迈得医疗(688310)医用耗材自动化装备先锋，布局隐形眼镜CDMO勾勒第二增长曲线

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年 06 月 08 日 迈得医疗（688310.SH） 医用耗材自动化装备先锋，布局隐形眼镜 CDMO 勾勒第二增长曲线 迈得医疗是国产医用耗材智能组装设备领导者。深耕安全输注与血液净化领域，已覆盖 13 类细分医用耗材的 28 项智能装备，2019-2022 年连续夺得本土同行业市占率首位，客户覆盖费森尤斯·卡比、泰尔茂、山东威高、三鑫医疗、康德莱等海内外知名医疗企业。2023Q1 公司实现营收 7271 万元（同比增长 39.8%），实现归母净利润 1341 万元（同比增长 457.7%）。2023Q1合同负债为 7610 万元（同比增长 147.7%），较期初增加 1606 万元，合同负债高增态势彰显未来业绩增长潜力。 医用耗材智能装备业务夯实增长基本盘。我国医用耗材自动化设备行业起步较晚且被 Kahle、ATS、米克朗、AlphaPlan、FilaTech 等巨头把持。“监管趋严+政策扶持+降本增效”等多因素有望推动我国医用耗材生产自动化渗透率提升，公司作为医用耗材自动化智能装备先锋有望享受行业发展红利。公司已打通 8 大学科交叉的综合研发体系，自研培育出多项国内领先的核心技术，“单位时间合格品产量”、“效率”、“合格品率”、“时间稼动率”多项核心技术指标优于国内同行且比肩海外。公司安全输注类产品收入与销量呈良好增长态势，2022 年实现销售 2.97 亿元，占总营收比重 77%，是业绩增长的核心驱动。血液净化类产品 2022 年实现销售收入 4293 万元（同比增长 1272%），有望打造新增长动能。 布局隐形眼镜 CDMO 业务勾勒第二增长曲线。根据 Statista 数据，2022 年中国隐形眼镜市场规模已超 10 亿美元，预计 2022-2027 年 CAGR 为 8.91%，受益于近视人数增加及颜值经济等因素行业景气度高。隐形眼镜生产集高分子、光学、机械等多学科于一身，协同实现高产能与高良品率难度大，90%大陆品牌依赖中国台湾与韩国代工。公司于 2022 年 5 月成立“浙江迈得顺”隐形眼镜全资子公司，并引入来自望隼科技子公司江苏视准的古总担任运营总监，“自动化优势+台资经验加持”助力隐形眼镜 CDMO 业务顺利推进，当前已产出样片且进入验证阶段，并有多项在研项目推动。由于中国台湾代工不可避免地存在交货期不稳定与关税等问题，公司有望乘行业发展东风，打造第二增长曲线。 盈利预测与估值：由于隐形眼镜 CDMO 业务还未开始贡献业绩，故暂不将此业务纳入盈利预测范围，我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 1.21、1.63、2.20 亿元，同比增长 80.6%、34.6%、34.9%，对应 PE 分别为 27X、20X、15X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：新签订单不及预期；隐形眼镜获批不及预期；限售股解禁风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 316 383 586 779 1,040 增长率 yoy（%） 19.9 21.5 52.8 33.0 33.5 归母净利润（百万元） 64 67 121 163 220 增长率 yoy（%） 9.2 4.0 80.6 34.6 34.9 EPS 最新摊薄（元/股） 0.77 0.80 1.44 1.94 2.62 净资产收益率（%） 8.4 9.3 13.6 16.3 19.0 P/E（倍） 51.5 49.5 27.4 20.4 15.1 P/B（倍） 4.3 4.0 3.7 3.3 2.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 6 月 8 日收盘价 增持（首次） 股票信息 行业 自动化设备 6 月 8 日收盘价(元) 39.54 总市值(百万元) 3,317.45 总股本(百万股) 83.90 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 0.69 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 杨芳 执业证书编号：S0680522030002 邮箱：yangfang@gszq.com -41%-21%0%21%41%62%82%103%123%2022-062022-092023-022023-06迈得医疗沪深300 2023 年 06 月 08 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 610 636 665 756 870 营业收入 316 383 586 779 1040 现金 315 225 282 345 396 营业成本 157 190 289 379 502 应收票据及应收账款 115 121 113 109 122 营业税金及附加 2 4 5 7 9 其他应收款 3 6 8 10 14 营业费用 17 18 26 34 45 预付账款 14 8 25 19 40 管理费用 48 76 88 113 149 存货 100 117 76 113 138 研发费用 38 37 52 68 88 其他流动资产 63 160 160 160 160 财务费用 -6 -11 -5 -7 -10 非流动资产 269 402 477 552 667 资产减值损失 -2 -2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 13 19 0 0 0 固定资产 44 318 365 413 490 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 无形资产 41 40 44 49 49 投资净收益 0 3 5 4 2 其他非流动资产 184 44 68 91 128 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 879 1038 1142 1308 1537 营业利润 68 87 137 189 259 流动负债 103 193 213 261 312 营业外收入 3 1 5 3 1 短期借款 0 0 0 0 4 营业外支出 0 0 1 1 0 应付票据及应付账款 44 92 115 156 203 利润总额 70 87 142 192 260 其他流动负债 58 101 98 105 105 所得税 7 10 18 23 30 非流动负债 14 16 16 16 16 净利润 64 77 124 168 230 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 10 3 5 10 其他非流动负债 14 16 16 16 16 归属母公司净利润 64 67 121 163 220 负债合计 117 209 229 277 328 EBITDA 68 96 163 217 291 少数股东权益 -