钢铁行业2018年3季度业绩前瞻：限产之下的利润再集中

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 17 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 钢铁行业 2018-10-8 限产之下的利润再集中 ——钢铁行业 2018 年 3 季度业绩前瞻 行业研究┃深度报告 评级 中性 维持  格局：产量头部集中，价格长强板弱 3 季度综合、长材、板材价格指数均值分别环比上涨 5.43%、7.52%和 2.97%。作为对比，原料端焦炭、废钢和铁矿石均价环比分别上涨 8.80%、3.89%和0.29%。不同价格表现之下，螺纹钢、线材、热轧、冷轧和中厚板成本滞后一月估算毛利均值环比分别约上升 125 元、上升 140 元、下跌 85 元、下跌 19 元和下跌 190 元。而在盈利高位刺激下，3 季度钢厂产量环比有所提升，以 Mysteel口径测算，样本内钢厂产量 3 季度环比提升 2.91%，其中长材环比增 4%，板材增 1.57%。无论价格还是产量，均呈现出长强板弱格局。  追因：需求结构强弱逆转，供给扰动主导钢价 3 季度需求总量难言乐观，结构支撑应是主力。在赶工与加速销售回款逻辑驱动下，地产开工面积增速提升成为最大亮点，一定程度上对冲汽车、工程机械为代表的制造业增速回落担忧。显然，相较于其他基本金属疲弱表现，需求结构性对冲给予钢价更多的是底部支撑，而涨幅应多来自于供给端。随着唐山、汾渭平原等地临时性限产事件生成，3 季度钢价不断冲高，限产政策发布对于即期钢价推动效果十分显著，表明在需求结构对冲、波动收敛背景下，政策性供给对中期钢价影响越发明显。总而言之，供给端限产推升钢价整体上涨，需求结构变化则引致品种间价格分化，建筑开工尚可之下长材再度走强，制造业增速回落之下，板材难续上半年强势之景。  展望：秋冬季限产预期受损，供需两端落地仍需评估 9 月底《京津冀及周边地区 2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（最终稿）》发布，相对于征求意见稿，限产力度预期或有所松动，导致当期钢价阶段回调。但需注意的是，生态环境部发布的大气污染治理方案属于指导性文件，具体错峰生产方案由各省市制定。在蓝天保卫战三年行动计划大背景下，各地环保压力依然较大，考虑近期的减排目标调整与分级限产比例，我们粗略估计今年秋冬季限产比例或由 50%降至 36%—45%区间内。同时，采暖季需求端放松程度也需落地评估。  投资：三季报绩优弹性股+产业链细分景气 只要盈利扁平化窗口延续，则变化仍来自于预期担忧产生的阶段性下修行情。一旦现实格局好于此前预期，修复性窗口就会到来。所以，10 月钢铁板块仍值得关注：1、重点关注宝钢股份、新钢股份、方大特钢、安阳钢铁、鞍钢股份等；2、细分景气标的，寻找下游相关受益链条中，景气相对确定向上的子领域，如石油炼化上游的钢管类公司久立特材、以及钒产业链相关的攀钢钒钛。 [Table_Author] 分析师 王鹤涛 （8621）61118772 wanght1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490512070002 分析师 赵超 （8621）61118772 zhaochao1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518070007 联系人 易轰 （8621）61118772 yihong@cjsc.com.cn 联系人 许红远 （8621）61118772 xuhy3@cjsc.com.cn [Table_Company] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000717 韶钢松山 买入 000932 华菱钢铁 买入 000959 首钢股份 买入 600019 宝钢股份 买入 600569 安阳钢铁 买入 600782 新钢股份 买入 600808 马钢股份 买入 [Table_QuotePic] 市场表现对比图（近 12 个月） -28%-21%-14%-7%0%7%14%21%2017/102018/12018/42018/7钢铁上证综指沪深300 资料来源：Wind [Table_Doc] 相关研究 《理想与现实的差距》2018-10-6 风险提示： 1. 行业供给弹性或存在大幅向上可能，或环保限产不达预期； 2. 需求释放强度受宏观层面压制。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 17 行业研究┃深度报告 目录 引言：限产影响下的 3 季度 .......................................................................................................... 4 复盘：需求结构强弱逆转，供给扰动主导钢价 ............................................................................. 4 建筑端开工托底，制造业反弹受阻 .......................................................................................................................... 4 地产开工对冲销售下滑担忧，基建投资尚未回暖 ............................................................................................................. 4 汽车产销失速，机械高位回落 ......................................................................................................................................... 6 供给扰动频频，淡季限产成 3 季度主题 .................................................................................................................. 8 格局：钢价再度冲高，长强板弱再现 .......................................................................................... 10 整体冲高映射供给，长强板弱映射需求结构 ......................................................................................................... 10 限产频频，助推焦炭和废钢价格上涨 ...............................................................................................................