“一体两翼”战略布局，“肉品+食品”双轮驱动

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：8.66 元 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,079 流通股本(百万股) 1,077 市价(元) 8.66 市值(百万元) 9,346 流通市值(百万元) 9,328 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19,510 16,116 19,618 23,284 26,870 增长率 yoy% -19% -17% 22% 19% 15% 净利润（百万元） -659 75 177 265 376 增长率 yoy% -173% 111% 135% 50% 42% 每股收益（元） -0.61 0.07 0.16 0.25 0.35 每股现金流量 -0.08 0.87 -0.43 -3.92 4.00 净资产收益率 -19% 2% 5% 7% 10% P/E -14.2 124.0 52.8 35.2 24.8 P/B 2.9 2.8 2.8 2.8 2.7 备注：采用 2023 年 6 月 5 日收盘价 报告摘要  核心观点：本文重点研究了预制菜行业空间和龙大美食的竞争优势，我们认为中国预制菜行业方兴未艾，空间较大，公司具备供应链优势、产品优势和渠道优势。我们看好公司竞争力，并期待公司预制菜业务打开成长空间。  公司概况：转型预制菜的屠宰龙头。龙大美食前身创办于 1996 年，公司坚持以预制菜为核心的食品主体，以养殖和屠宰为支撑的“一体两翼”发展战略，致力于发展成为中国领先的食品企业。蓝润发展为控股股东，实控人资金雄厚。核心团队年富力强，经验丰富。公司主要产品为预制菜、熟食制品及鲜冻肉，主要业务为食品业务、屠宰业务和养殖业务，其中屠宰业务是公司的基础业务，食品业务是未来发展重心。大客户定制加工为食品业务主要渠道，华东地区收入占比较高，全国化稳步推进。  预制菜行业：寥廓江天，百舸争流。预制菜是成品菜和半成品菜的集合。根据产品形态和渠道特点，预制菜可大致分为调理肉制品、料理包、酒店菜、C 端预制菜肴四类。预制菜的 2B、2b、2C 渠道客户诉求各异，渠道管理较为复杂。中国预制菜行业方兴未艾，导入期仍不长。对标 80 年代日本，我国预制菜增长仍可看长远。C 端驱动在于疫情催化+人口结构变化+消费升级+渠道升级。B 端驱动在于成本压力+标准化要求。据我们测算，我们预计 2030 年预制菜终端规模 7~8 千亿，出厂口径 6 千亿，21-30 年 CAGR14%。  龙大美食：多维赋能，大有可为。  （1）供应链优势： 1、公司凭借上游原材料布局优势，有望保障产品性价比，提升产品竞争力。2、依托屠宰厂的全国化布局，预制菜生产中的原材料储存和处理步骤可在屠宰厂完成，每个生产基地周围配备了完善的供应链系统，可共享物流与渠道，后期可在屠宰厂周边增加预制菜产能，从而通过改善物流解决一般预制菜企业的区域化特征。3、上游食材可溯源可从源头杜绝食品安全问题。  （2）产品优势：公司预制食材、半成品及成品全系列产品布局，聚焦打造大单品。公司高度重视产品创新研发，在山东、上海、成都建立国内领先的预制菜研发中心，以大数据和名厨双轮驱动，满足不同口味需求和不同品类预制菜的研发，持续优化产品。此外通过食品工业化促进降本增效，进一步提升性价比。  （3）渠道优势：1、大客户：公司拥有多年大 B 定制化服务经验，在客户积累方面具备先发优势。2、中小 b：大客户背书，积极扩展销售网络。3、C 端：积极发展新零售，线上渠道触达消费者。  看好公司竞争力和长期发展，首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司 2023-2024年收入分别为 196.18、232.84、268.70 亿元，归母净利润分别为 1.77、2.65、3.76亿元。我们选取同处在预制菜赛道的安井食品、味知香、得利斯作为可比公司，可比公司 2023 年市值加权平均动态 PE 为 30x。我们看好龙大美食的竞争力，并期待公司预制菜业务持续突破，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：生猪价格大幅波动风险、预制菜业务拓展不及预期风险、食品安全风险。 “一体两翼”战略布局，“肉品+食品”双轮驱动 龙大美食（002726.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 6 月 5 日 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05龙大美食 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 一、公司概况：转型预制菜的屠宰龙头 .............................................................. - 4 - 1.1 发展历程 ................................................................................................ - 4 - 1.2 股权结构 ................................................................................................ - 5 - 1.3 主营业务 ................................................................................................ - 6 - 二、预制菜行业：寥廓江天，百舸争流 ............................................................ - 10 - 2.1 行业背景 .............................................................................................. - 10 - 2.2 增长驱动 .............................................................................................. -