【宏观专题】高质量投资框架“BBT”系列二：寻找产业现代化“排头兵”

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观研究 宏观专题 2023 年 05 月 24 日 【宏观专题】 寻找产业现代化“排头兵” ——高质量投资框架“BBT”系列二 核心观点 新一届中央财经委首次会议聚焦现代化产业体系，我们逐个穿透 40 只、目标规模超 4 万亿的国家级政府引导基金，沿股东背景→行业投向→重仓股，寻找“国家队”信赖的产业现代化“排头兵”，百图可视化呈现。核心发现包括： 1、208 家“与政府共投资”上市公司标的，覆盖 23 个一级行业； 2、其中 139 家，国家级引导基金位列前十大股东，影响更可观。 3、其中 134 家，由部委联合发起的引导基金投资，背书更坚实。 主要观点  一、为什么看政府引导基金：与政府共投资 开年市场聚焦中特估、数字经济，本质是基于产业终局来估值；基本面尚待时间验证，政策、资金是否有长期确定性，或是终局估值能否持续成立的关键。 政策、资金长期确定性在哪？聚焦财政服务高质量发展：通过政府引导基金的真金白银，识别产业现代化“排头兵”，挖掘“与政府共投资”上市公司标的。  二、什么是政府引导基金：四大特征 1、国有资本引导。政府出资，股权投资为主；2、社会资本参与。可吸引多倍以上社会资本参与；3、市场机制运作。主要采取参股子基金等市场化方式，直投较少；4、专业机构管理：国有资本行为主要发生在投资和退出阶段。  三、政府引导基金看什么：“国家队” 国家级政府引导基金反映产业政策意图，撬动性、引导性更强。  四、引导基金“国家队”怎么看：规模→目的→股东→标的 首先，明确规模：注册资本多少，目标规模多大。我们共穿透 40 只国家级引导基金，注册资本超 2 万亿，目标规模超 4 万亿。 其次，明确目的：按基金不同设立目的，将 40 只国家级引导基金分为国企改革、创新创业、特定目的，分别占比 30%、6%、64%； 再次，明确股东：按发起人背书从强到弱，将 40 只国家级引导基金分为部委联合、各部委、国资委、各央企，分别占比 40%、25%、32%、3%。其中： 国企改革基金多由国资委发起，央企两大国有资本运营公司诚通、国新主导； 创新创业基金多由部委联合发起，规模偏小但背书较强； 特定目的基金过半由部委联合发起，聚焦集成电路、先进制造、绿色、扶贫等特定领域，背书较强且规模较大。 最后，明确标的：直投是引导基金“用在刀刃上”的钱，从两个角度逐个梳理： 一是纵向按行业按投资时间梳理直投标的，反映引导基金的行业投向变迁； 二是横向按行业按持股价值梳理上市直投标的，共 208 个；再找到其中引导基金位列前十大股东的“重仓股”，共 139 个。  风险提示： 基金信息披露不充分，算法识别或存在偏差，基金历史投资不代表未来方向。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080001 相关研究报告 《【华创宏观】美联储可以实现软着陆吗？——海外论文双周报第 17 期》 2023-05-10 《【华创宏观】加息或结束！然后呢？》 2023-05-05 《【华创宏观】美国房地产市场有大“雷”吗？》 2023-04-26 《【华创宏观】数说欧盟银行业：探寻风险边界》 2023-04-26 《【华创宏观】央、地逾百场调研都关注什么？——大兴调查研究之风跟踪系列一》 2023-04-25 华创证券研究所 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 逐个穿透 40 只、目标规模超 4 万亿的国家级政府引导基金，沿股东背景→行业投向→重仓股，寻找“国家队”信赖的产业现代化“排头兵”，百图可视化呈现。 投资逻辑 首先，明确规模：注册资本多少，目标规模多大。我们共穿透 40 只国家级引导基金，注册资本超 2 万亿，目标规模超 4 万亿。 其次，明确目的：按基金不同设立目的，将 40 只国家级引导基金分为国企改革、创新创业、特定目的，分别占比 30%、6%、64%。 再次，明确股东：按发起人背书从强到弱，将 40 只国家级引导基金分为部委联合、各部委、国资委、各央企，分别占比 40%、25%、32%、3%。 最后，明确标的：直投是引导基金“用在刀刃上”的钱，从两个角度逐个梳理： 一是纵向按行业按投资时间梳理直投标的，反映引导基金的行业投向变迁； 二是横向按行业按持股价值梳理上市直投标的，共 208 个；再找到其中引导基金位列前十大股东的“重仓股”，共 139 个。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、总结篇 ................................................................................................................................. 9 （一）为什么看政府引导基金：与政府共投资 ............................................................. 9 （二）什么是政府引导基金：四大特征 ......................................................................... 9 （三）政府引导基金看什么：“国家队” ..................................................................... 10 （四）引导基金“国家队”怎么看：规模→目的→股东→标的 ............................... 11 二、国企改革篇 ....................................................................................................................... 12 （一）国调一期：从偏周期到偏成长 ........................................................................... 12 （二）国调二期：聚焦长三角，青睐“中字头” ....................................................... 14 （三）国风投基金：从多元化到偏成长 ....................................................................... 16 （四）国协基金：一半投汽车 ..