2023年5月宏观月报：美国加息周期见顶，中国经济修复转弱

[Table_Yemei0]宏观研究·月度报告2023 年 5 月 30 日敬请参阅尾页之免责声明[Table_Title1]美国加息周期见顶，中国经济修复转弱——2023 年 5 月宏观月报[Table_summary1]■ 美国经济方面，美国 CPI 通胀快速回落，就业市场边际转冷，但失业率仍处历史低位。美联储于 5 月再次加息 25bp 至 5.0-5.25%区间，此轮加息周期或已见顶，但高利率或在年内持续。美国经济受居民消费支撑展现韧性，但随着美国实际利率由负转正，金融条件进一步收紧，或难逃衰退前景。■ 国内实体经济方面，一季度经济恢复性好转后，4 月多项指标在低基数下实现高增长，但基于两年复合增速和环比增速评估，实际修复动能显著放缓。经济修复的结构上仍然延续“外需强于内需、服务业强于制造业、公共部门强于私人部门”的特征。4 月政治局会议强调，“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，这将成为未来经济工作的重中之重。■ 货币金融方面，一季度“开门红”过后，4 月金融数据受需求不足拖累，金融与经济数据的分化出现向下收敛。贷款和社融大幅弱于季节性，货币效能明显下降，货币流通速度暂时降低。■ 财政收支方面，一是公共财政收入受非税收入拖累，增速小幅放缓；二是税收收入回暖向好，非税收入支撑减弱，收入结构进一步改善；三是公共财政支出小幅提速，完成进度加快，基建类支出放缓，民生类支出稳定；四是土地出让收入难言好转，政府性基金收支仍然疲弱。■ 宏观政策方面，货币政策更加强调合理适度、更可持续，财政政策更加注重提升效能。短期政策利率或保持稳定，年内人民币贷款和M2 增速料将回落。财政收入整体有望恢复性增长，财政支出将更加凸显结构化特征。[Table_Author1]谭卓宏观经济研究所所长：0755-83167787 ：zhuotan@cmbchina.com[Table_Author1]牛梦琦宏观研究员：0755-89278076 ：niumengqi@cmbchina.com王欣恬宏观研究员：0755-83199128：xintianwang@cmbchina.com刘阳宏观研究员：0755-83085255 ：lyldd@cmbchina.com王天程宏观研究员：0755-89278371 ：wangtiancheng@cmbchina.com张冰莹宏观研究员：0755-83077969 ：zhangbingying@cmbchina.comi[Table_Yemei1]宏观研究·月度报告目 录一、美国经济：加息周期见顶，消费支撑韧性...........................................................1二、中国经济：修复动能放缓.........................................................................3三、宏观政策：合理适度，更可持续...................................................................6图目录图 1：美国通胀快速下行...........................................................................1图 2：美国失业率处于历史低位.....................................................................1图 3：近期美联储紧急工具用量未见显著增长.........................................................2图 4：美国金融条件持续收紧.......................................................................2图 5：市场预期美联储 6 月将继续加息 25bp ..........................................................2图 6：美国消费向上、投资向下.....................................................................2图 7：三驾马车修复放缓...........................................................................3图 8： 固定资产投资增速边际下行 ..................................................................3图 9： 外需强于内需、服务业强于制造业、公共部门强于私人部门 ......................................4图 10：出口增速温和放缓，贸易顺差衰退式扩张......................................................4图 11：生产转弱，工业生产放缓幅度大于服务业......................................................4图 12：商品和餐饮消费增长分化....................................................................5图 13：房地产销售转弱............................................................................5图 14：CPI 通胀新涨价因素转负.....................................................................6图 15：PPI 通胀低迷持续冲击工业企业利润...........................................................6图 16：居民存贷款增速差位于高位..................................................................7图 17：广义流动性盈余收窄 0.3pct 至 2.4pct ..........................................................7图 18：M2 与名义 GDP 的增速差上升至 7.2pct ........................................................8图 19：一季度实体经济融资成本继续下降............................................................81 / 8[Table_Yemei1]宏观研究·月度报告4 月以来，美联储加息周期见顶，但后续政策不确定性仍存。国内经济修复放缓，拖累金融形势转