三一国际(00631.HK)深度报告：矿山装备+物流装备双驱，新兴板块蓄势待发

证券研究报告 | 公司深度 | 普钢 http://www.stocke.com.cn 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 三一国际(00631) 报告日期：2023 年 06 月 02 日 矿山装备+物流装备双驱，新兴板块蓄势待发 ——三一国际深度报告 投资要点 ❑ 矿山装备+物流装备双驱，2017-2022 年业绩实现高速增长，CAGR 达 49% 国内矿山装备及物流装备行业领军者：公司主要以煤矿机械与港口机械双驱动。是国内掘进机行业龙头企业，并连续多年在移动港机领域占据市场优势地位。2017-2022 年公司实现高速增长，公司营业总收入 CAGR 为 44.3%，归母净利润CAGR 为 49%，净利率从 9.2%提升至 10.7%，期间均保持 10%以上，ROE 从3.6%稳步提升至 16.6%，中枢为 10.6%。2022 年公司营业总收入和归母净利润分别为 156.4 亿元和 16.6 亿元，同比增长 52.2%、32.2%，均实现大幅度增长，国际化战略进展突出，海外销售收入达到 42.2 亿元，同比增长 101.5%。 ❑ 矿山装备：掘进机行业龙头，液压支架市占率提升，宽体车快速放量 煤矿机械行业由于老旧设备更新，淘汰小产能核增大产能，更新需求有望维持高位，安全性、经济性驱动煤炭机械智能化改造需求长期向上，2023-2025 年煤矿机械行业景气持续。公司为掘进机行业龙头，液压支架市占率提升，矿用宽体车迅速打开国际市场。2022 年能源装备实现销售收入 109.4 亿元，首次突破百亿，同比增长 58.7%，占营收收入占比 70%，2017-2022 年能源装备收入 CAGR 为55.5%。随着煤矿机械成套化，智能化推进，公司竞争力有望逐渐增强。 ❑ 物流装备：大港机+小港机驱动，数智化、电动化、国际化夯实行业地位 2010-2022 年全国主要港口集装箱吞吐量 CAGR6%，内河港口货物吞吐量（万吨）CAGR8%，沿海港口货物吞吐量（万吨）CAGR4%，港口货物吞吐量平稳增长，公司是国内较早进入港口机械领域的企业，正面吊/堆高机行业份额维持高位，2017-2022 年公司港口机械收入由 12.8 亿提升至 45.9 亿元，CAGR 为29%，随着未来港口机械数智化、电动化、国际化趋势越来越明显，公司布局力度业内领先，取得了亮眼的成绩，未来公司在小港机领域有望强者恒强，大港口市场份额有望逐步提升。 ❑ 新兴板块：机械人、锂电、油服装备先后并入，新业务蓄势待发 公司于 2021 年并入集团的机器人业务，拓展智能化产线及 AGV 业务，2022 年底并入集团的技术装备公司，进军锂电等新能源装备市场， 2023 年并入集团的石油装备资产，背靠三一集团，进一步完善能源装备版图，新业务不断加入为未来的持续增长提供动力，随着集团不断加大对三一国际的扶持力度，新兴板块蓄势待发，我们预计将会迎来持续性的高成长。 ❑ 盈利预测与估值 预计 2023-2025 年归母净利润为 21.8 亿、29.7 亿、38.0 亿元，同比增长 31%、36%、28%，当前股价对应 PE 为 14 倍、11 倍、8 倍。给予买入评级。 ❑ 风险提示：煤炭设备新增、更新与智能化进程不及预期，宽体车出口不及预期；港口机械需求不振，竞争环境恶化；原材料价格波动风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 研究助理：胡飘 hupiao@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$9.82 总市值(百万港元) 31,190.09 总股本(百万股) 3,176.18 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 15537 21227 27413 34056 (+/-) (%) 52% 37% 29% 24% 净利润 1665 2178 2971 3804 (+/-) (%) 32% 31% 36% 28% 每股收益(元) 0.53 0.69 0.94 1.20 P/E 15.24 14.32 10.50 8.20 资料来源：浙商证券研究所 -30%-15%0%15%30%45%22/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/05三一国际恒生指数三一国际(00631)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 预计 2023-2025 年营收为 212、274、341 亿元，同比增长 37%、29%、24%，归母净利润为 22、30、38 亿元，同比增长 31%、36%、28%，当前股价对应 PE 为 14、11、8 倍。给予买入评级。 ⚫ 关键假设 1）在煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额中，30%用于煤矿机械投资；煤矿机械投资中 70%用于综采设备投资；综采设备投资中 35%用于采煤机、刮板运输机、掘进机（简称“三机”）投资，45%用于液压支架（简称“一架”）投资。 2）“三机”更新周期按 4-6 年，更新比例分别为 30%、40%、30%。“一架”更新周期 8-10 年，更新比例分别为 30%、40%、30%。同时未来将持续淘汰落后小产能矿井、增核大产能矿井，带动综采设备投资额增长。 3）2025 年我国矿井数量应控制在 4000 处左右，1000 处智能化煤矿，智能化采掘工作面渗透率达 25%。单工作面智能化改造价格约 3500 万元。 4）考虑到公司国内市占率有所提升，海外收入增量，公司矿山装备收入在综采设备投资额中占比有所提升 5）2023-2025 全国港口集装箱及货物吞吐量保持平稳增长，公司国内小港机龙头地位稳固，大港机市占率有所提升，叠加海外拓展迅速，拉动公司港机业务上行。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 1）矿山装备：当前煤炭仍然是国家主要能源，保供仍然是未来煤炭的政策主线。下游企业综采设备资本开支方向主要有“三机一架”的更新，增核的大产能矿井以及智能化改造升级，综采设备资本开支未来仍会维持较高水平。持续看好公司矿用宽体车的竞争优势，未来出口有望景气上行。 2）港口机械：小港机领域公司进入时间较早，拥有完善的研发、制造及生产体系，销售渠道成熟，具备先发优势。大港机领域，公司市占率有望提升，凭借数智化，电动化及国际化持续发力，公司行业地位再夯实，未来业绩有望实现高增长 3）新兴板块：公司新并入的机器人业务、锂电装备业务、油服装备业务未来有望持续高成长，背靠三一集团，未来有望持续贡献业绩。 ⚫ 股价上涨的催化因素 煤炭供需缺口变大，保供政策加码；煤炭落后产能加速淘汰，新产能核增提速；煤矿机械智能化、成套化改造需求增加；矿用