哔哩哔哩SW(09626.HK)亏损持续收窄，广告重回增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023 年 06 月 04 日 哔哩哔哩-SW（09626.HK） 亏损持续收窄，广告重回增长 哔哩哔哩 2023Q1 亏损持续收窄。哔哩哔哩 2023Q1 收入为 50.7 亿元，同比增长 0.3%。其中增值服务、广告、游戏、IP 衍生品及其他分别为 21.6/12.7/11.3/5.1亿元，同比变动 5%/22%/-17%/-15%。 Q1 公司继续推进降本增效，亏损收窄。毛利率同比提升 5.8pct 至 21.8%。销售费用率为 17.4%，同比大幅下降 7.4pct。Q1 调整后归母净亏损约 10.3 亿元，同比收窄 38%。调整后归母亏损率为-20.3%，同比大幅收窄 12.4pct。 聚焦用户质量，创作生态稳健。创作生态方面，截至 Q1 日均活跃 UP 主同增 42%，月均投稿量 2250 万、同增 79%。万粉以上 UP 主数量同增 48%。Q1 共有 150 万创作者在 B 站获得收入、同增 50%。内容构成方面，Q1 PUGV 视频占比达 95%。OGV 方面，5 月 10 日，B 站召开第二届纪录片发布会，发布 36 部纪录片作品。 用户增长方面，B 站聚焦用户质量、强调 DAU 增长。Q1 销售费用同比下降 30%，但 DAU 同比增长 18%至 9370 万，DAU/MAU ratio 提升至 29.7%，环比提升1.3pct。用户质量实现提升：活跃方面，日均视频播放量 41 亿、同增 37%，月均互动数 142 亿、同增 15%，用户单日使用时长 96 分钟。留存方面，正式会员 12个月留存率达 80%。付费方面，Q1 MPU 达 2850 万人、同增 15%，付费率为 9%。 广告：恢复快速增长，关注“一横一纵”。Q1 公司广告收入同比增长 22%，其中效果广告收入同比增长近 50%。Q1 story mode 视频日均播放量同比增长超 82%，竖屏广告体现出高 eCPM 和高转化效率。未来 B 站广告将注重“一横一纵”。“一横”指重视中台的技术和数据能力，提升广告效率。包含：1）算法能力，持续关注深度转化的覆盖。2）增加商业流量，在流量策略中加入用户商业行为指标。3）数据建设，建立科学的营销方法论。4）通过 AIGC 提升对广告运营以及转化效率。“一纵”指建设 6 大重点垂直行业，精准匹配不同行业在 B 站的广告模型。我们预计随着广告主预算恢复、以及 618 大促推动，Q2 广告有望环比加速增长。 推动直播和视频生态融合，游戏 pipeline 充足。直播方面，B 站推动直播和视频生态融合，Q1 月均活跃主播同增 34%，Q1 同时作为 UP 主和主播的人数同比增长 38%， 90%的新主播来自于 UP 主和普通用户。后续直播将优化分成机制提高毛利率。我们预计 Q2 增值服务有望保持健康增长。 游戏方面，近期联运游戏《崩坏：星穹铁道》、《重返未来：1999》表现亮眼。Pipeline方面，目前 B 站国内有 8 款游戏已经获得版号、5 款游戏将在海外发行。期待后续重磅代理游戏《闪耀！优俊少女》、及自研游戏《摇光录》和《斯露德》上线。我们预计 Q2 受存量游戏自然衰减影响、游戏收入依旧承压，下半年或恢复增长。 投资建议：维持“增持”评级。我们预计公司 2023-2025 年收入达 245/289/332亿元，同比增长 12%/18%/15%；non-GAAP 归母净利-34/-0.1/17 亿元。给予哔哩哔哩港股（9626.HK）143 港元/美股（BILI.O）18 美元目标价，对应 2.2x 2023e P/S，维持“增持”评级。 风险提示：用户增长不及预期，变现效率不及预期，宏观环境变化超预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19,384 21,899 24,453 28,899 33,205 增长率 yoy（%） 61.5 13.0 11.7 18.2 14.9 Non-GAAP 归母净利（百万元） -5,478 -6,692 -3,438 -11 1,671 增长率 yoy（%） -112.3 -22.2 48.6 99.7 15,341 Non-GAAPEPS 摊薄（元/股） -14.42 -16.95 -8.37 -0.03 4.07 净资产收益率（%） -31.3 -49.2 -24.0 -10.1 1.3 P/E（倍） -7.8 -6.6 -13.4 -4203.6 27.6 P/S（倍） 2.2 2.0 1.9 1.6 1.4 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 6 月 2 日收盘价，汇率为 1 美元=7.07 人民币，1 港元=0.90 人民币 增持（维持） 股票信息 行业 互联网软件与服务 前次评级 增持 6 月 2 日收盘价(港元) 123.50 总市值(百万港元) 51,284.78 总股本(百万股) 415.26 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 1.96 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《哔哩哔哩-SW（09626.HK）：注重增收减亏，聚焦用户质量》2023-03-05 2、《哔哩哔哩-SW（09626.HK）：重视用户质量，拓展广告变现》2023-01-19 3、《哔哩哔哩-SW（09626.HK）：聚焦用户质量，亏损持续收窄》2022-12-01 -73%-55%-37%-18%0%18%37%2022-062022-092023-012023-05哔哩哔哩-W恒生指数 2023 年 06 月 04 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 36,447 24,453 22,193 12,656 15,370 营业收入 19,384 21,899 24,453 28,899 33,205 现金 7,523 10,173 19,256 -52,315 -110,000 营业成本 15,341 18,050 18,506 20,485 22,591 应收票据及应收账款 1,382 1,329 1,698 1,879 2,231 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 2,041 0 0 0 0 销售费用 5,795 4,921 3,930 3,774 4,305 预付账款 2,807 3,545 2,968 4,24