策略专题报告：情绪悲观，短期见底

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2023-05-28 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】TMT 调整到位了吗？》 --20230522 《【东北策略】经济弱修复，结构性依旧》 --20230515 《【东北策略】盈利见底，供需改善驱动盈利修复》 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 情绪悲观，短期见底 报告摘要： [Table_Summary] 从股价与基本面的匹配程度来看，当前市场已过度悲观，短期可能见底。（1）复盘来看，当前股价相对应的历史环境为基本面恶化或有外部冲击。与当前沪深 300 股权风险溢价水平相当的历史时期有 8 次，分为三类：一是盈利与信用均向下探底，如 2011 年 12 月、2018 年 11 月、2022 年4 月；市场表现偏弱，但后续一个月内也出现中短期底部，主要在于信用出现拐点。二是信用上行但盈利探底，如 2012 年 7 月、2020 年 3 月、2022 年 9 月；市场受外部冲击下短期探底，冲击减弱则市场见底。三是盈利与信用均上行，如 2013 年 4 月、2016 年 1 月；市场受外部冲击影响，冲击加剧则中期下行（2013 年 4 月），消减则短期见底（2016 年 1月）。（2）当前来看，市场已过度悲观，短期可能见底。首先，当前为信用上与盈利下情形，比照复盘，当前股价对基本面恶化的反映已充分，后续对股价的影响因素在于外部冲击。其次，外部冲击上，一是稳增长政策依然维持一定力度，尤其是流动性维持宽松；二是美国短期加息预期和债务上限的扰动基本结束；三是中美频繁对话，中美冲突短期缓和。 从市场指标（情绪、资金、大类资产价格）来看，当前市场情绪已较为悲观。（1）情绪指标上，与 2019 年以来历次底部比，一是当前破净率（7.8%）已低于历次底部水平；二是换手率（0.96%）、股权风险溢价（5.79%）、成交额相对高点的比（70.7%）达历次底部中上水平；三是 200日均线以上个股占比（47.0%）仍较高；情绪指标已处底部水平。（2）资金上，本轮调整陆股通流出占之前上行流入的比为 7%，融资为 13%，流出不充分；但结算金为 130%，流出已充分。（3）大类资产价格上，一是10 年期国债收益率已至 2.7%左右，与 2008 年 12 月、2020 年 4 月、2022年 8 月等经济预期极度悲观时接近；二是螺纹钢价格已跌破去年 10 月水平，与 2020 年 4 月、2008 年 12 月对经济预期极度悲观时价格接近。 分子端延续弱修复，流动性维持宽松，风险偏好有所改善，A 股调整后短期可能见底反弹。（1）分子端：4 月工业企业盈利增速降幅收窄，盈利结构改善；新能源车下乡等政策刺激改善相关需求；经济和盈利仍延续弱修复。（2）流动性：美加息预期升温致美元走强，但美加息已处末期，海外紧缩压力将回落；外资、融资偏弱，新发基金小幅回暖。（3）风险偏好：中美谈判不断推进，美债务上限问题解决，风险偏好短期改善。 行业配置上，探底反弹主要关注 TMT、低估值国企和消费修复。（1）复盘历史，市场探底反弹时政策导向和盈利改善的行业占优；当前政策支持和盈利改善的方向仍在 TMT 和低估值国企上，是短期主线。（2）建议关注：一是政策和产业趋势向上的传媒（AI 在营销、游戏、教育等的应用）、计算机（数字经济、国产化）、通信（算力等）、半导体（算力芯片）；二是国改相关的建筑、电力、军工、机械等；三是经济弱修复下有望受益于 618 等的中低端消费，如停车、纺服、家电、零售、美容等。 风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 29 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 周度聚焦：市场定价是否过度悲观？ .............................................................. 4 1.1. 股价已充分反映基本面的悲观预期 ....................................................................................... 4 1.2. 市场指标（情绪、资金、大类资产价格）反映的情绪过度悲观 ....................................... 6 2. 周度策略：经济弱修复下把握反弹机会 .......................................................... 8 2.1. 分子端：盈利增速降幅持续收窄，延续弱修复 ................................................................... 8 2.2. 流动性：美加息预期升温致美元走强 ................................................................................. 11 2.3. 风险偏好：中美地缘风险短期趋于缓和 ............................................................................. 13 2.4. 行业配置：TMT、低估值国企和消费修复性价比仍高 ..................................................... 14 3. 上周市场回顾 .................................................................................................... 19 3.1. 上周全球主要大类资产表现 ................................................................................................. 19 3.2. 行业及重要指数估值变动 ..................................................................................................... 20 3.3. 股市资金供求 ..................................................................................................................