能源与材料产业行业景气度盘点专题：石化央企估值修复，化工国企改革先行

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 18 页起的免责条款和声明 石化央企估值修复，化工国企改革先行 能源与材料产业景气度盘点专题｜2023.6.8 中信证券研究部 核心观点 王喆 能源与材料产业 首席分析师 S1010513110001 杨帆 政策研究首席 分析师 S1010515100001 于翔 政策研究联席首席分析师 S1010519110003 李超 新材料行业首席 分析师 S1010520010001 孙明新 基础材料和工程服 石化央企是能源安全的“压舱石”，“中特估”政策引领下，当前国企改革思路不断演进，从保障安全和促进高质量发展的角度来看，预计未来国企将有更高担当。国资考核指标体系不断优化以督促央企提升效率，市值可反映资本市场认可程度，需加大重视。“一带一路”深入推进，建议把握石化央企、地方国企的投资机会：以“三桶油”、中国化学等为代表的央企目前仍处于估值提升阶段，积极推荐中国海油（A+H）、中国石油（A+H），中国化学；关注中海油服 A+H、海油工程、昆仑能源等子公司的投资机会；聚焦地方国企，一系列措施料将推进国企改革，提升盈利能力，重点推荐万华化学、泰和新材、万润股份、吉林碳谷等。 ▍石化央企是能源安全的“压舱石”，“中特估”政策引领下，改革增效稳步推进。国内大型油企承担国家能源保供职责，不断加强油气勘探、提升资源禀赋。“三桶油”是中国最大的原油和天然气生产商，承担着保供重任。2023 年年初，国资委提出最新的“一利五率”考核指标体系，新体系兼顾企业经营效率与安全。在考核要求下，“三桶油”率先推出系列优化方案，包括回购等多项措施积极提升市值水平，率先受益。 ▍受益于“一带一路”政策，石化央企于沿线地区开展紧密合作。油气资源领域的合作是“一带一路”的重要部分，“三桶油”发挥央企示范作用，自上而下深入合作，取得了良好效果。根据中国石油集团经济技术研究院数据，过去 10 年，中国企业在“一带一路”沿线的 26 国投资了 100 余个油气项目，2022 年作业产量 2.7 亿吨，占海外总产量的 70%。中国石油与“一带一路”油气合作已达26 年，未来将持续推进深度合作；中国石化与“一带一路”沿线国家在上游油气勘探开发、石油和炼化工程服务、原油、设备材料及石化产品贸易等领域开展了互利合作。中国海油乘“一带一路”东风，在墨西哥湾、英国北海、阿拉伯海、阿尔及利亚、尼日利亚、乌干达等国家和地区开展了油气合作。预计未来“三桶油”将继续助力“一带一路”迈向高质量发展，同时业绩实现新的增长。 ▍重点推荐安全边际高、分红水平高的石油化工央企国企。“三桶油”估值处于 1倍 PB 附近，估计较低。根据 wind 统计，中国海油、中国石化、中国石油上市至今年均分红率分别为 26.62%/49.31% /45.77%（港股，2006 年以来：39.14%/51.06%/47.72%），具有较高的分红水平。我们预计未来 2-3 年三家企业有望继续保持高分红政策，积极推荐中国海油 A+H，中国石油 A+H，中国化学，建议关注中海油服 A+H、海油工程、昆仑能源等。 ▍推荐化工行业的国企改革示范企业，及高研发、高效率、高成长的国企。国有企业具有稳定的收入来源，央企估值普遍低于行业平均水平，中国石油、中国石化、中国海油市净率于过去五年时间均处于 1.403/1.196/1.218x 以下。近年来多个企业推行股权激励等改革手段，促进企业良好发展。积极推荐万华化学、泰和新材、万润股份、吉林碳谷等，建议关注昊华科技。 ▍风险因素：新项目进展不及预期；下游需求不及预期；原材料价格剧烈波动；新业务拓展不及预期；收购重组交易不及预期；国企改革不及预期；中国特色估值体系推进不及预期。 ▍投资策略：当前国企改革思路不断演进，从保障安全和促进高质量发展的角度来看，预计未来国企将有更高担当。国资考核指标体系不断优化以督促央企提升效率，市值可反映资本市场认可程度，需加大重视。“一带一路”深入推进，建议把握石化央企、地方国企的投资机会：以“三桶油”、中国化学等为代表的央企目前仍处于估值提升阶段，积极推荐中国海油（A+H）、中国石油（A+H），中 能源与材料产业景气度盘点专题｜2023.6.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 务行业首席分析师 S1010519090001 国化学；关注中海油服 A+H、海油工程、昆仑能源等子公司的投资机会；聚焦地方国企，一系列措施料将推进国企改革，提升盈利能力，重点推荐万华化学、泰和新材、万润股份、吉林碳谷等，建议关注昊华科技，岳阳兴长。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 22 23E 24E 25E 22 23E 24E 25E 中国海油 600938.SH 18.09 2.98 2.55 2.64 2.77 6 7 7 7 买入 中国石油 601857.SH 7.66 0.82 0.87 0.86 0.85 9 9 9 9 买入 中海油服 601808.SH 13.99 0.49 0.68 0.85 0.92 29 21 16 15 买入 海油工程 600583.SH 6.06 0.18 0.23 0.26 34 26 23 买入 昆仑能源 00135.HK 6.04 0.74 1.26 1.35 1.54 8 5 4 4 买入 万华化学 600309.SH 84.80 5.17 6.39 7.63 8.91 16 13 11 10 买入 泰和新材 002254.SZ 21.56 0.46 1.04 1.86 47 21 12 买入 万润股份 002643.SZ 16.47 0.78 0.90 1.14 1.34 21 18 14 12 买入 昊华科技 600378.SH 35.56 1.28 1.31 1.55 1.78 28 27 23 20 买入 吉林碳谷 836077.BJ 23.02 1.98 2.82 3.46 4.41 12 8 7 5 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 6 月 7 日收盘价 （除昆仑能源为HKD 外，其他为 CNY） 能源与材料产业行业 评级 强于大市（首次） 能源与材料产业景气度盘点专题｜2023.6.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 石化央企举足轻重，价值引领全面先行 ............................................................................ 5 能源安全事关大局，石化央企担当大任 ............................................................................ 5 “中特估”政策引领，改革增效稳步推进 .............................................................................. 7 深化“一带一路”能源合作，携手维护