基础化工行业深度报告：SAF助力航空减排，国内具备UCO特色优势

证券研究报告本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明SAF助力航空减排，国内具备UCO特色优势基础化工/行业深度报告领先大市（维持）分析师：骆红永 S0910523100001 2026年02月06日 2请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明核心观点u SAF为航空降碳重要手段。SAF是一种可直接使用的液体燃料替代品，与传统航空燃料相比，其最高可减少85%的碳排放量，并可使用多种动植物油脂以及废弃油脂生产，不必依赖传统化石能源；与电能、氢能等其他绿色航空新能源相比，SAF具有能量密度高、制备方式灵活、与现有航空动力系统兼容度高等优势，应用上不需要对现有的发动机和其他基础设施做太多改造。u 政策推动SAF发展，打开市场空间。欧盟、美国、中国等国家或地区颁布一系列促进SAF发展的政策。根据ReFuelEU航空法规要求，2030年、2040年和2050年，欧盟的SAF占比为6%、34%和70%。与欧盟通过强制掺混和碳市场等政策来推动SAF不同，美国主要通过补贴的形式激励SAF的生产、研发和市场推广。u SAF路线多样，国内加速布局。SAF领域的技术发展路径呈现出多元并存的显著特征，各种技术方案虽竞相涌现，却在成熟度、可行性、产业化程度和自主可控等方面存在明显差异。HEFA 是目前全球最主流的SAF生产技术，已经实现大规模的商业化生产，占比超过90%。然而，HEFA受到废弃油脂等原料可供给数量的限制，长期来看 AtJ和GFT技术在产能方面更具潜力。u UCO资源属性，中国特色路线。UCO是当前主流的制SAF技术HEFA的重要原料。中国是全球最主要的 UCO 出口国，过去几年中 UCO 出口量逐年上升，中国拥有超过 14 亿人口，餐饮业发达，植物油消费量巨大，由此产生巨量的餐厨废油。预计中国 UCO年可收集量约 810 万吨。u 投资建议：政策推动SAF发展，中国企业加速布局，建议关注嘉澳环保、海新能科、卓越新能、丰倍生物、山高环能、朗坤科技、鹏鹞环保、建龙微纳等。u 风险提示：渗透率不及预期；政策变化风险；市场竞争加剧风险；贸易摩擦风险；原料供应及价格波动风险；其他路线替代风险。 3请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录010204030506SAF为航空降碳重要手段政策推动SAF发展，打开市场空间SAF路线多样，国内加速布局UCO资源属性，中国特色路线相关标的风险提示 4请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录010204030506SAF为航空降碳重要手段政策推动SAF发展，打开市场空间SAF路线多样，国内加速布局UCO资源属性，中国特色路线相关标的风险提示 5请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：中国民航网、ICCT《航空愿景2050:实现气候中和增长的潜力》、华金证券研究所1.1 航空碳减排任务艰巨，现实进展缓慢u 国际航协2022年9月通过关于2050年实现净零碳排放目标的决议，标志着全球民航碳中和时代正式到来。然而ICCT《航空愿景2050:实现气候中和增长的潜力》报告指出现实进展缓慢的原因：一方面，现有技术路线图高度依赖可持续航空燃料（SAF）和新型高效飞机。但根据市场数据，2024年全球SAF占比仅约0.3%，距离各类净零情景中2030年需要达到的水平仍相差一个数量级；零排放飞机的发展也明显滞后，多家企业延后或缩减了氢能与电动机型的研发计划。另一方面，在缺乏大规模低碳替代技术的情况下，航空交通量仍在快速增长。u ICCT设计了五个情景系统模拟未来25年航空业的气候路径。整体来看，如果不改变当前路径，航空在未来几十年将成为全球变暖的“加速器”。路径表现历史趋势在不采取任何减排措施的情况下，航空的升温贡献将从2025年的0.058℃上升到0.118℃，增长103%。到2050年，这相当于消耗剩余1.7℃气候预算的18%——远高于航空业的历史占比（3.5%）当前承诺如果各国仅按照现有政策推进（包括SAF目标、燃效提升等），航空升温贡献到2050年仍会几乎翻倍，达到0.107℃，并占用1.7℃气候预算的15%强化温室气体减排在大力推进SAF、燃效提升与机队更新的情景下，新增变暖可减少近一半，但航空到2050年仍贡献0.089℃。更关键的是，它将占用1.5℃气候预算的22%，是其历史占比的数倍。这意味着仅控制CO₂ 依然不足以使航空与《巴黎协定》路径保持一致强化短寿命气候污染物控制通过尾迹云规避、低氮氧化物和低黑碳引擎技术，以及部分加氢处理燃料，航空变暖贡献可降至0.072℃左右，并将预算占比减少到4%。这是首次看到航空在近期变暖贡献上出现显著“刹车”。全路径突破当温室气体与短寿命气候污染物控制同时加速推进时，航空到2050年的升温贡献可降至0.063℃，占预算2%。这是唯一让航空在2035–2050年期间接近“气候中和增长”的路线。未来航空业气候路径 6请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：智研咨询、ATAG《Waypoint 2050》、华经产业研究院、世界航空运输行动小组、华金证券研究所1.2 SAF为碳减排重要手段，生产不必依赖传统化石能源u SAF是一种可直接使用的液体燃料替代品，与传统航空燃料相比，其最高可减少85%的碳排放量，并可使用多种动植物油脂以及废弃油脂生产，不必依赖传统化石能源；与电能、氢能等其他绿色航空新能源相比，SAF具有能量密度高、制备方式灵活、与现有航空动力系统兼容度高等优势，应用上不需要对现有的发动机和其他基础设施做太多改造。u SAF产业链上游原材料主要为废弃食用油脂（地沟油）、农业废弃物、林业废弃物、城市有机固体废弃物等。目前传统生物燃料均未达到标准，而废弃油脂生产的生物柴油的减排参考值可达到80%，具有明显的优势。产业链中游为SAF生产企业；产业链下游为航空公司，可分为民用航空及军用航空。u 如果持续推进可持续燃料的运用，世界航空运输行动小组预测到2050年SAF将会为航空业净零排放做出71%的碳减排贡献。2050年碳减排贡献图SAF产业链示意图 7请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：落基山研究所《中国可持续航空燃料新图景》、北京大学国家发展研究课题组《点燃SAF市场:中国可持续航空燃料规模化发展政策路径》、华金证券研究所1.3 SAF便利环保，但成本较高u SAF作为航空业碳减排的重要手段，具有不同的应用特点： 黏度高、加工温度高高结晶度和高结晶速率化学惰性需表面处理耐腐蚀性影响制膜类型特点具体表现优点使用便捷理化性质与传统燃料相近，SAF可与现有的化石航空燃料按一定比例混合（当前标准下最高可达50%），并可作为一种即加即用燃料（Drop-in Fuel）直接用于现有的飞机和燃油供应系统，无需大规模改造飞机或机场燃油基础设施。同时，不同于仍处于研发阶段的氢能飞机和电动飞机，SAF的性能表现与传统航空燃料无异，可以直接应用于现有的商业航班并在未来氢能飞机和电动飞机实现商业运营后仍然会发挥重要的脱碳作用。生命周期减排效果显著SAF的原料来自于废弃油脂、农林废弃物、工业排放及空气捕集CO₂ 和城市固体废弃物等，在生命周期内可实现10%–100%的碳减排，特别是通过电转液（PtL）技术