5月经济金融数据前瞻：数据分化下，哪些政策可以期待？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2023 年 6 月 6 日 宏观专题 证券分析师 芦哲 姓名 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 研究助理 王洋 资格编号：S0120121110003 邮箱：wangyang5@tebon.com.cn 占烁 资格编号：S0120122070060 邮箱：zhanshuo@tebon.com.cn 相关研究 数据分化下，哪些政策可以期待？ 5 月经济金融数据前瞻 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：近期经济数据呈现两个特点，一是部分指标出现环比负增长，二是同类指标走向出现分化，较为典型的是企业利润、PMI 和出口数据。这两个特点指向宏观经济动能偏弱和复苏分化。在此背景下，我们认为总量政策在“质的有效提升和量的合理增长”基调下仍将具有定力，可能涉及五个方面：一是二季度末可能降息；二是下半年发行政策性金融工具；三是房地产政策以供给侧“保交楼”为主，需求端仍是因城施策；四是促消费政策，包括地方消费券、新能源汽车和智能家电下乡等；五是稳定民营企业预期和信心、优化营商环境的系列政策。  5 月经济数据前瞻：（1）工业生产：两个 PMI 走向相反，但从历史经验来看官方PMI 更可靠，指向工业生产环比继续走弱。从高频数据来看，公路货运指数低于去年同期，汽车、钢铁等行业生产也在边际走弱。预计 5 月工业增加值同比增速为4%左右。  （2）消费：人员流动在 4 月达到顶峰后，5 月明显回落；汽车销售得益于厂商高让利、地方促消费政策和去年的低基数，同比增长 16.7%。预计 5 月社零同比增速为 13%左右。  （3）投资：①基建投资：基建资金到位情况有所放缓，预计 5 月累计增速 9.3%。5 月专项债发行规模为 2754.6 亿元，较去年同期少发 3565 亿元；前 4 个月四项基建相关科目支出累计增长 3.4%，而一般公共预算支出增长 6.8%。②房地产投资：数据调整可能继续影响房地产销售和投资。用前 4 个月房地产投资和商品房销售的累计值推算同比，分别为-9.3%和-5.4%，而统计局公布同比为-6.2%和-0.4%，增速差异主要由于统计局调低了去年基数，挤出数据泡沫。地产投资预计仍然是后端强于前端，竣工强于拿地和新开工，可能会导致房地产建安投资继续下降。预计 5 月房地产投资累计同比增速从上月的-6.2%小幅扩大至-6.5%左右。③制造业投资：BCI 企业投资前瞻指数环比大幅下降 5.5 个点，投资意愿从高位开始明显回落。预计制造业投资当月同比增长 6%左右，累计增速 6.3%。  （4）外贸：从可参考国家来看，韩国 5 月出口同比下降 15.2%，降幅继续扩大，但越南同比下降 4.7%，降幅较上月收窄 12.5 个点。全球制造业 PMI 自从 3 月以来已经连续 3 个月维持在 49.6%，但新订单指数却在此期间逐月降低 0.1 个点，5 宏观专题 2 / 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 月为 49.3%。我国出口新订单指数也继续下降 0.4 个点，降至 47.2%。综合来看，出口可能在 3-4 月正增长后，5 月重回负增长，预计增速为-2%左右。  （5）物价：5 月食品价格出现分化，服务价格趋于下降。5 月猪肉平均批发价为19.5 元/公斤，较 4 月环比下降 0.45%；重点监测的 28 种蔬菜价格环比下跌 0.32%，而水果价格环比上涨 2.83%，食品价格出现分化。PMI 服务业销售价格较能反映CPI 服务项的变化，5 月该指标为 47.8%，预计服务价格环比亦在下降。此外，商务部监测的生产资料价格指数环比下降 3.5%，降幅在过去 12 个月中仅次于 22 年7 月。预计 5 月 CPI 同比增长 0.5%，PPI 同比为-4.5%。  金融数据前瞻：（1）基于 2022 年 5 月份在月末货币信贷形势座谈会的带动下人民币贷款新增 1.89 万亿，今年 5 月份新增贷款或延续 4 月份以来的投放节奏，新增规模或同比少增，预计金融机构口径贷款新增 1.45 万亿左右，较 2022 年同期同比少增 0.44 万亿，对应贷款余额增速或维持在 11.83%；（2）预计 5 月社会融资规模新增 2.10-2.35 万亿左右，对应社融存量同比增速小幅回升至 10.5%。  风险提示： 疫情扰动风险；房地产下行程度和长度超预期；外需快速回落，出口下降速度超预期。 宏观专题 2 / 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 工业生产：环比动能继续减弱 ........................................................................................ 6 2. 消费：低基数仍将推高同比 ............................................................................................ 8 3. 投资：增速可能继续下降 ............................................................................................... 8 3.1. 基建：资金支出明显减速 ..................................................................................... 8 3.2. 房地产：数据调整带来的影响 .............................................................................. 9 3.3. 制造业：企业投资意愿大幅回落 ........................................................................ 10 4. 外贸：出口可能重回负增长 ........................................