银行业：经营显韧性，战略配置时

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银行 经营显韧性，战略配置时 华泰研究 银行 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 安娜 SAC No. S0570522090001 SFC No. BRR567 anna@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 贺雅亭 SAC No. S0570122070085 heyating@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券 2023 年中期投资峰会 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 工商银行 601398 CH 6.12 买入 工商银行 1398 HK 5.69 买入 建设银行 601939 CH 8.30 买入 建设银行 939 HK 7.16 买入 农业银行 601288 CH 4.15 增持 农业银行 1288 HK 3.94 买入 宁波银行 002142 CH 37.37 买入 苏州银行 002966 CH 9.49 买入 常熟银行 601128 CH 11.05 买入 张家港行 002839 CH 6.42 买入 瑞丰银行 601528 CH 9.84 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 5 月 29 日│中国内地 中期策略 经营显韧性，战略配置时 量价预期改善+配置性价比高+估值回归可期，把握银行修复契机。我国银行业具备盈利能力优异+资产质量夯实的优良质地，但长期处于估值洼地。随零售、小微贷款迈入回暖通道，金融让利压力趋缓，银行量价有望迎拐点。大类资产收益率普遍承压背景下，享有低估值+高股息双重优势的银行板块配置性价比凸显，契合长线资金投资风格。随险资加速入场，被动型产品扩容，外资持续涌入，有望支撑行情延续。重视高股息大行配置价值，中小行或获得补涨机会。个股推荐：1）低估值央企工行（AH）、建行（AH）、农行（AH）；2）成长性突出的宁波、苏州；3）小微链常熟、张家港、瑞丰。 估值：压制因素纠偏，拥抱回归机遇 优异盈利能力可持续+存量风险出清+拨备计提加厚，价值回归可期。银行板块 PB（LF）仅为 0.56 倍（5/26），估值承压主要来自市场对其长期盈利能力+经营风险的忧虑，但估值压制因素有待纠偏。我国银行业盈利能力优异，宏观环境波动下仍具备稳定可持续性。资产质量方面，存量风险持续出清，相较欧美国家拨备计提丰厚，风险抵御能力夯实，资产质量优中向好。当前市场缺乏可供配置的优质资产，高分红+低波动+低估值的银行板块有望被市场重新定价。假设风险溢价均值回归，大行/股份行/区域行 PB（LF）或修复至 0.76X/0.60X/0.75X。 资产配置；股息优势彰显，配置性价比高 高股息可持续+比较优势凸显，高性价比彰显配置价值。我国银行经营稳健，拉长周期看上市银行平均股息率保持在 4%左右的高稳定性，大行平均股息率维持在 5%以上。银行板块近 12 个月股息率达 5.29%（5/26），高出 10年期国债到期收益率 258bp。近年来大部分资产收益率普遍下行承压，理财收益率低位震荡，定期存款价格下调，国债收益率滑落，央行问卷显示居民对房价收益率预期偏低。“资产荒”背景下，低波动银行股享有可持续的高股息回报，且处于估值洼地，相较其他资产彰显比较优势，配置性价比凸显。 资金配置：长线投资优选，增量资金加持 银行为长线资金重要配置方向，增量资金入市有望推动行情持续。六大行实际流通市值合计仅 5600 亿元（剔除国资及香港股东），5 月以来六大行日均成交额合计仅 127 亿元，随后续增量资金入市，有望推动行情持续：1）养老金、险资、社保等中长线资金对高股息、高稳定度的银行板块更为青睐。股息率性价比凸显，叠加保险公司启用新会计准则，长线资金有望增配银行；2）被动型产品接连登台，80 亿增量资金即将入市，868 亿元养老目标 FOF有望扩容，提振板块交易热度；3）QFII 持仓银行市值合计 511 亿元，5 月北向资金再度加仓银行板块，外资涌入或支撑行情延续。 投资建议：重视大行配置价值，关注中小行补涨机会 银行业绩复苏可期，重视高股息大行配置价值，中小行有望补涨。随各项稳增长政策落地，驱动信贷需求高增。居民贷款迈入回暖通道，小微企业活力逐步显现。重定价最大压力时点已过，金融让利压力趋缓，新发贷款利率有望企稳；监管大力引导存款利率下行，缓解息差压力。资本市场回暖，财富管理收入有望修复，地产压力最大时点已过。复盘 17-18 年，大行、股份行、中小行行情轮动。后续重视高股息大行配置价值，中小行或获得补涨机会。个股推荐：1）低估值央企工行（AH）、建行（AH）、农行（AH）；2）成长性突出的宁波、苏州；3）小微链常熟、张家港、瑞丰。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。 (15)(8)(1)714May-22Sep-22Jan-23May-23(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行 正文目录 引言：经营显韧性，战略配置时 ................................................................................................................................... 5 估值：压制因素纠偏，拥抱回归机遇 ........................................................................................................................... 6 经营行稳致远，打破估值误区 ............................................................................................................................... 6 回归契机已至，修复空间几何 ............................................................................................................................... 9 资金流入可期，支撑行情延续 ............................................................................................................................. 10 资产配置：股息优势彰显，