空间。餐饮市场疫后复苏动能足。疫情 3 年餐饮行业整体受疫情影响严重，乘疫后复苏大势， 1-4 月社零餐饮收入同比增长率达 20%。餐饮复苏动能足。  食品+餐饮双轮驱动，疫后复苏态势强劲 1）收购老字号陶陶居，进一步扩大品牌矩阵，夯实品牌影响力。2019 年起公司先后完成了对陶陶居食品和陶陶居餐饮品牌的收购，进一步扩大在粤菜领域的品牌影响力，并成功打造“国潮风”新式茶楼，顺应新时代的发展。2）食品与餐饮双主业协同共进，产能加速全国布局。食品业务方面，在 2021 年已基本形成“一核三翼”的跨区域产能联动布局，湘潭、梅州新产能已蓄势待发；餐饮业务方面，不仅囿于粤式菜系，通过新品牌 “星樾城”布局新式东南亚菜式等领域，不断丰富餐饮品牌矩阵。  盈利预测与估值 广州酒家为国资餐饮老字号，结合速冻赛道高成长，伴随疫后复苏，食品+餐饮双 主 业 驱 动 下 ， 公 司 高 成 长 可 期 。 我 们 预 计 2023-2025 年 实 现 营 收49.38/57.67/65.12 亿元，实现归母净利润 7.04/8.62/10.20 亿元，同比分别增长35.24%/22.51%/18.27%，对应 2023-2025 年 PE 预计为 23/19/16 倍。参考可比公司估值，并结合公司当下发展阶段，我们给予公司“增持”评级。  风险提示：餐饮行业竞争风险、食品安全和质量风险、供应链管理风险、市场需求波动风险、品牌扩张风险等。 投资评级: 增持(首次) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 研究助理：钟烨晨 zhongyechen@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥28.27 总市值(百万元) 16,079.15 总股本(百万股) 568.77 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 4112 4938 5767 6512 (+/-) (%) 5.72% 20.09% 16.78% 12.91% 归母净利润 520 704 862 1020 (+/-) (%) -6.68% 35.24% 22.51% 18.27% 每股收益(元) 0.92 1.24 1.52 1.79 P/E 30.88 22.83 18.64 15.76 资料来源：浙商证券研究所 -11%-1%8%17%27%36%22/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0423/0523/06广州酒家上证指数广州酒家(603043)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 粤菜老字号，双主业稳步发展 .................................................................................................................... 4 1.1 近九十年历史品牌沉淀，食品餐饮双主业务发展 ........................................................................................................... 4 1.2 八十年稳步发展，逐步提升核心竞争力........................................................................................................................... 4 1.3 经营业绩稳中向好，疫情影响餐饮毛利........................................................................................................................... 5 1.3.1 营收稳定增长，净利润疫后回春 ........................................................................................................................... 5 1.3.2 速冻成为发展新方向，全国跨区域布局初见成效 ............................................................................................... 6 1.3.3 高毛利占领食品优势，新收入准则调整餐饮毛利 ............................................................................................... 7 1.3.4 费用控制良好，稳定研发支出 ............................................................................................................................... 8 1.4 国资控股，积极深化国企改革 ........................................................................................