【宏观专题】出口再审视系列一：出口十大高频跟踪框架

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观研究 宏观专题 2023 年 05 月 22 日 【宏观专题】 出口十大高频跟踪框架 ——出口再审视系列一 2023 年全面放开叠加地缘局势变化，全球贸易格局调整。因此，我们推出出口再审视系列，本文作为该系列第一篇，首先构建新背景下出口总量与结构的分析跟踪框架。  核心观点：我们给出出口总量与结构分析的十大跟踪指标。一、总量视角。1、摩根大通全球制造业 PMI→我国整体出口。全球 PMI 持续在荣枯线以下，指向出口回落压力。二、国别视角。对于传统三大贸易伙伴，2、波罗的海干散货指数→全球出口量。3、RJ/CRB 价格指数→全球出口价。4、全球工业产能利用率→我国出口份额，海外工业生产已基本恢复至疫情前，我国出口份额回落压力最大的时候或已过去。综合看，量萎靡、价下行、份额或有韧性，指向对传统三大伙伴出口或下行。对于新三大贸易伙伴，5、新三大伙伴中主要国家制造业 PMI 均值，尚未见回落趋势→对新三大伙伴出口或依然较强。三、商品视角。6、越南劳密出口→我国劳密出口，前者持续负增，指向我国劳密出口面临下行压力。7、CRB 工业原料价格→化工&贱金属出口，未来 3-4 个月或将下行、随后见底。8、韩国汽车出口→我国汽车出口，韩汽车出口维持高位，叠加新三大伙伴相对偏好汽车，我国汽车出口或延续高景气。9、美国耐用品支出→11 类重要耐用品出口。美国超额储蓄最快或 Q3 初耗尽，出口面临下行压力。10、发达市场制造业 PMI→其他机电产品出口。发达市场带来下行压力，但新三大伙伴相对偏好机电产品，或带来额外上行动能。  一、总量视角。跟踪指标 1、摩根大通全球制造业 PMI，跟踪我国整体出口增速。详见正文。  二、国别视角 拆分框架：将我国出口目的地拆分为传统三大（欧盟、美国、东盟）与新三大贸易伙伴（俄罗斯、中西亚国家、非洲）。受数据限制，对于传统三大伙伴出口，按照以往分析框架，拆分成量、价、份额进行跟踪；对于新三大伙伴出口，则用经济景气指标跟踪。 具体指标：跟踪指标 2、波罗的海干散货指数（BDI），用于跟踪全球出口量。备选指标还包括全球 GDP 增速（年频）、G7 国家 OECD 综合领先指标（月频），相关性均好于 BDI，但 BDI 是日度高频。跟踪指标 3、RJ/CRB 价格指数，用于跟踪全球出口价。备选指标还包括我国 PPI 同比，相关性好于 RJ/CRB 指数，但后者胜在是日度高频。跟踪指标 4、全球工业产能利用率，用于跟踪我国出口份额。疫情以来我国出口份额的提升主要源自海外生产受限后对海外份额的替代，因此海外复工复产或将带来我国出口份额回落压力。跟踪指标 5、新三大伙伴中主要国家制造业 PMI 均值，用于跟踪对新三大伙伴出口。  三、商品视角 拆分框架：将我国商品拆分为 5 大类，劳动密集型产品（HS 39-67 & 94-96，权重 21.8%）、化工&贱金属（HS 25-38 & 68-70，权重 16.4%）、汽车（权重1.7%）、11 类重要耐用品（权重 21.7%）、其他机电产品（机电产品中扣除汽车、11 类重要耐用品，权重 34.1%），合计占 2022 年我国出口的 96%。 具体指标：跟踪指标 6、越南劳密出口，用于跟踪我国劳密出口。越南劳密产品出口比较优势高于我国，全球领先。刨除掉疫情影响，越南劳密出口与我国劳密出口增速相关系数达 0.7。跟踪指标 7、CRB 工业原料价格，用于跟踪我国化工&贱金属出口。该指标在领先 4 个月情况下，与化工&贱金属出口增速相关系数达 0.72，备选指标中最高。跟踪指标 8、韩国汽车出口，用于跟踪我国汽车出口。韩国汽车出口比较优势高于我国，且其领先 2 个月情况下，与我国汽车出口增速相关系数 0.72。跟踪指标 9、美国耐用品支出，用于跟踪我国11 类重要耐用品出口。美国是除中国以外全球最大耐用品进口国，其耐用品进口占全球 14%的份额。跟踪指标 10、发达市场制造业 PMI，用于跟踪其他机电产品出口。其他机电产品中主要是一些机电中间品，其出口或与企业资本开支和制造业景气度有关。备选指标中发达市场制造业 PMI 与其他机电产品出口相关系数 0.74，最高。  风险提示：新三大伙伴拉动超预期；受数据可得性限制，跟踪体系不完备  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】一季度信贷，钱都去哪了？》 2023-05-17 《【华创宏观】美联储可以实现软着陆吗？——海外论文双周报第 17 期》 2023-05-10 《【华创宏观】加息或结束！然后呢？》 2023-05-05 《【华创宏观】美国房地产市场有大“雷”吗？》 2023-04-26 《【华创宏观】数说欧盟银行业：探寻风险边界》 2023-04-26 华创证券研究所 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本文构建出口总量与结构分析框架，并针对框架中的关键变量给出后续主要的跟踪指标。兼具总量和结构视角，便于把握出口的主要矛盾。 投资逻辑 1、分别构建出口总量、国别、商品分析框架。 2、分别针对总量、国别、商品分析框架中的关键变量给出主要跟踪指标。 oPoNnNqRmOnOsNrPyRrQrObR9R6MmOpPsQmPlOrRtOfQnPmP6MqRtOwMmPnNNZmNrO 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、总量视角分析与跟踪框架 ................................................................................................. 5 跟踪指标 1：摩根大通全球制造业 PMI→我国出口增速 .............................................. 5 二、国别视角分析与跟踪框架 ................................................................................................. 6 跟踪指标 2：运价→量 ...................................................................................................... 7 跟踪指标 3：RJ/CRB 价格指数→价 .............