光伏金刚石线需求高增，细线化+产能释放优势叠加

http://www.huajinsc.cn/1 / 31请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 05 月 28 日公司研究●证券研究报告岱勒新材（300700.SZ）深度分析光伏金刚石线需求高增，细线化+产能释放优势叠加投资要点 国内金刚石线领跑者，业绩扭亏为盈：公司是国内首家掌握金刚线核心技术并实现产业化的企业，产品主要用于硬脆材料的切割加工，且已实现硬脆材料切割领域全覆盖。2022 年公司实现营业收入 6.43 亿元，同比+137.42%，归母净利润 0.91 亿元，业绩实现扭亏为盈，净利率为 14.03%，在走出经营调整期的同时，达到近五年最高水平。 下游放量叠加技术进步，金刚线需求高增：2022 年全球光伏新增装机规模达到230GW，创历史新高。根据 CPIA 预测，乐观情况下 2025 年全球光伏新增装机量有望达到 386GW。相比传统游离式砂浆切割，金刚线切割硅片拥有三大优势：①提高切割速度，大幅提升切片效率，②大幅降低线耗成本，单位硅片产出提高，③摒弃碳化硅等砂浆材料，更为环保。硅片需求高增将带动金刚线确定性放量。我们基于行业现有数据测算，乐观估计下，预计 2025 年全球光伏硅片用金刚线市场规超 106 亿元。 薄片化+大尺寸推动金刚线线耗提升，光伏用金刚线龙头企业盈利稳定：我们预计2025 年金刚线线耗将达 65 万公里/GW。在此背景下，硅料价格下行不会对金刚线产品售价造成过多影响：首先，高质量的硅片离不开高质量的金刚线切割；其次，硅片生产成本中硅料成本占比约 86%，金刚线成本仅占硅片成本的 3%，价格影响因素较弱。在线耗提升背景下，金刚线产品技术要求将会水涨船高，龙头企业盈利能力稳定。 钨丝线技术行业领先，产品应用领域逐步拓展：公司金刚线细线化始终走在行业前沿，2022 年市场上总体产品需求规格以 38μm、40μm 为主流，公司碳钢丝金刚线线径的主流规格是 35μm 和 38μm，小批量规模应用的最细规格为 33μm。公司 30-32μm 钨丝金刚线已规模供应，27μm 钨丝线领先同行。公司已开发出专门用于 SIC 半导体产品加工用金刚线，以及石材切割用金刚线及设备，有望成为公司新增长点。 盈利能力提升空间大：公司金刚线单位成本从 21 年的 60.58 元/千米降低至 22 年的 27.92 元/千米，但相距行业龙头企业仍有较大降本空间，随着公司产能的逐步投放，规模效应显现，盈利能力提升空间大。 投资建议：考虑到金刚线切割行业产能集中在近两年释放，且下游光伏行业需求持续高景气，加之公司已度过经营调整期，且在钨丝金刚线等未来趋势拥有较多储备。我们预测 2023 年至 2025 年营业收入分别为 16.07、22.79、28.09 亿元，同比增速分别为 150.1%、41.8%、23.2%，归母净利润分别为 2.72/3.88/4.57 亿元，EPS分别为 1.21、1.72、2.03 元，对应 5 月 26 日股价，对应 PE 估值分别为 14.2/9.9/8.4电力设备及新能源 | 太阳能Ⅲ投资评级买入-B(首次)股价(2023-05-26)17.13 元交易数据总市值（百万元）3,853.40流通市值（百万元）2,943.94总股本（百万股）224.95流通股本（百万股）171.8612 个月价格区间39.19/14.77一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益20.06-7.0361.07绝对收益16.61-11.857.32分析师刘荆SAC 执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn相关报告深度分析/太阳能Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 31请务必阅读正文之后的免责条款部分倍，首次给予买入-B 建议。 风险提示：行业竞争加剧；钨丝线研发生产不及预期；原材料价格大幅波动；成本下降不及预期；光伏行业景气度下降。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)2716431,6072,2792,809YoY(%)11.4137.4150.141.823.2净利润(百万元)-7891272388457YoY(%)-5295.0216.4199.242.517.8毛利率(%)13.835.335.034.533.8EPS(摊薄/元)-0.350.401.211.722.03ROE(%)-17.612.026.727.424.5P/E(倍)-49.342.414.29.98.4P/B(倍)9.35.13.82.72.1净利率(%)-28.914.216.917.016.3数据来源：聚源、华金证券研究所深度分析/太阳能Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 31请务必阅读正文之后的免责条款部分目录一、国内金刚石线领跑者，业绩扭亏为盈...........................................................................................................5（一）岱勒新材——国内领先的金刚线制造商.............................................................................................5（二）业绩扭亏为盈，盈利能力增强...........................................................................................................6（三）公司实控人技术出身，高管股权激励提士气..................................................................................... 7二、下游放量叠加技术进步，金刚线需求高涨................................................................................................. 10（一）金刚线—光伏领域重要环节.............................................................................................................10（二）全球光伏装机高景气支撑硅片放量..................................................................................................13（三）薄片化+大尺寸推动金刚线线耗提升................................................................................................15（四）金刚线价格持续下降，光伏用金刚线市场空降