华盛锂电(688353)首次覆盖报告：电解液添加剂行业龙头，新型负极开辟第二增长级

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 华盛锂电 电解液添加剂行业龙头，新型负极开辟第二增长级 华盛锂电（688353.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 688353.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 36.39 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 公司是电解液添加剂龙头，管理层产业背景深厚。公司深耕电解液添加剂二十载，主营 VC、FEC 和 BOB 等添加剂，兼营特殊有机硅产品，管理团队电解液行业背景深厚。22 年以来添加剂价格大幅回落，公司短期业绩承压，2023 年一季度公司营业收入为 1.13 亿元，同比下降 67.82%，归母净利润 0.11 亿元，同比下降 92.81%。 VC 和 FEC 市场空间广阔，价格降至周期底部有望迎来反转。预计 2026 年全球 VC/FEC 需求分别为 9.36 万吨/3.91 万吨，22-26 年 CAGR 分别为41.1%/32.94%。行业规划产能较多，到 2026 年国内 VC/FEC 规划总产能分别为 15.93 万吨/7.15 万吨，短期新增产能投放导致 VC/FEC 价格降至历史新低，目前价格下大部分企业已处于亏损状态，进一步下跌空间有限，随着高成本产能出清及需求增长有望恢复至合理水平。 公司技术、成本、客户优势显著，前瞻布局新型锂盐。公司具备完整的VC/FEC 前后道生产工艺及废料回收体系，产品质量高，成本优势显著，同时与宁德时代、比亚迪、天赐材料签订长期供货协议，客户优势突出，IPO项目募投 6000 吨 VC 和 3000 吨 FEC 产能将于 23 年下半年投产，与三美股份合资 LiFSI 项目一期开始试生产，多个项目投产推动业绩持续增长。 拥有独家有机分子嫁接和原位转化技术，推出新型负极产品打造第二增长级。公司与苏州大学郑洪河教授合作，利用行业独家有机分子嫁接和原位转化技术，推出新型锂电负极产品，产品性能指标优异，循环寿命超过2000 次、首次库伦效率达 96%，且生产能耗较低具备成本优势，有望迅速在下游市场应用，现规划产能 20 万吨，一期 5 万吨预计将于 23 年四季度投产，有望成为公司业绩第二增长级。 投资建议：随着公司 IPO 募投项目、LiFSI 项目和新型负极项目连续投产，24 年公司业绩有望迎来大幅增长，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.09/3.01/4.03 亿元，同比增长-58.2%/176.8%/33.7%，考虑公司作为电解液添加剂龙头且公司新型负极技术行业稀缺，我们给予公司 2024 年25 倍 PE，对应目标股价为 47 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产品价格维持底部不反弹，行业竞争加剧，原材料价格波动，项目扩产不及预期，新产品市场开拓不及预期  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,014 862 1,179 2,483 3,611 增长率 128.0% -15.0% 36.8% 110.6% 45.4% 归母净利润 (百万元) 421 261 109 301 403 增长率 439.6% -38.1% -58.2% 176.8% 33.7% 每股收益（EPS） 2.64 1.64 0.68 1.89 2.53 市盈率（P/E） 13.8 22.3 53.3 19.3 14.4 市净率（P/B） 2.9 1.0 1.5 1.4 1.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -55%-44%-33%-22%-11%0%11%2022-062022-102023-022023-06华盛锂电电池化学品沪深300证券研究报告 2023 年 06 月 08 日 公司深度研究 | 华盛锂电 西部证券 2023 年 06 月 08 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 华盛锂电核心指标概览............................................................................................................. 7 一、电解液添加剂行业龙头 ..................................................................................................... 8 1.1 电解液添加剂行业龙头，行业积淀深厚 ........................................................................ 8 1.2 公司股权结构稳定，管理层产业背景深厚 .................................................................... 8 1.3 公司主营电解液添加剂和特殊有机硅，积极拓展 LIFSI 和新型负极 ............................. 9 二、短期业绩受周期影响，盈利能力领先行业 ...................................................................... 10 2.1 添加剂价