宏观经济周报：美国债务风险渐消弭，国内预期呵护待加强

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6 59 宏观研究 证券研究报告 宏观周报 证券分析师 周喜 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 研究助理 王哲语 SAC NO：S1150122070013 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com 相关研究报告  就外围环境而言，在紧缩政策的持续压制下，发达经济体增长动能进一步弱化，美国密歇根大学消费者信心和预期指数虽好于市场预期，但趋势性回落的态势并未改变，与此同时，美国的通胀水平则依旧韧性十足，4 月核心 PCE 物价指数环比回升至 0.4%，略超市场预期；经济下行压力加大，的确弱化了美联储加息的意愿，但在高通胀的压制下，降息仍暂难进入其思考范畴；正如本周发布的褐皮书所言，“经济活动变化不大”，但“增长预期有所弱化”，期间“劳动力市场依旧强劲”，“价格温和上涨，但速度趋缓”。欧元区方面，德国 4 月 CPI 同环比的超预期回落令市场担忧其需求的显著萎缩，继而弱化了对欧央行的加息预期，从而主导了欧元汇率的走低。事件方面，在经过反复争论后，美国联邦政府债务上限谈判终于取得初步成果，虽经众议院通过的债务上限法案还将面临参议院的表决，但其风险已得到明显缓释。  就国内环境而言，5 月中采制造业 PMI 数据显示，经济扩张动能进一步收缩，供需两端双双回落，同时大中小企业景气态势出现分化，其中大型企业制造业 PMI 回升 0.7 个百分点，而中、小企业制造业 PMI 则延续回落态势。与中采制造业 PMI 形成反差的是，5 月财新制造业 PMI 指数较 4月回升 1.4 个百分点至 50.9%，调查样本差异或依旧是导致这一现象的主因所在。此前发布的 1-4 月规模以上工业企业效益数据显示，推动净利润同比降幅收窄的主力是“量”的改善，但考虑到 5 月进一步弱化的经济扩张动力以及仍受制于翘尾拖累的价格因素，短期工业企业效益数据将维持磨底态势；受此拖累，企业和居民部门资产负债表修复难免迟缓，不利于投资和消费意愿改善，因此管理层出台稳预期政策的必要性进一步提升。  就高频数据而言，下游方面，房地产成交延续回升，二、三线城市是主导力量，农产品批发价格 200 指数初现企稳迹象。中游方面，钢铁价格继续下行，水泥价格微幅走弱。上游方面，煤炭价格大幅下挫，有色金属价格弱势未改，贵金属价格跌势暂缓，原油价格再度显著下行。 风险提示：美欧货币紧缩超预期，疫情发展超预期 美国债务风险渐消弭 国内预期呵护待加强 ――宏观经济周报 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2023 年 06 月 01 日 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 6 图 1：动力煤价格 图 2：焦煤和焦炭价格 4006008001000120014001600180015-Jun-1815-Oct-1815-Feb-1915-Jun-1915-Oct-1915-Feb-2015-Jun-2015-Oct-2015-Feb-2115-Jun-2115-Oct-2115-Feb-2215-Jun-2215-Oct-2215-Feb-23动力煤（元/吨） 80013001823002800330038004300480030-May-1830-Sep-1831-Jan-1931-May-1930-Sep-1931-Jan-2031-May-2030-Sep-2031-Jan-2131-May-2130-Sep-2131-Jan-2231-May-2230-Sep-2231-Jan-2331-May-23焦煤（元/吨）焦炭（元/吨） 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 3：六大发电集团煤炭库存 图 4：焦炭库存 30405060708090100100011001200130014001500160017001800190020001-Jan-1918-Feb-197-Apr-1925-May-1912-Jul-1929-Aug-1916-Oct-193-Dec-1920-Jan-208-Mar-2025-Apr-2012-Jun-2020-Dec-201-Aug-2126-Dec-2112-Feb-221-Apr-2219-May-226-Jul-2223-Aug-2210-Oct-2227-Nov-2214-Jan-233-Mar-2320-Apr-23六大发电集团煤炭库存六大发电集团日均耗煤量（右轴）万吨万吨 0246810120204060801001201416018004-Jan-1915-Mar-1924-May-1902-Aug-1911-Oct-1920-Dec-1928-Feb-2008-May-2017-Jul-2025-Sep-2004-Dec-2019-Feb-2130-Apr-2109-Jul-2117-Sep-2126-Nov-2104-Feb-2215-Apr-2224-Jun-2202-Sep-2211-Nov-2220-Jan-2331-Mar-23天津港日照港连云港（右轴）万吨万吨 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 5：全国水泥价格指数 图 6：主要地区水泥价格指数 1001201401601802002202402-Jan-192-Apr-192-Jul-192-Oct-192-Jan-202-Apr-202-Jul-202-Oct-202-Jan-212-Apr-212-Jul-212-Oct-212-Jan-222-Apr-222-Jul-222-Oct-222-Jan-232-Apr-23全国水泥价格指数 1001201401601802002202402602802-Jan-192-Apr-192-Jul-192-Oct-192-Jan-202-Apr-202-Jul-202-Oct-202-Jan-212-Apr-212-Jul-212-Oct-212-Jan-222-Apr-222-Jul-222-Oct-222-Jan-232-Apr-23华东华北东北中南西南西北 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之