轮胎行业深度报告之七：内外需求双复苏，轮胎布局时机到

轮胎行业深度报告之七：内外需求双复苏，轮胎布局时机到李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)贾冰(联系人)S0350521080004S0350521080009S0350122030030liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cnjiab@ghzq.com.cn评级：推荐(维持)证券研究报告2023年06月05日汽车零部件请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2沪深300表现表现1M3M12M汽车零部件2.9%-9.9%-5.1%沪深300-4.2%-6.2%-5.6%最近一年走势相关报告《——基础化工行业周报：MDI、煤焦油价格上涨，万华化学积极推动聚氨酯光伏边框（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏》——2023-05-29《——化工新材料行业周报：今年1-4月全国风电光伏新增装机62.51GW，恩捷股份成PPES锂电池隔膜供应商（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏》——2023-05-28《——基础化工事件点评：碳酸锂行业点评：库存回落，供给端改善，碳酸锂价格底部回升（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏》——2023-05-23《——塑料事件点评：两部委发布一次性塑料制品管理办法，关注废旧塑料回收和可降解塑料发展机遇（推荐）*塑料*李永磊，董伯骏》——2023-05-22《——基础化工行业周报：MDI、碳酸锂价格上涨，荣盛台州新材料项目环评公示（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏》——2023-05-21-0.1635-0.0836-0.00380.07600.15580.2356汽车零部件沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2023/06/02EPSPE投资评级股价20222023E2024E20222023E2024E601966.SH玲珑轮胎21.830.201.031.38102.4021.1315.83买入601058.SH赛轮轮胎10.500.430.650.9022.7716.0911.61买入002984.SZ森麒麟29.411.232.242.7725.0313.1110.63买入601500.SH通用股份3.930.010.190.36370.0020.2010.99买入000589.SZ贵州轮胎5.270.380.560.7414.539.40 7.14 未评级资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（贵州轮胎盈利预测来自wind一致预期）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4各轮胎公司业绩预期营收（百万元）归母净利（百万元）PE2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E玲珑轮胎20627247102821815232033263721.1315.8312.20赛轮轮胎24971303383241319992771317716.0911.6110.12森麒麟8145100361171214571798219713.1110.638.70通用股份58156877727029253767520.2010.998.75贵州轮胎1023511783133016448479749.40 7.14 6.21 资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（使用2023/6/2数据，贵州轮胎盈利预测来自wind一致预期）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5核心提要：海运费和成本降，轮胎销量毛利齐升◆海外基地出口美国：运费降，销量起，毛利升中国轮胎企业海外基地依靠性价比和关税优势销往美国，过去两年海运费价格大幅波动影响了发货量，随着海运费见底持稳，我们预计中国轮胎企业海外基地往美国的发货量将进一步增加，毛利率也将提升；随着关税复审，关税或有机会下调，带来新的利好。我们认为，2025年之前中国轮胎海外基地在美国市场呈现有序竞争。◆中国基地出口海外：运费降，需求起中国基地出口目的地为欧洲、东南亚、非洲等地区，目前海运费价格已经恢复至2020年初的水平，出口逐步回暖。2023年1-4月，我国半钢轮胎出口量为9344万条，同比+20.94%；全钢轮胎出口量为3788万条，同比+2.93%。据欧洲汽车制造商协会官网，据欧洲汽车制造商协会官网，2023Q1，欧盟商用车市场表现良好，货车注册量为35.55万辆，同比+7.7%；卡车注册量8.65万辆，同比+19.4%；大巴车注册量7309辆，同比+15.5%。2023年4月，欧盟乘用车新注册量为80.32万辆，同比+17.34%。◆国内全钢：成本降，配套需求起，毛利升原材料价格大幅下降，并且新增产能较少，随疫情管控政策的放开，山东省全钢胎开工率回升，销量增加。2023年以来，货运及快递行业保持平稳态势。2023年4月，整车货运流量指数均值为95.51，同比+12.71%，环比-5.31%；公共物流园吞吐量指数均值为89.20，同比+11.53%，环比-1.00%；主要快递企业分拨中心吞吐量指数均值为85.29，同比+14.89%，环比-0.93%。◆国内半钢：成本降，替换需求起，毛利升随疫情管控政策的放开，出行需求有望复苏，2023年3月，我国客运量总计为7.06亿人，同比增长67.70%；公路客运量为3.61亿人，同比增长21.14%。乘用车产销量有提升趋势，2023年4月，乘用车产量为177.77万辆，同比+78.54%；乘用车销量为181.11万辆，同比+87.65%。行业评级：考虑到行业景气度修复，维持轮胎行业“推荐”评级。重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎等。风险提示：全球经济下滑、原材料价格大幅上涨、海运费价格大幅上涨、国际贸易摩擦加剧、重点关注公司业绩不及预期。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6目录◆海外基地出口：运费降，销量起，毛利升◆中国基地出口：运费降，需求起◆国内全钢：成本降，配套需求起，毛利升◆国内半钢：成本降，替换需求起，毛利升◆投资建议及风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7海运费和成本降，轮胎销量毛利齐升➢ 海运费和成本下降，叠加可能的关税利好，海外基地出口美国的轮胎销量和毛利率有望提升。➢ 2023年5月26日，全口径原材料价格指数为9821，环比4月26日下降2.44%，同比下降13.51%，原材料价格回落，成本压力部分缓解。➢ 中国轮胎企业海外基地依靠性价比和关税优势销往美国，随着海运费见底持稳海外订单和出口也将逐步回暖。➢ “双反”税率进入复审阶段，本轮复审强制应诉企业为住友及森麒麟，税率或有下调的机会，带来新的利好。➢ 未来中国轮胎海外产能投放合理，2025年之前中国海外基地在美国市场竞争相对有序。随2023年美国市场进口需求的改善，以及中国轮胎品牌进一步抢占市场份额，预计轮胎销量和毛利率将有所提高。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明82022年轮胎企业海外基地净利润大幅下滑图表：轮胎企业海外基地营业收入（亿元）资料来源：各公司年报，国海证券研究所图表：轮胎企业海外基地净利润（亿元）资料来源：各公司年报，国海证券研究所图表：轮胎企业海外基地净利润率资料来源：各公司年报，国海证券研究所➢ 2022年下半年由于海运费急速回落、海运