物流和出行服务行业2023年下半年投资策略：基础设施价值重估，复苏链伺机而动

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 29 页起的免责条款和声明 基础设施价值重估，复苏链伺机而动 物流和出行服务行业 2023 年下半年投资策略｜2023.5.29 中信证券研究部 核心观点 扈世民 物流和出行服务行业首席分析师 S1010519040004 沿基础设施类价值重估和复苏链价值回归的主线，自上而下优选确定性强的标的。展望 2023 年，我们建议把握两条逻辑主线：一是基础设施类价值重估：中国特色估值体系、国企改革与“一带一路”共振有望持续发酵，我们建议后续逐渐转向具有基本面改善和高分红预期的央国企龙头；二是复苏链价值回归：建议对经济逐步复苏的客观规律保持耐心，和经济修复相关的出行、油运终将迎来价格端弹性释放，快递或受益于规模效应的恢复&精细管理带来成本端优化，中通快递等龙头竞争优势有望扩大。我们沿两条主线梳理交运物流行业 2023 年策略重点推荐标的：春秋航空、京沪高铁、招商轮船、中通快递、顺丰控股、华贸物流、白云机场。 ▍重视基础设施类价值重估，关注业绩拐点和高分红的国企龙头。我们建议基础设施类逐渐转向具有基本面改善和高分红预期的央国企龙头。国资委将央企2023 年主要经营指标由“两利四率”调整为“一利五率”，企业经营效率有望提升、经营机制有望进一步灵活。其中我们测算，京沪高铁 2023Q1 本线客公里收益较 2019 年同期增长 5%~6%，预计 2023Q3 本线客公里收益相对2019 年同期或增 8%左右、Q3 净利润有望较 2019 年增速转正，继续推荐短、中期成长驱动因素明确的京沪高铁，关注更具改革预期的广深铁路、铁龙物流和整合预期的港口龙头。近期 10 年期国债利率降至 2.7%左右的背景下，目前市值对应 2023 年股息率 5.6%的大秦铁路吸引力提升，同时建议关注潜在分红率提升的高速公路及物流龙头如深高速、深圳国际等。综合物流业务对冲运价周期下行的韧性在 2023Q1 充分显现，“中特估”和“一带一路”催化下央企物流龙头华贸物流、中国外运有望继续迎来估值提升。 ▍航空机场：2023 年淡旺季极差扩大，把握淡季航空布局窗口，同时关注免税重回高增长的白云机场。年初以来，国内需求快速修复叠加国际线进一步放量，飞机利用率上升，票价高位运行，航司季度利润显著改善，其中 2023Q1 春秋航空净利恢复至 2019Q1 的 74.9%。料飞机引入端未来两年将维持紧平衡，龙头航司在极端冲击下磨砺提升了成本管控能力，若飞机利用率恢复正常状态，精益化管理有望反馈在业绩端。分场景测算票价弹性的影响，行业 Top20 航线执行票价较 2019 年水平每提升 1%，预计将为中国国航/南方航空/东方航空/春秋航空/吉祥航空带来利润增长 2.0/1.5/1.8/0.1/0.2 亿元。我们预计中国国航、南方航空 Q3 利润有望接近 2019 年同期，同期春秋航空业绩较 3Q19 或实现正增长，建议把握旺季前春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空最后的布局窗口。航空淡旺季差异性扩大，把握淡季布局窗口。同时建议关注免税业务重回增长快车道，至 2025 年免税销售额有望突破 55 亿元，三期工程投运料将打开成长空间的白云机场。 ▍油运：期待检修后需求释放，择机布局油运龙头，首推招商轮船。4 月以来，随着国内炼厂进入检修，需求端回落叠加租家控制租船节奏，运价回落引发市场担忧，但目前悲观预期或已经充分反映，料运价开始企稳回升。2023Q1 国内需求恢复拉动运价水平抬升，国内成品油出口配额逐步放松，炼厂产能利用率逐步提升，中国国内需求预计仍然为影响需求端的主要变量，预计 2023、24 年全球 VLCC 需求增速为 6.3%/6.7%。供给端强约束为周期向上的关键因素，建议关注老龄化加速带来的效率损失，假设老旧船舶运营效率相较新船低10%，则 2023/2024 年预计将造成有效运力损失 3/4 艘。综合测算下来，我们预计 2023/24 年 VLCC 供需增速差为+1.3%、+6.2%，未来两年供需差持续扩大望推动油运景气再拾上行，建议择机布局龙头招商轮船、中远海能，关注招商南油。 物流和出行服务行业 2023 年下半年投资策略｜2023.5.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 ▍快递：中通快递扩大领先优势，复苏发力择机顺丰控股。实物网上零售增速逐步修复，尤其抖快等新兴平台保持高增速，电商 GMV 提速过程中快递龙头分化趋势渐显。2023Q1 中通快递市占率优先策略效果初现，政策支持加盟商等多种手段加速件量提升，公司调升2023年件量增长预期(预计同增20%~24%&市场份额至少升 1.5pcts)、彰显信心。全链路数字化叠加件量增长释放规模效应，料 2023 年中通快递单票运输+分拣成本同比下降 3~5 分，竞争优势持续扩大，且公司转为联交所&纽交所双重主要上市，后续有望接入港股通，流动性改善有望释放相对可比公司的估值溢价。同时顺丰精益化管理持续发力、第二成长曲线或聚焦国际业务，期待消费提速赋能时效件。继续推荐核心竞争能力逐步演变为有效的价格策略制定和执行以及盈利能力的稳健提升的中通快递；出售丰网&聚焦中高端，精益管理持续发力，期待复苏发力赋能时效件的顺丰控股；数字化持续推进，盈利高确定性持续的圆通速递；建议关注件量改善逐渐兑现、有望困境反转的韵达股份。 ▍风险因素：宏观经济增长及消费拐点不及预期；国际油价大幅攀升；人民币快速贬值；快递价格竞争超预期；机场免税谈判低于预期；地缘政治影响的不确定性。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 22 23E 24E 25E 22 23E 24E 25E 春秋航空 601021.SH 54.89 -3.10 1.65 3.88 3.95 -18 33 14 14 买入 京沪高铁 601816.SH 5.41 -0.01 0.24 0.28 0.30 -541 23 19 18 买入 招商轮船 601872.SH 5.85 0.63 0.88 1.03 1.11 9 7 6 5 买入 中通快递-W 2057.HK 220.80 10.06 11.59 13.97 16.44 22 19 16 13 买入 顺丰控股 002352.SZ 48.80 1.26 1.76 2.37 2.79 39 28 21 17 买入 华贸物流 603128.SH 9.60 0.68 0.80 0.97 1.06 14 12 10 9 买入 白云机场 600004.SH 13.53 -0.45 0.30 0.77 1.03 -30 45 18 13 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 5 月 24 日收盘价 pOwPsQmMnOoOpMsNvNoPnQ7N9RbRsQoOmOnOlOrRrMjMoMzQbRoPqOMYoPyRwMsQsM 物流和出行服务行业 2023 年下半年投资策略｜2023.5.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 基础设施类迎价值重估，复苏链伺机而动......................