互联网行业OTA：1季度业绩回顾及展望；行业增长确定性强

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2023 年 6 月 9 日OTA：1 季度业绩回顾及展望；行业增长确定性强1 季度 OTA 公司业绩超预期，业务量增长是主要推动力。1 季度携程收入/调整后利润超市场预期 14%/65%，同程收入/调整后净利润率超市场预期4%/20%，其中利润超预期主要来自收入增长带来的运营杠杆效应，收入超预期主要受到业务量增长的带动，如酒店间夜量，携程的机票单票收入亦在增值服务占比提升的带动下有提升（相较2019年）。相比单量增长，价格上涨并不是 1 季度业绩超预期的主要推动力，携程及同程的酒店 ADR由于低线城市占比提升呈持平或下降的趋势（相较 2019 年）。业绩后，我们基于对 2 季度及全年更为乐观的展望，上调收入及利润预测。其中上调携程 2023 年收入/利润预测 24%/64%，上调同程 2023 年收入/利润预测 7%/15%。上调携程预测的原因是基于五一等假期出行热度提升对订单量和酒店 ADR 恢复的带动。分地区来看，我们主要上调携程内地业务增长预期（从 8%上调到 37%，相较 2019 年），出境业务基本维持~50%的恢复程度，我们维持出境业务成为公司2024年业绩主要增长点的观点。上调同程预测的原因是基于五一及五一后（520）酒店间夜量较 2019 年同期增 150%/250%，出行热度持续，以及公司在下沉酒店细分场景的拓展持续带来业务增量。海外 OTA 平台恢复常态化增长后，业务增速不低于 2019 年。基于宏观和消费压力以及 2023 年爆发式反弹带来的高基数效应，市场担心 2024 年内地 OTA 平台增长承压。我们分析了海外 OTA 平台 Booking 收入及增速变动：2Q21 疫情放开后四个季度，收入规模完全恢复到 2019 年水平，且在完全恢复后增长趋势持续；放开后八个季度恢复到常态化增长，且增速不低于 2019 年。借鉴海外平台的业绩增长，我们对内地旅游行业常态化增长空间保持乐观，预计出行需求持续增长，长期人均年出行频次达 7 次。我们看好 OTA 行业增长确定性强，以及竞争态势良好。维持携程（买入 ） > 同 程 （ 买 入 ） 的 偏 好 ， 预 计 携 程 2023-25 年 收 入 / 利 润 CAGR 16%/22%，同程 18%/23%。行业错位竞争，同程受益于低线城市酒店线上渗透率提升，业绩保持快速增长，中长期更看好出境游恢复为携程带来的业绩增长弹性。我们当前对携程目标价400港元/52美元（TCOM US）是基于 22 倍 2024 年市盈率，同程目标价 22 港元基于 18 倍 2024 年市盈率。现价对应携程 2023/24 年市盈率 20 倍/17 倍，对应同程为 18 倍/14 倍，对比历史市盈率区间 25-36 倍和 15-20 倍。估值概要 资料来源：FactSet、交银国际预测、每股盈利基于 Non-GAAP 基础 *截至 2023 年 6 月 9 日互联网行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 互联网行业行业评级领先公司名称股票代码评级目标价收盘价FY23EFY24E FY23E FY24E FY23E FY24E(当地货币) (当地货币) (rpt ccy) (rpt ccy)(x)(x)(x)(x)携程9961 HK买入400.0284.812.715.720.416.53.73.2同程780 HK买入22.017.80.91.118.714.83.12.5BookingBKNG US未评级NA2,647.5135.6162.019.516.34.84.3AirbnbABNB US未评级NA115.53.74.131.327.97.76.9平均22.518.94.84.2----每股盈利------市盈率----市销率--6/2210/222/236/23-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%行业表现MSCI中国指数谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 6 月 9 日互联网行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2携程业绩回顾及展望1 季度超预期主要来自酒店间夜量、机票预订量和单票收入推动：1 季度携程收入增 13%（相比 2019 年同期，下同），调整后运营利润增 91%，调整后运营利润率提升 12 个百分点，收入/调整后利润超市场预期 14%/65%。收入好于预期：其中，1）酒店主要增长动力为酒店间夜量，1 季度携程内地酒店间夜量增 40%（长途/本地增 32%/150%），而单间夜收入持平（高星酒店表现好于低星酒店，因高星酒店 ADR 增 20%，而低星酒店因供给增加所以 ADR 恢复尚需时间）；2）交通业务主要受到机票预订量的增长及单张机票收入的提升推动，1 季度携程内地机票业务量/收入增 30%/50%，单张机票收入中增值服务收入占比提升，主要因用户购买保险等产品习惯的养成。利润超预期：主要因需求快速释放带来的运营杠杆效应，以及运营效率提升（人员精简 20%、投放效率的提升）等。2 季度增长势头好于 1 季度。我们预计 2 季度收入增 24%，主要受到五一等假期出行热度的带动，以及出境游相较 1 季度的进一步恢复（分别恢复至 2019 年同期的 60%/40%）。考虑 2 季度酒店间夜增长和 ADR 进一步恢复，以及机票预订和单票收入的增长，我们上调 2 季度收入/利润预期 38%/92%，2 季度虽有投入加大，但在收入规模的利好下利润率预计环比稳定。我们在业绩后上调 2023 年收入/利润预测 24%/64%。预计 3 季度暑期和十一预订的带动下，出行热情持续，虽然从同比 2022 年 3 季度的角度增速将有所下降，但相比 2019 年同期的增速仍有望持续。预计 2023 年收入增 18%（较 2019年），其中主要因上调内地业务增长预期（从 8%上调到 37%），出境业务基本维持~50%的恢复程度，预计出境游 2024 年全面恢复，成为公司业绩增长主要动力。同程业绩回顾及展望1 季度业绩超预期主要来自酒店间夜量推动。同程 1 季度收入增 45%（较 2019年 1 季度，下同），调整后运营利润增 5%，运营利润率相比 2019 年 1 季度下降 7 个百分点。1 季度收入/调整后净利润率超市场预期 4%/20%。收入好于预期：1）酒店收入好于预期主要受到间夜量的带动，1 季度间夜量增