万华化学(600309)公司跟踪报告：万华福建TDI投产，六氟磷酸锂环评征求意见稿公示

公 司 研 究 2023.06.07 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 万 华 化 学 （ 600309） 公 司 跟 踪 报 告 万华福建 TDI 投产，六氟磷酸锂环评征求意见稿公示 分析师 任宇超 登记编号：S1220522100002 联系人 韩广智 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 聚氨酯 最新收盘价(人民币/元) 85.76 总市值(亿)(元) 2,692.65 52 周最高/最低价(元) 106.80/80.36 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《万华化学：坚定加大电池材料资本开支，充分发挥技术创新核心优势》2023.05.17 《万华化学：40 万吨/年 ABS 项目环评公示，海外聚氨酯龙头 Q1 利润环比明显改善》2023.05.07 《万华化学：市场监管总局附加限制性条件批准公司收购烟台巨力，TDI 供给格局进一步改善》2023.04.09 《万华化学：1-2 月 MDI 出口同比高增，LPG价格下降石化成本边际改善》2023.04.02 MDI 价格内热外冷，走势分化。万华化学 6 月聚合 MDI 挂牌价 1.88 万元/吨（与 5 月份价格持平），纯 MDI 挂牌价 2.33 万元/吨（比 5 月份价格上调 500 元/吨）。2023 年 5 月国内聚合 MDI/纯 MDI 均价分别为 1.52/1.92万元/吨，环比-0.8%/+5.5%。供给端，由于科思创与上海联恒计划 6 月 11日停车检修，MDI 存缩量预期。需求端，聚合 MDI 下游板材、管道保温行业需求小幅复苏。据 ICIS，欧洲聚合 MDI/纯 MDI 均价分别为 1.74/2.15万元/吨，环比-2.0%/+0.3%；美国聚合 MDI/纯 MDI 均价分别为 2.85/3.20万元/吨，环比-0.8%/-1.7%。欧洲建筑与汽车需求仍然偏弱；而美国消费继续受到通胀和高利率的影响，整体需求弱势。 六氟磷酸锂项目环评征求意见稿公示，稳步推进电池行业布局。六氟磷酸锂作为应用最广泛的电解液溶质锂盐，与公司前期公告的项目碳酸酯溶剂协同效应突出，是公司未来发展解决方案型电解液业务的重要一环，并且也是对于新产业链的积极探索。 万华福建 TDI 投产，供给格局再优化。本轮公司通过收购巨力、投建福建年产 25 万吨装置以及规划福建再扩 30 万吨 TDI 产能的组合拳，抓住竞争对手产能出清的契机（例如巴斯夫欧洲 30 万吨装置关停、三井化学计划25 年 7 月产能从 12 万吨减少到 5 万吨），利用低成本的优质产能完成了存量低效产能置换，市占率也再上一个台阶。 盈利预测与投资评级：我们认为公司核心产品 MDI 仍是高壁垒、高成长的好赛道，凭借成本优势与产能扩张提升市占率，公司龙头地位将进一步得到巩固。同时公司通过高水平研发投入实现新材料技术突破与工业化转化，有望充分受益于高附加值产品带来的业绩增量。预计 2023-2025 年归母净利润为 212.35/254.97/302.42 亿元，对应 PE 分别为12.68/10.56/8.90X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期的风险；存货跌价风险；中美贸易摩擦的风险。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 165565 185155 220453 253414 (+/-)% 13.76 11.83 19.06 14.95 归母净利润 16234 21235 25497 30242 (+/-)% -34.14 30.81 20.07 18.61 EPS (元) 5.17 6.76 8.12 9.63 ROE(%) 21.13 22.81 21.50 20.32 PE 17.92 12.68 10.56 8.90 PB 3.79 2.89 2.27 1.81 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -16%-7%2%11%20%22/6/722/9/622/12/623/3/7万华化学沪深300万华化学(600309) 公司跟踪报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 公司近况更新 .................................................................................... 5 1.1 重点下游变化 ............................................................................. 5 1.2 近期项目环评与专利 ....................................................................... 7 2 聚氨酯版块 ...................................................................................... 8 3 石化板块 ....................................................................................... 12 4 精细化学品与新材料板块 ......................................................................... 14 万华化学(600309) 公司跟踪报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1: 23 年 4 月冰箱产量同比上升 ............................................................. 5 图表 2: 4 月家具零售额同比上升 ................................................................ 5 图表 3: 4 月水泥产量与固定资产投资完成额 ....................................................... 5 图表 4: 4 月房屋新开工以及住宅销售面积累计同比 ................................................. 5 图表 5: 4 月美国房屋销售量环比下降............................................................. 5 图表 6: 4 月美国新房销售环比上升...............................