家电行业2018年三季报前瞻：行业景气分化，关注优质龙头

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 可选消费 | 家电 推荐（维持） 行业景气分化，关注优质龙头2018 年10 月11 日 家电行业2018年三季报前瞻 上证指数 2583 行业规模 占比% 股票家数（只） 59 1.7 总市值（亿元） 10218 2.2 流通市值（亿元） 8994 2.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.1 -19.0 -19.2 相对表现 -0.5 -2.6 -3.5 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《家电行业 2018 年中期投资策略—坚守价值，拥抱未来》2018-06-25 2、《奥维云网厨电专家访谈纪要180611 — 得 其 大 者 兼 其 小 》2018-06-12 3、《家电复盘笔记—空调需求有哪些超预期的因素？》2018-06-06 行业景气：Q3 行业整体增速放缓，子行业表现仍有分化。Q3 空调整体出货稳定，高基数抑制同比增速，符合市场预期；7-8 月合计 1714.6 万台的销售体量在历史年份中仅次于 2017 年的 1944.4 万台，且显著高于 2016 年的1258.8 万台，显示空调行业景气度仍然较好。洗衣机行业量平价升稳健依旧，7-8月内销合计出货同比略下滑0.4%，7月8月洗衣机零售均价分别提升8.5%和 10.4%，滚筒洗衣机占比持续提升，带动行业产品结构持续优化。Q3 冰箱内销出货依然表现低迷，但均价提升明显。电视销售整体维持弱复苏状态，但 Q3 终端均价显著下降。厨电板块依然受困于地产销售收缩，Q3 行业景气继续下行。小家电行业则延续既往的稳健表现，料理机、吸尘器等线上增速亮眼。个股业绩：行业龙头稳健依旧，出口型公司业绩弹性大。在行业整体增长趋缓的大背景下，龙头凭借既有的竞争优势可实现超越行业的增长水平。典型标的如格力电器，凭借规模优势、优秀的渠道把控力以及较强的定价权，在行业整体高基数的 Q3 中仍然实现高速增长；美的集团、青岛海尔等虽增速环比下行，也仍然优于行业整体表现。此外，三季度可关注汇率因素在同比层面的鲜明变化，17Q3 人民币显著升值，出口型企业汇兑损失压制业绩，18Q3在人民币贬值背景下，莱克电气等出口型企业或将显著受益。投资建议：当前市场系统性风险较大，我们建议从中长期配置角度关注行业优选标的价值优势。空调龙头格力电器在三季度仍然延续良好的增长势头，2018 全年盈利有望创历史新高；我们从股息率以及自由现金流贴现角度分析，格力电器合理估值中枢在 3000 亿元以上（详见招商家电 18.10.10 报告《格力电器 000651 -内在价值“锚定”几何？》）处在“二次转型”中的美的集团，在经历了 Q2、Q3 持续的经营战略调整后，预计 Q4 业绩改善趋势将逐渐明朗；双主业布局、独具特色的事业部制、民企背景激励到位等优势也将支撑公司稳健发展，中长期视角看高一线。阶段性可关注莱克电气、新宝股份等出口型标的在人民币贬值背景下，业绩修复带来的波段性机会。风险提示：地产景气下行超预期、A 股市场系统性风险纪敏 0755-82960304 jimin@cmschina.com.cn S1090511040039 吴昊 0755-83074302 wuhao7@cmschina.com.cn S1090517080007 研究助理 隋思誉 0755-83215913 suisiyu@cmschina.com.cn 重点公司主要财务指标 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 格力电器 37.05 3.72 4.67 4.68 7.9 7.9 2.8 强烈推荐-A 美的集团 40.30 2.63 3.15 3.70 12.8 10.9 3.4 强烈推荐-A 青岛海尔 14.95 1.09 1.32 1.55 11.4 9.6 2.6 强烈推荐-A 苏 泊 尔 49.66 1.59 1.99 1.99 24.9 24.9 7.7 强烈推荐-A 小天鹅 A 46.50 2.38 2.91 3.53 16.0 13.2 4.0 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -30-20-1001020Oct/17Jan/18May/18Sep/18(%)家电沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 三季度行业景气跟踪 ..................................................................................................... 4 空调：高基数下增速放缓 .............................................................................................. 4 洗衣机：量平价升稳健依旧 .......................................................................................... 4 冰箱：低迷已久等待回暖 .............................................................................................. 5 电视：Q3 均价下降明显 ............................................................................................... 6 厨电：行业景气继续下行 .............................................................................................. 7 小家电：线上红利持续释放 .......................................................................................... 8 核心标的三季报前瞻 ..................................................................................................... 9 格力电器 ....................................................................................................................... 9 美的集团 ....................................................................................................................... 9 小天鹅 A ..........................................