金山软件(03888.HK)WPS AI将嵌入全线产品，两款新游戏预计暑期上线

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年06月06日买 入金山软件（03888.HK）WPS AI 将嵌入全线产品，两款新游戏预计暑期上线核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：谢琦联系人：徐焘021-60933157021-60375437xieqi2@guosen.com.cnxutao@guosen.com.cnS0980520080008基础数据投资评级买入(维持)合理估值37.00 - 39.30 港元收盘价30.40 港元总市值/流通市值41432/41432 百万港元52 周最高价/最低价42.17/17.22 港元近 3 个月日均成交额403.90 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金山软件（03888.HK）-办公及游戏均稳健增长，探索 AI 应用场景》 ——2023-03-24《金山软件（03888.HK）-双订阅驱动业绩增长，计提减值致亏损不影响主业》 ——2022-11-29《金山软件（03888.HK）-办公龙头地位稳固，剑侠 IP 与新品类促游戏复苏》 ——2022-09-30《金山软件（03888.HK）-《剑侠世界 3》表现优秀，双订阅高速增长》 ——2022-08-28《金山软件（03888.HK）-办公业务维持增长，利润率受联营公司拖累》 ——2022-04-08办公业务稳健增长，游戏业务因产品周期而有下滑。2023Q1，公司实现营业收入 19.7 亿元，同比增长 6%。其中办公软件及服务收入同比增长 21%，双订阅增长迅速；网络游戏及其他收入同比减少 6%，主要因此前上线的游戏收入下滑。本季度，公司实现归母净利润 1.92 亿元，归母净利润率 10%，同比提升约 4pct，主要得益于分占联营公司亏损同比减少。办公业务：双订阅转型持续推进。2023Q1，公司办公软件及服务收入为 10.5亿元，同比增长 21%。其中个人订阅收入 5.9 亿元，同比增长 38%；机构订阅收入 2.1 亿元，同比增长 47%。截至 2023 年 3 月 31 日，公司主要产品月度活跃设备数为 5.89 亿，同比增长 3%。其中 WPS Office PC 版月度活跃设备数 2.52 亿，同比增长 9%。WPS 会员体系改革已发布，WPS AI 将嵌入全线产品。4 月 17 日，公司正式宣布 WPS 会员体系改革，将原有的 WPS 会员和稻壳会员，统一合并为 WPS 超级会员，新增超级会员 PRO。4 月 18 日，公司正式宣布 WPS AI 将陆续嵌入全线办公产品。根据业绩会议，公司目前正在积极与国内大模型厂商合作，在业务取得监管合规许可后将开放对外测试，根据测试结果调优后再开放商业化。预计会在今年四季度或者明年进入商业化阶段。游戏业务：《剑网 3》收入增长，暑期将有两款新游戏上线。2023Q1，网络游戏及其他业务收入约 9.2 亿元，同比减少 6%。主要因此前上线的游戏《剑侠世界 3》《剑网 1：归来》的收入下滑，部分被《剑网 3》的收入增长所抵消。二次元手游《尘白禁区》及《彼界》预计于 2023 年下半年推出，其中《尘白禁区》预计 7 月上线，《彼界》预计 8 月上线。投资建议：展望后续季度，我们预计公司的业绩仍然主要由办公软件业务驱动，特别是个人订阅和机构订阅的增长。会员体系改革和 WPS AI 对业绩的积极影响预计会在稍晚几个季度逐渐体现。两款新游戏已经获得版号，预计对下半年游戏收入有较大提振作用。考虑到 AI 对于办公及游戏业务的潜在积极影响，我们小幅上调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润5.38/12.38/17.05 亿元，上调幅度 7%/0%/5%。维持目标价 37.0-39.3 港币，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济增速下行，企业信息化投资下滑，新游戏不能如期上线的风险。盈利预测和财务指标20222023E2024E2025E2026E营业收入(百万元)7,6379,04010,92513,30715,628(+/-%)19.9%18.4%20.9%21.8%17.4%净利润(百万元)-6048538123817052444(+/-%)---108.9%129.8%37.8%43.4%每股收益（元）-4.440.400.911.251.79EBITMargin24.5%24.0%24.7%24.7%24.8%净资产收益率（ROE）-31.0%2.7%5.9%7.6%9.9%市盈率（PE）-6.269.830.422.015.4EV/EBITDA23.019.616.213.712.1市净率（PB）1.931.891.791.671.52资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2办公业务稳健增长，游戏业务因产品周期而有下滑2023Q1，公司实现营业收入 19.7 亿元，同比增长 6%。其中办公软件及服务收入同比增长 21%，双订阅增长迅速；网络游戏及其他收入同比减少 6%，主要因此前上线的游戏《剑侠世界 3》《剑网 1：归来》的收入下滑。本季度，公司实现归母净利润 1.92 亿元，归母净利润率 10%，同比提升约 4pct，主要得益于分占联营公司亏损同比减少。本季度，公司依据会计准则变更对所得税的确认进行了调整，2022Q4 和 2022Q1 数据同步调整，对单季度归母净利润的影响在一千万元左右。图1：公司持续经营业务收入及增速（亿元、%）图2：公司营业收入结构变化（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司经营利润及经营利润率（百万元、%）图4：公司归母净利润及净利润率（百万元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理注：2022Q1、2022Q4 数据已重述经营利润率 23.4%，同比降低约 3.6pct，主要因销售费率和研发费率有所提升，部分被毛利率的提升所抵消。具体而言：2023Q1，销售费率和研发费率分别为 18%和 34%，同比提升约 3pct 和 1pct，反应办公业务为扩大在国内政企客户市场扩大影响力而增加营销开支，以及研发投入加大；毛利率为 82.5%，同比提升约 1pct，反应收入结构的变化，毛利率更高的办公业务占比提升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利及毛利率（百万元、%）图6：公司三项费用率变动情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理办公业务：双订阅转型持续推进，WPS AI 将嵌入全线产品个人订阅和机构订阅维持高增长。2023Q1，公司办公软件及服务收入为 10.5 亿元，同比增长 21%。其中：1）个人订阅收入 5.9 亿元，同比增长 38%，得益于付费用户数的增加，以及会员属性持续向长周期转化；2）机构订阅收入 2.1 亿元，同比增长 47%，体现公司在政企客户端持续推进订阅化转型的成效；3）机构授权收入1.8 亿元，同比减少 21%，反映当期