军工行业重大事项点评：C919完成商业首飞，国产大飞机进入“新时代”

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 3 页起的免责条款和声明 C919 完成商业首飞，国产大飞机进入“新时代” 军工行业重大事项点评｜2023.5.30 中信证券研究部 核心观点 付宸硕 国防与航空航天 首席分析师 S1010520080005 陈卓 国防与航空航天 分析师 S1010521010004 刘意 国防与航空航天 分析师 S1010522050004 5 月 28 日，中国东方航空使用中国商飞交付的全球首架 C919 大型客机，正式开启该机型的全球首次商业载客飞行。根据中国商飞数据预计到 2040 年中国将超过北美和欧洲成为全球客机需求规模最大的地区，其中近 6 成交付新机为以 C919 代表的 160 座级单通道客机。依托国内巨大的刚性需求以及海外市场的拓展潜力，预计 C919 大飞机的国内配套企业将受益于后续国产替代的推进，特别是为后续型号做好技术储备。 ▍C919 顺利完成商业首飞。5 月 28 日，中国东方航空使用中国商飞交付的全球首架 C919 大型客机，正式开启该机型的全球首次商业载客飞行，国产大飞机的商业运营正式“起步”。C919 是我国首款完全按照国际先进适航标准研制的单通道大型干线客机，对标空客 A320 系列和波音 B737 系列机型。2022 年下半年 C919 陆续获得型号合格证（TC）、生产许可证（PC）以及单机适航证（AC），并累计获得 1200 多架订单，预计未来五年年产能将达到 150 多架。 ▍中国将成为全球最大的客机市场，C919 将打破双垄断格局。根据中国商飞数据，预计到 2040 年全球客机规模将达到 45,397 架，其中中国将占其中的 22%，超过北美和欧洲成为全球客机需求规模最大的地区。单通道客机已成为航空飞机市场的主流，中国商飞预计到 2040 年全球新机交付的 71%将为单通道客机，其中交付中国的全部新机中，近 6 成为以 C919 代表的 160 座级单通道客机。全球商业客机市场的集中度极高，空客和波音以“双寡头”形势垄断整个市场。在C919 成功批产准飞后，中国商飞有望快速打开市场，在 C919 窄体干线客机和CR929 宽体远程客机的助力下实现“A(Airbus)B(Boeing)C(Comac)”新局面。 ▍国产替代空间广阔，国产厂商崛起在望。大型客机制造企业普遍采取“主制造商—供应商”模式，其零部件供应主要采取全球招标的形式由国内外供应商协同制造。根据《打造并拓展中国大飞机产业链》(金伟)，大飞机制造价值链中，机体制造、机载设备、发动机价值量分别约为 30%-35%、25%-30%和 20%-25%，但是由于我国大飞机产业前期发展相对落后，自主配套体系不完整，自给部分占大飞机总体不到 40%。其中高端机载设备基本被国外企业主导，发动机采用 CFM的 LEAP-1C 发动机，关键材料和元器件也依赖进口，国内企业则主要承担机体制造，供应链整体存在巨大的国产化空间。依托国内巨大的刚性需求以及海外市场的拓展潜力，预计 C919 大飞机的国内配套企业将受益于后续国产替代的推进，特别是为后续型号做好技术储备。 ▍风险因素：C919 市场认可度不及预期的风险；C919 生产进度和交付不及预期的风险；C919 长时间运行可靠性的风险；C919 国产替代率不及预期的风险；航空发动机、机载系统、原材料配套延误或停止供应的风险；行业规模预测偏差风险；宏观经济增速下行，民机市场需求不及预期的风险；欧美适航取证不及预期的风险。 ▍投资策略：C919 打破了波音空客的“双寡头”垄断，有望带动我国航空产业以及高端制造业的长期发展。目前该机型多数核心配套仍由国外企业承担，国内则主要负责附加值略低的机身环节。但是依托国内巨大的刚性需求以及海外市场的拓展潜力，预计国内配套企业将受益于后续国产替代的推进，特别是为后续型号做好技术储备。短期看直接参与机体结构制造的企业将直接受益，长期看无论是上游基础材料端还是中下游机载系统、动力系统等都将为国内企业提供巨大的发展空间。推荐： 军工行业 评级 强于大市（维持） 军工行业重大事项点评｜2023.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 1） 机体/发动机铸锻件：中航重机、图南股份，建议关注派克新材、航宇科技； 2） 机身部件制造：中航沈飞、中航西飞、中直股份； 3） 新材料替代：中航高科、宝钛股份、光威复材； 4） 机载系统配套及替代：中航光电、中航电子，建议关注江航装备、高华科技。 重点公司盈利预测及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 22 23E 24E 25E 22 23E 24E 25E 中航重机 600765.SH 26.50 0.82 1.09 1.47 2.04 32 24 18 13 买入 派克新材 605123.SH 107.17 4.27 5.79 7.78 25 19 14 买入 图南股份 300855.SZ 47.31 0.84 1.13 1.56 2.13 56 42 30 22 买入 中航沈飞 600760.SH 58.92 1.17 1.55 1.93 2.44 50 38 31 24 买入 中航西飞 000768.SZ 25.22 0.19 0.40 0.54 0.69 133 63 47 37 买入 中直股份 600038.SH 39.08 0.66 1.43 1.79 2.21 59 27 22 18 买入 中航高科 600862.SH 23.92 0.55 0.73 0.97 1.29 43 33 25 19 买入 宝钛股份 600456.SH 33.60 1.17 1.68 1.96 2.65 29 20 17 13 买入 光威复材 300699.SZ 31.87 1.80 2.57 3.34 18 12 10 买入 中航光电 002179.SZ 43.13 1.68 1.96 2.63 26 22 16 买入 中航电子 600372.SH 15.02 0.53 0.66 0.79 28 23 19 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 5 月 29 日收盘价 C919 供应商上市公司梳理 公司 C919 产品/研发 分类 中直股份 子公司江西昌河供应前缘缝翼、后缘襟翼；子公司中航哈飞供应垂直尾翼、前/主起落架舱门、翼身整流罩 机身 中航光电 连接器与设备架 机身 中航沈飞 后机身前/后段、垂直尾翼、发动机吊挂、APU 门 机身 中航电测（成飞） 机头 机身 中航西飞 短舱、反推 机身 洪都航空 前机身、中后机身、前后舱门、应急离机门 机身 四川九洲 内部照明系统 机载系统 宝钛股份 直接和间接为国产大型客机 C919 研制生产多种规格钛合金材料 21 项，保障供应了钛合金板材、棒材、管材、锻件等 130余吨。 材料 中航重机 子公司贵州安大供应锻件（占 70%-80%份额）；子公司陕西宏远供应各类航空锻件 机身零部件 中国铝业 为 C919 提供了 30 个规格、600 余件铝合金材料，主要用在机翼、