哔哩哔哩W(9626.HK)2023Q1财报点评：经调整净亏损持续收窄，广告及直播业务增长稳健，新游密集定档暑期

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 06 月 05 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 证券分析师： 尹芮 S0350522110001 yinr@ghzq.com.cn [Table_Title] 经调整净亏损持续收窄，广告及直播业务增长稳健，新游密集定档暑期 ——哔哩哔哩-W（9626.HK）2023Q1 财报点评 最近一年走势 相对恒生指数表现 2023/06/02 表现 1M 3M 12M 哔哩哔哩-W -20.4% -19.3% -32.1% 恒生指数 -4.9% -7.2% -10.1% 市场数据 2023/06/02 当前价格（港元） 123.50 52 周价格区间（港元） 66.10-238.00 总市值（百万港元） 50,721.68 流通市值（百万港元） 50,721.68 总股本（万股） 41526.14 流通股本（万股） 33154.63 日均成交额（百万港元） 697.53 近一月换手（%） 2.62 事件: 公司公告 2023Q1 财报，实现营收 50.70 亿元（YoY+0.3%，QoQ-17%），经营亏损 13.75 亿元（YoY 收窄 31%，QoQ 收窄 41%），归母净利润亏损 6.28 亿元（YoY 收窄 72%，QoQ 收窄 58%）。NON-GAAP 归母净利润亏损为 10.31 亿元（YoY 收窄 38%、QoQ 收窄 22%），调整后每股摊薄亏损 3.31 元（YoY 收窄 40.24%，QoQ 收窄 24.17%）。 我们的观点： ◼ 1、运营情况：2023Q1 月活跃用户达 3.15 亿人，用户日均使用时长96 分钟，同比增长 1%；平台持续为用户提供品类丰富、多场景覆盖的优质视频内容，促进用户粘性和社区活跃度提升，月均活跃内容投稿数量同比依旧保持高速增长，Story-Mode 为平台带来新的流量，多样化内容生态和商业化水平的提高带动 UP 主变现能力的提升，进一步优化社区内容质量。 ◼ 2、主要财务指标：营收略低于预期，经调整净亏损好于预期，毛利率同环比继续优化，销售费用率同比下降 7pct，环比优化 3pct，经调整净亏损同比收窄 38%。 ◼ 3、手游业务：2023Q1 营收同比下滑 17%至 11.3 亿元, 主要由于本季度缺少新推出游戏。23 年公司游戏储备丰富，即将推出《闪耀!优俊少女》、《摇光录：乱世公主》及《依露希尔：星晓》等游戏，有望带动游戏业务回增。 ◼ 4、增值业务：2023Q1 营收同比增长 5%至 21.56 亿元，平台流量增长、直播品类日益丰富和越来越多 UP 主转化为主播带动直播业务保持高速增长，超 75 万 UP 主通过直播获得收入；精品优质的OGV 内容持续吸引用户付费转化，截至 23Q1 末 B 站大会员数达2020 万，其中 80%以上是年度大会员或自动续订用户。 ◼ 5、广告及电商业务：2023Q1 广告营收同比增加 22%至 12.72 亿元，增速持续领先行业，B 站广告产品不断优化，带动广告投放效率持续提升，效果广告收入同比增长超 50%；电商业务收入 5.1 亿元， -0.6578-0.4877-0.3176-0.14760.02250.192522/6 22/7 22/8 22/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/3 23/4 23/5哔哩哔哩-W恒生指数证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 同比下滑 15%，主要受衍生品销售减少影响。 ◼ 盈利预测和投资评级 考虑到宏观经济恢复不及预期、游戏产品周期影响和部分低毛利业务调整，我们小幅下调 2023 年收入预期，预计公司 FY2023-2025 年营收分别为 241/298/356 亿元，NON-GAAP归母净利为-31/-4/10 亿元；对应 SPS 为 58/72/86 元，对应 PS 分别为 1.9x/1.6x/1.3x。公司活跃用户持续增长，且参与度及留存率稳定向上，我们认为用户流量持续扩张与加速变现潜力较大，我们给予其 2023 年目标单 MAU 估值 200 元人民币对应市值 667 亿元、目标PS 2X 对应目标市值 482 亿元、SOTP 估值 708 亿元，对应折中目标市值 619 亿元人民币，2023 年 Target Price 149 元/165 港元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 宏观经济增长不及预期风险，游戏版号获取、游戏研发及上线不及预期风险，竞争加剧风险，用户流失风险，互联网估值调整风险，政策监管风险等。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元） 21899 24109 29803 35606 增长率(%) 13 10 24 19 归母净利润（百万元） -7497 -5169 -1782 -370 增长率(%) -10 31 66 79 摊薄每股收益（元） -18.05 -4.29 -0.89 -0.89 ROE(%) -49 -43 -16 -3 Non-GAAP 归母净利润 -6692 -3138 -364 989 增长率(%) -22.16 53.11 88.39 371.35 SPS 52.74 58.06 71.77 85.74 PS 2.12 1.93 1.56 1.31 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 单位人民币，换算汇率为 2023 年 6 月 2 日实时汇率 1 港元=0.91 元人民币 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件： 公司公告 2023Q1 财报，实现营收 50.70 亿元（YoY+0.3%，QoQ-17%），经营亏损 13.75 亿元（YoY 收窄 31%，QoQ 收窄 41%），归母净利润亏损 6.28 亿元（YoY 收窄 72%，QoQ 收窄 58%）。NON-GAAP 归母净利润亏损为 10.31 亿元（YoY 收窄 38%、QoQ 收窄 22%），调整后每股摊薄亏损 3.31 元（YoY 收窄40.24%，QoQ 收窄 24.17%）。 我们的观点： 1、 运营情况：2023Q1 月活跃用户达 3.15 亿人，用户日均使用时长96 分钟，同比增长 1%；平台持续为用户提供品类丰富、多场景覆盖的优质视频内容，促进用户粘性和社区活跃度提升，月均活跃内容投稿数量同比依旧保持高速增长，Story-Mode 为平台带来新的流量，多样化内容生态和商业化水平的提高带动 UP 主变现能力的提升，进一步优化社区内容质量。 2023Q1 月活跃用户达 3.15 亿人（YoY+7%，QoQ-3%），日活跃用户数 9370 万人（YoY+18%, QoQ+1%），付费用户数 2850 万人（YoY+5%，QoQ+1%）正式会员数 2.05 亿人（YoY+30%，QoQ+5%）。日活用户以及用户活跃度快速增长，收费以及付费用户稳步增长。泛视频行业供给侧与需求侧合