布局湘黔辐射西南的汽车经销商

1德众汽车（838030）布局湘黔辐射西南的汽车经销商2023年北交所个股研究系列报告2一、公司是一家集汽车整车销售、汽车后市场服务为一体的汽车销售商德众汽车业务包括整车销售、汽车后市场服务，并积极拓展报废汽车拆解业务，通过下辖的4S店在授权区域内开拓业务，为汽车最终消费者（包括个人与企事业单位）提供全方位的服务。汽车整车销售为公司的主营业务，2022年汽车整车销售收入达到22.64亿元，占营收规模的86.30%；增值服务毛利率最高为84.52%。公司前五大客户为保险公司、汽车制造商等，合计占比较小。三、公司业绩持续下滑，销售毛利率与销售净利率均有所下降2022年德众汽车营业收入为26.58亿元，同比下降3.17%；归母净利润为2,209.21万元，同比减少61.77%；销售毛利率为7.30%，同比下降0.91个百分点；净利率为0.78%，同比下降1.39个百分点。2019-2022年德众汽车存货与应收账款周转天数运行良好。2022年，公司应收账款周转天数为3.48天，存货周转天数为78.88天。2019-2022年公司存货持续增加，2022年为5.94亿元，占总资产的38.9%。若未来整车价格大幅下跌、产品滞销，或出现管理不善等情形，可能存在减值风险。二、公司实控人段坤良多次减持股份，战略投资人正宇物资、董事张辉与易斈播均减持公司股份公司实际控制人为段坤良与儿子段炳臣，二者为一致行动人。截至2023年一季度，段坤良、段炳臣父子合计持有德众汽车35.76%的股份。段坤良持股数由2022年中期的73,049,157股多次减持至2022年末的55,049,257股，持股比例由40.85%减少至30.78%，累计减持17,999,900股。2022年三季度，前十大股东战略投资人怀化市正宇物资有限公司股份减持22,000股；董事张辉减持450,000股；易斈播为公司董事、董事会秘书、财务负责人，股份减持1,000,000股。四、公司新车销售与售后服务毛利率、单店收入均低于同行业水平汽车服务行业售后服务毛利率远高于新车销售，说明售后服务是汽车经销商提高回报和增长的重要业务。汽车经销商核心竞争力来源于所销售的汽车品牌，豪车网络门店占比直接影响经销商的利润。豪车汽车零整比是中高端车的2-3倍，体现整个公司的投资价值。德众汽车新车销售与售后服务毛利率、单店收入均低于同行业水平。行业内的龙头企业代理的汽车品牌以豪华品牌为主，德众汽车代理品牌多为国产中端品牌。摘要公司基本情况31.1 主营业务和产品介绍1.2 股权结构1.3 财务分析是一家集汽车整车销售、汽车后市场服务为一体的汽车经销商，主营业务为整车销售1.1 主营业务和产品介绍Ø德众汽车成立于2010年2月，2016年8月新三板挂牌，于2021年11月在北交所上市。公司业务包括整车销售、汽车后市场服务，并积极拓展报废汽车拆解业务，通过下辖的4S店在授权区域内开拓业务，为汽车最终消费者（包括个人与企事业单位）提供全方位的服务。汽车整车销售为公司的主营业务，2022年汽车整车销售收入达到22.64亿元，占营收规模的86.30%；增值服务毛利率最高为84.52%。公司前五大客户为保险公司、汽车制造商等，合计占比较小。4资料来源：公司财务报告图表1：德众汽车主营业务与产品介绍服务类别服务对象服务内容2022年毛利率整车销售汽车终端消费者（包括个人与企事业单位）销售宝马、沃尔沃、凯迪拉克、上汽大众、别克、雪佛兰、一汽大众等十多家中高端品牌的整车0.66%售后维保提供品牌汽车的售后维修和保养、零配件销售、汽车延保代理及美容装潢服务等21.79%增值服务汽车销售与售后服务相关衍生业务，主要包括保险代理、按揭服务、精品销售等84.52%报废车辆回收拆解解决报废汽车回收、拆解、加工和资源循环利用等3.91%图表2：德众汽车主营业务产品构成主营产品构成2020年2021年2022年整车销售86.19%86.60%86.30%售后维保9.84%9.74%8.84%增值服务3.97%3.65%4.59%报废车辆回收拆解/0.01%0.27%图表3：德众汽车前五大客户情况序号2020年2021年2022年客户占比客户占比客户占比1中国人民财产保险股份有限公司怀化市分公司0.56%中国人民财产保险股份有限公司贵州省分公司0.66%上汽通用汽车销售有限公司0.47%2中国人民财产保险股份有限公司铜仁分公司0.56%上汽通用汽车销售有限公司0.54%中国平安财产保险股份有限公司湖南分公司0.44%3上汽通用汽车销售有限公司0.49%中国平安财产保险股份有限公司湖南分公司0.33%中国人民财产保险股份有限公司怀化市分公司0.26%4鹏诚保险代理有限公司0.46%鹏程保险代理有限公司0.23%中国人民财产保险股份有限公司铜仁分公司0.21%5中国平安财产保险股份有限公司湖南分公司0.39%上汽大众汽车有限公司0.22%上汽大众汽车有限公司0.21%合计2.46%1.98%1.59%实控人段坤良多次减持股份，战略投资人正宇物资、董事张辉与易斈播均减持公司股份 1.2 股权结构Ø公司实际控制人为段坤良与儿子段炳臣，二者为一致行动人。截至2023年一季度，段坤良持有德众汽车30.78%的股份，段炳臣持股4.98%，段坤良、段炳臣父子合计持有德众汽车35.76%的股份。段坤良持股数由2022年中期的73,049,157股多次减持至2022年末的55,049,257股，持股比例由40.85%减少至30.78%，累计减持17,999,900股。2022年三季度，前十大股东中战略投资人怀化市正宇物资有限公司股份减持22,000股；董事张辉减持450,000股；易斈播为公司董事、董事会秘书、财务负责人，股份减持1,000,000股。5数据来源：公司财务报告股东名称股东性质持股数量（股）持股比例（%）段坤良个人55,049,25730.78王卫林个人19,218,01010.75李延东个人17,418,4089.74高万平个人9,290,0005.19段炳臣个人8,900,0004.98杨晓刚个人6,683,5223.74怀化市正宇物资有限公司其它5,764,0003.22向星星个人3,153,2201.76张辉个人3,120,4061.74易斈播个人3,022,6191.69合计/131,414,00373.59图表4：2023年一季度德众汽车股权结构营收规模与归母净利润出现不同程度的下降，成长能力变差1.3 财务分析Ø2022年德众汽车营业收入为26.58亿元，同比下降3.17%。截至2023年一季度，公司营收为6.09亿元，同比减少18.39%。Ø2022年公司归母净利润为2,209.21万元，同比减少61.77%，下降幅度明显。主要原因是车辆销售和售后维修保养业务受疫情影响严重，且拓展的新能源汽车销售业务收入不及预期。截至2023年一季度，公司归母净利润为289.60万元，同比下降74.06%。Ø从公司的营收与归母净利润来看，表明公司成长能力变差。6图表5：德众汽车营业收入情况数据来源：公司财务报告图表6：德众汽车归母净利润情况17.5619.0820.5127.4526.586.09119