【宏观专题】经济体感的分歧：务工人员、宏观分析师、基金经理

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观专题 2023 年 06 月 02 日 【宏观专题】 务工人员、宏观分析师、基金经理 ——经济体感的分歧  核心观点：经济的冷与暖，不同的人有不同的感知方式，在一些特殊的年份差别或较大。我们选择三个有代表性的人群，务工人员（农民工）、基金经理、宏观分析师，来观察他们感知经济的方式和当下对经济的感受。对于务工人员（农民工），可能主要以自身的就业、收入来感知经济冷暖，今年的感受可能是就业机会有所增多的一年（偏暖）。对于基金经理，可能主要以上市公司的业绩来感知经济冷暖，今年的感受可能是上市公司业绩压力较大的一年（偏冷）。对于宏观分析师，可能主要以宏观数据感知经济，即，更关注全国整体的情况，今年的感受可能是弱复苏之年（居中）。  一、三类人的视角有什么不一样？ 1）对于务工人员（农民工），可能主要以自身的就业、收入来感知经济冷暖。这类人群的一个简单画像是：数量多，收入水平不算高，30 岁以上占比近 80%，从业分布上以制造业、建筑业、批发零售业、交通运输仓储邮政业、住宿餐饮业、居民服务修理和其他服务业为主。 2）对于基金经理，可能主要以上市公司的业绩来感知经济冷暖。而上市公司这类主体，一个简单画像是：数量少，单户营收高，总营收占经济比重低。 3）对于宏观分析师，可能主要以宏观数据感知经济，即，更关注全国整体的情况。例如，更关注全国居民的消费倾向，更关注行业的整体营收情况。  二、三类人眼中的经济修复有什么不一样？ （一）务工人员：就业机会明显增多的一年 主要现象：今年 1 季度外出务工农民工数量达到 18195 万人，创同期历史新高。而过去三年，从年末外出务工农民工数量看，均明显低于 2019 年。 背后原因：经济恢复的环节对农民工就业帮助较大。计算农民工从就业角度感受的 GDP 增长（定义见正文）。1 季度，农民工感受的 GDP 增速为 5.31%，高于实际公布的 GDP 增速，且这一增速是 2021 年 1 季度以来的最高值。 （二）基金经理：上市企业盈利承压的一年 主要现象：疫情之后，上市公司业绩反而大幅回落。今年 1 季度，A 股非金融上市公司归母净利润增速为-5.8%，而作为对比，2020 年、2021 年、2022年分别达到 3.4%、25.2%、0.5%。如果以非金融上市公司归母净利润增速与名义 GDP 增速作比较，1 季度两者的差距也明显有所扩大。 背后原因：原因有多个，我们重点提示今年较为突出的两个因素。1）从消费角度，今年的特征是餐饮（接触型服务业的代表）>限额以下>限额以上。而对于上市公司而言，业绩上难以体现这一积极变化。一方面，上市公司更多代表限额以上部分的商品消费。另一方面，上市公司对很多接触型服务业的代表明显不足。2）从出口角度，今年的特征是对俄罗斯、中西亚、非洲这些新三大贸易伙伴出口更好，对美国、欧盟、东盟三大贸易伙伴出口偏弱。出口国别的变化，带来出口商品结构的变化。而对于 A 股而言，业绩上难以体现这一积极变化。我们计算 A 股的商品贸易海外收入，发现电子、家电、化工较为重要。而，今年以来，电子、家电、化工出口较为低迷。1-4 月，重点商品合计出口增速为-15.2%，大幅低于去年的-0.9%。增速下降幅度快于出口整体情况。 （三）宏观分析师：居民部门带动下的弱复苏之年 今年对于居民部门而言，消费和住宅购买情况预计都将好于去年。我们以消费倾向、购房倾向衡量这一积极的变化。今年 1 季度，消费倾向和购房倾向均有所改善，合计达到 80%，好于去年同期的 79.6%。提升 0.4%。其中消费倾向提升 0.2%，购房倾向提升 0.2%。  风险提示： 工业部门产能利用率下行。房价下跌影响居民部门消费倾向。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】降息概率的摸索——年内降息概率定量分析》 2023-05-31 《【华创宏观】一个主线与三个变化——大兴调查研究之风跟踪系列二》 2023-05-29 《【华创宏观】寻找产业现代化“排头兵”——高质量投资框架“BBT”之二》 2023-05-24 《【华创宏观】BBT：高质量时代的新投资框架·系列一》 2023-05-24 《【华创宏观】出口十大高频跟踪框架——出口再审视系列一》 2023-05-22 华创证券研究所 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 我们选择三个有代表性的人群，务工人员（农民工）、基金经理、宏观分析师，来观察他们感知经济的方式和当下对经济的感受。对于务工人员（农民工），可能主要以自身的就业、收入来感知经济冷暖，今年的感受可能是就业机会有所增多的一年（偏暖）。对于基金经理，可能主要以上市公司的业绩来感知经济冷暖，今年的感受可能是上市公司业绩压力较大的一年（偏冷）。对于宏观分析师，可能主要以宏观数据感知经济，即，更关注全国整体的情况，今年的感受可能是弱复苏之年（居中）。 报告逻辑 首先刻画三类人的简单画像。其次，分析今年对这三类人而言为何冷暖感知不一。对于务工人员，感受是就业机会有所增多。计算务工人员从就业角度感受的 GDP 增长，1 季度，务工人员感受的 GDP 增速高于实际公布的 GDP增速。对于基金经理，感受是疫情之后，上市公司业绩反而大幅回落，分析背后的两个原因。对于宏观分析师，感受是，居民部门消费倾向、购房倾向带动下，经济呈现弱复苏的特征。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、三类人的视角有什么不一样？ ......................................................................................... 5 二、三类人眼中的经济修复有什么不一样？ ......................................................................... 6 （一）务工人员：就业机会明显增多的一年 ................................................................. 6 （二）基金经理：上市企业盈利承压的一年 ................................................................. 7 （三）宏观分析师：居民部门带动下的弱复苏之年 ..................................................... 9 宏观专题 证监会审