汽车低压电池龙头，后装市场与海外市场打开成长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年06月07日买 入骆驼股份（601311.SH）汽车低压电池龙头，后装市场与海外市场打开成长空间核心观点公司研究·深度报告汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：余晓飞0755-819818140755-81981306tangxx@guosen.com.cnyuxiaofei1@guosen.com.cnS0980519080002S0980523060001基础数据投资评级买入(维持)合理估值11.00 - 12.00 元收盘价9.20 元总市值/流通市值10793/10793 百万元52 周最高价/最低价13.34/8.05 元近 3 个月日均成交额122.77 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《骆驼股份（601311.SH）-一季度营收利润同比正增长，看好全年盈利修复》 ——2023-04-25《骆驼股份（601311.SH）-单四季度营收同环比增长，后装市场占比提升》 ——2023-04-23《骆驼股份（601311.SH）-投资建设低压及储能锂电池生产基地，完善公司产业布局》 ——2023-03-02《骆驼股份（601311.SH）-2021 年归母净利润增长 15%，一季度毛利率环比改善》 ——2022-04-27《骆驼股份-601311-重大事件快评：12V 锂电系统获宝马定点，战略性业务持续向好》 ——2022-01-26汽车铅酸电池龙头，锂电业务稳健拓展。骆驼股份围绕汽车起动启停电池业务建立了完整的铅酸蓄电池生产回收循环产业链，并积极开拓锂电池业务，应用于汽车低压系统与储能系统。2022 年，公司的营业总收入/净利润分别为 134/5 亿元，分别同比+8%/-43%。其中，铅酸电池/再生铅/锂电池的收入占比分别为 75%/23%/0.46%。在汽车起动启停电池行业，骆驼股份在前装配套市场的份额为 48.6%，在后装替换市场的份额为 29.5%，客户面覆盖国内外主流乘用车和商用车车企。行业端：铅蓄电池行业准入门槛高，零售及海外市场空间大。工信部对铅蓄电池企业进行严格的名单管理，在 132 家获批公示企业中骆驼股份相关公司有 5 家，业内领先。汽车起动启停电池具有消费品属性，根据我们的测算，假设汽车起动电池的单价为 300 元，则 2022 年国内前装配套市场的规模大约为 94 亿元，后装替换市场的规模大约为 285 亿元，全球前装后装的市场总规模大约为 1272 亿元。根据 Marklines 的数据，2021 年骆驼股份在全球汽车起动启停电池市场的份额大约为 6%。公司端：产品优，效率高，渠道广，项目多。对比电商平台的公开产品信息，骆驼股份的电池性价比优势明显。全球市占率高于骆驼股份的海外巨头Clarios 和 Exide Technologies 都在近期遭遇了经营困难、所有权转移。我们对比了骆驼股份、理士国际、GS 汤浅、Exide Industries 的财报，相较于竞争对手，骆驼股份的业务增速、成本控制能力和经营效率明显占优。零售方面，2022 年底，骆驼股份累计完成了 2600 多家“优能达”服务商及84000 多家“优能达”终端商的建设，全国县级区域终端商覆盖率达到 96%；全年线上订单同比增长 30%，线上销量市场占有率达 40.9%。配套方面，2022年公司共完成了 55 款车型项目的量产导入和车型切换， 62 个项目定点，新开发新能源汽车辅助铅酸电池项目 12 个，新能源汽车辅助电池销量同比增长 270%，客户包括比亚迪、广汽埃安、长安汽车等。盈利预测与估值：考虑到 2023 年以来汽车行业的价格竞争较为激烈，库存水平较高，对零部件公司的价格与排产构成了一定的负面影响，我们小幅下调盈利预测。我们预计 2023/2024/2025 年，公司的归母净利润为8.95/10.60/13.32 亿 元 （ 原 为 8.98/10.79/13.57 亿 元 ） ， EPS 为0.76/0.90/1.14 元，维持“买入”评级。风险提示：汽车行业价格竞争加剧；国内后装替换市场份额提升进度较慢；锂电池项目落地进度较慢。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)12,40313,42516,71618,88921,423(+/-%)28.7%8.2%24.5%13.0%13.4%净利润(百万元)83247089510601332(+/-%)14.6%-43.5%90.5%18.4%25.7%每股收益（元）0.710.400.760.901.14EBITMargin5.3%3.0%3.4%3.9%4.7%净资产收益率（ROE）9.8%5.2%9.5%10.7%12.6%市盈率（PE）13.123.112.110.38.2EV/EBITDA14.018.316.513.811.2市净率（PB）1.281.211.161.091.03资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录前言：被低估的细分赛道龙头..........................................................................................................6骆驼股份：铅酸龙头行稳致远，锂电业务稳健拓展......................................................................8深度布局铅蓄电池循环产业链，锂电业务贡献增量....................................................................................102023 年一季度营收利润同比正增长，看好全年盈利修复...........................................................................13行业端：准入门槛高，零售及海外市场空间大............................................................................16铅蓄电池行业受工信部强监管，准入壁垒高................................................................................................16起动电池与牵引电池差别较大，骆驼股份市占率领先................................................................................18汽车零部件行业稀缺的消费品赛道，替换及出口市场空间广阔................................................................20公司端：