哔哩哔哩(9626.HK)广告业务持续复苏，游戏储备值得期待

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK）：广告业务持续复苏，游戏储备值得期待 亏损收窄优于市场预期：公司 1Q 收入为 50.7 亿人民币，同比持平，符合市场预期。其中移动游戏同比下降 17%；增值服务同比增长 5%；广告同比增长 22%；IP 衍生品及其他（原电商及其他）同比减少 15%。毛利率同比提升 5.8 个百分点至 21.8%，主要是收入分成和带宽成本减少。销售费用率同比收窄 7.4 个百分点，推动调整后净亏损率收窄12.4 个百分点至-20.3%。调整后净亏损为 10.3 亿，优于市场预期的亏损 11.4 亿。 广告业务复苏，游戏储备丰富：1Q23 广告业务重回增长，收入同比增长 22%，主要受益于广告产品优化及广告效率提升，垂直行业中，数码家电、电商、护肤美妆、汽车等表现良好。我们认为，随着广告行业大盘回暖、公司流量增长及广告变现效率提升，未来几个季度公司广告收入仍能保持较快增速。公司游戏储备丰富，在海外和国内市场分别有五款和八款游戏计划发布，包括《闪耀！优俊少女》、自研《摇光录：乱世公主》和《依露希尔：星晓》等产品；此外公司联运热门游戏《崩坏：星穹铁道》，有望共同推动下半年游戏业务增长。 仍以 DAU 增长为核心，控制费用推动亏损收窄：本季度 MAU 同比增长 7.4%至 3.15 亿，环比下降 3.3%；DAU 同比增长 18.6%至 93.7 百万，日活率提升至 29.7%；日均使用时长 96 分钟，总流量同比增长19%。公司表示用户策略仍将以 DAU 健康增长为主，提高用户留存及活跃度。此外公司也将努力提高毛利及控制运营开支，实现净亏损收窄，我们预计 2Q23 调整后净亏损率将同比改善 17 个百分点至-23%。 维持买入评级，调整目标价至 146 港元/19 美元。基于 SOTP 估值方法，我们下调目标价至 146 港元/19 美元，对应 2023E/2024E 年2.2x/1.8x 市销率，我们仍看好公司商业化效率提升及亏损改善，维持“买入”评级。 投资风险：用户增长不及预期；游戏表现不及预期。 图表 1：盈利预测变动 2023E 2024E 2025E 人民币百万 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 营业收入 23,325 24,266 -3.9% 28,103 28,657 -1.9% 32,219 32,083 0.4% 毛利润 5,500 5,626 -2.2% 7,588 7,737 -1.9% 9,666 9,625 0.4% 经营利润 (5,076) (4,986) NM (2,248) (2,579) NM 161 (481) NM 净利润 (4,387) (5,020) NM (2,289) (2,616) NM 164 (480) NM 调整后净利润 (3,917) (3,803) NM (1,003) (1,291) NM 1,543 920 67.7% E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 财务模型更新 哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK） 赵丹 互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超 助理分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2023 年 6 月 2 日 哔哩哔哩（9626.HK） 目标价（港元） 146.0 潜在升幅/降幅 +18% 目前股价（港元） 124.1 52 周内股价区间（港元） 66.1-238.0 总市值（百万港元） 50,247 近 3 月日均成交额（百万） 481.6 注：截至 2022 年 6 月 1 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 哔哩哔哩（BILI.US） 目标价（美元） 19.0 潜在升幅/降幅 +20% 目前股价（美元） 15.9 52 周内股价区间（美元） 8.2-30.4 总市值（百万美元） 6,590 近 3 月日均成交额（百万） 101.1 注：截至 2022 年 6 月 1 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD 133HKD 300HKD 124HKD 146USD 13USD 40USD 16USD 19-40%-20%0%20%020401/20234/2023哔哩哔哩股价(美元)相对于MSCI中国电信服务指数表现(右轴) 2023-06-02 2 图表 2：SPDBI 目标价：哔哩哔哩（9626.HK）—港股 资料来源：Bloomberg、浦银国际，股价截至 6 月 1 日 图表 3：SPDBI 目标价：哔哩哔哩（BILI.US）—美股 资料来源：Bloomberg、浦银国际，股价截至 6 月 1 日 57567830825917017614602004006008001000120007/2107/2207/23哔哩哔哩股价买入持有卖出(港元)7487393322231902040608010012014007/2107/2207/23哔哩哔哩股价买入持有卖出(美元) 2023-06-02 3 图表 4：SPDBI 互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价 （交易货币） 评级 目标价 （交易货币） 评级/目标价/预测 发布日期 行业 9988 HK Equity 阿里巴巴 77.30 买入 118.00 22/5/2023 电商 BABA US Equity 阿里巴巴 83.00 买入 121.00 22/5/2023 电商 9618 HK Equity 京东 130.00 买入 171.00 12/5/2023 电商 JD US Equity 京东 34.53 买入 44.00 12/5/2023 电商 PDD US Equity 拼多多 69.09 买入 106.00 31/5/2023 电商 VIPS US Equity 唯品会 15.08 持有 16.00 28/2/2023 电商 9878 HK Equity 汇通达 29.60 买入 42.00 30/3/2023 电商 9991 HK Equity 宝尊 10.20 持有 21.00 9/9/2022 电商 BZUN US Equity 宝尊 4.08 持有 8.00 9/9/2022 电商 700 HK Equity 腾讯 315.40 买入 424.00 18/5/2023 游戏、社交 3690 HK Equity 美团 112.80 买入 180.00 31/5/2023 本地生活服务 1024 HK Equ