策略周观点：人民币止贬企稳，对外资和A股有何影响？

2023 年 06 月 04 日 人民币止贬企稳，对外资和 A 股有何影响？ —策略周观点 投资要点 分析师：杨芹芹 S1050523040001 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《AI 热度回升，关注海外映射主线》2023-05-28 2、《情绪周期反转，行情向 AI+倾斜》2023-05-21 3、《弱复苏+宽货币+紧信用组合下，中小成长占优》2023-05-14 ▌ 核心要点 5 月内外担忧叠加，人民币连破两个重要关口，导致外资大幅流出，A 股持续调整。但本轮人民币贬值更多是短期脉冲，随着内外压力逐步缓和，人民币止贬企稳，汇率对北上资金外流的阈值效应减弱。预期收益成为主导，预期净利润的提升有望推动后续北上资金重返 A 股。外资强势回流还需等待，但短期回补可期，本周重点流入英伟达产业链。 ▌ 汇率脉冲贬值，止贬企稳在即 本轮人民币汇率短期脉冲贬值接近尾声，经济定价弱化和政策预期强化，双管齐下助力人民币汇率企稳。随着美债上限协议达成、联储加息预期降温、浅衰退渐近，国内政策发力预期强化、经济预期修正，汇率止贬企稳。本周国常会延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，北京发布新一轮消费券，或成为本轮扩内需的起点；同时财新 PMI 好于官方 PMI，消费内需和出口仍有韧性。政策储备的出台和经济内生动能的磨底回温，双管齐下强化人民币汇率支撑。 ▌ 汇率和外资并非线性联动，阈值效应较为明显 汇率与北上资金并非线性联动，阈值效应和汇率贬值预期对于北上资金的影响更为显著。汇率贬值或升值突破心理关口后，北上资金才会受汇率影响而波动。而汇率贬值预期在即期汇率基础之上，进一步影响了外资未来流入成本，因此汇率贬值预期对于北上资金净流出有较高影响，且可作为北上资金回稳的参考。 ▌ “预期净利润”对外资有较好的预判作用 “预期净利润”拐点领先北上资金净流入约 3-4 个月。将预期收益减去预期成本简单定义为北上的“预期净利润”，若收益能够覆盖成本，则净利润提升，北上流入意愿较强。 ▌ 外资强势回流仍需等待，但短期回补可期 当前外资回补可期，但强势期还需等待。人民币继续贬值突破 7.2 的可能性较低，阈值效应边际弱化。“弱现实”压制虽有缓和，但北上资金的预期净利润仍处于历史偏低位，静待预期净利润的提升助推北上资金大规模重返 A 股。短期更多是因阈值效应而出逃的外资回补，本周五已有北上资金大 -20-15-10-50510(%)沪深300策略研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 幅净流入。 ▌ 主线关注外资增量回流的英伟达海外映射产业链 关注后续外资回流为海外映射方向带来的增量驱动。英伟达GPU 架构不断迭代，未来重点布局 AI 与数据中心方向，有望成为本轮人工智能产业浪潮中 AI 算力解决方案领导者。映射到 A 股来看，重点关注：（一）算力芯片对标者（稀缺算力芯片标的）；(二）上游算力供应合作者，包括光模块、PCB、服务器等；（三）中游算法研制合作者，包括大模型、视觉显示等；（四）下游应用开发者，包括游戏、智慧医疗、安防等。 ▌ 微观交易：情绪底部回暖，交投活跃低位反弹 交易情绪仍在底部，但已出现较为明显的边际回暖迹象。全A 成交额还在万亿以下，但本周已明显反弹，恐慌情绪维持低位，低成交低恐慌组合下指数进一步回调压力较弱，资金端边际改善，外资和杠杆资金皆环比大幅流入。 ▌ 风险提示 地缘政治扰动；美联储超预期加息；政策不及预期 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 汇率脉冲贬值，止贬企稳在即 ............................................................. 5 2、 汇率和外资并非线性联动，阈值效应较为明显 ............................................... 5 3、 “预期净利润”对外资有较好的预判作用 ................................................... 8 4、 行业选择：关注外资增量回流的英伟达海外映射产业链 ....................................... 9 5、 市场复盘：指数反弹，行业回暖 ........................................................... 11 6、 情绪总览：边际回暖 ..................................................................... 13 6.1、 交投活跃度：市场交投情绪低位反弹 ................................................ 14 6.2、 恐慌：国内小幅上行，海外缓解明显 ................................................ 14 6.3、 内资：融资余额增加，融资交易占比小幅上升 ........................................ 15 6.4、 外资：北上资金小幅净流入 ........................................................ 16 7、 资金行业选择：TMT 表现强势 ............................................................. 16 8、 风险提示............................................................................... 17 图表目录 图表 1：2019 年中，汇率先后跌破 6.8 和 7.0 ............................................... 6 图表 2：贬值预期在即期汇率破位后仍在上升 ............................................... 6 图表 3：疫情冲击，人民币贬值至 7.1 水平 ................................................. 7 图表 4：2020 年 3 月贬值预期减弱标志外资即将回稳 ......................................... 7 图表 5：联储强加息，汇率破新低 ......................................................... 7 图表 6：贬值预期回落，但外资大幅流出 ................................................... 7 图表 7：预期“净利润”顶底领先北上资金净流入约 3-4 个月 ...........